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20180524 명품 VIP 추천주 - 비에이치
1. 비에이치 – 다시높아지는 기대감
투자의견 매수, 목표주가 31,000원으로 분석을 재개한다.
목표주가 31,000원은 12MF EPS에 목표 PER 10배(Global PCB 업체 평균)를 적용했다.
PER 10배는 지난해 북미 주요 고객의 신제품 관련 기대감이 높았던 당시의 multiple(11배) 대비 10% 낮은 것이다.
현재 해당 모델 판매 부진으로 거래 multiple이 낮아져 있으나 하반기부터는 신모델 출시로 작년과 같은 이익 증가 모멘텀이 다시금 형성될 것이다.
글로벌 디스플레이 RFPCB 과점사업자
비에이치는 RFPCB(경연성인쇄회로기판) 산업에서 삼성전기와 함께 글로벌 최대 사업자다.
북미 및 국내 주요 고객 플래그십 모델에 디스플레이용 RFPCB를 납품한다.
17년 기준 고객사별 매출 비중은 북미A사 52%, 국내B사 28%, 기타 20%다.
다시 활기차게 돌아가는 생산라인
북미A사 하반기 신제품용 부품 양산이 2분기 부터 시작됐다.
올해는 A사 스마트폰 내에서 비에이치의 부품이 사용되는 OLED 스마트폰 출하량이 전년대비 183% 늘어날 것이다.
A사는 하반기에 지난해와 같이 총 3개의 모델을 출시할 예정이다.
지난해에는 OLED 1종, LCD 2종이었고, 올해는 OLED 2종, LCD 1종으로 OLED 생산량이 전년대비 늘 것이다.
OLED 스마트폰의 출시일도 지난해 11월에서 올해 9월로 빨라질 것이다.
올해 북미 고객향 매출액은 전년도 3,630억원에서 올해 6,780억원으로 빠르게 늘 것이다.
스마트폰 내OLED 디스플레이비중커질것
중장기적으로 스마트폰의 OLED 디스플레이 채용 비중이 커지면서 비에이치가 수혜를 받을 전망이다.
OLED 디스플레이는 LCD에 비해 화면이 선명하고 화면 곡면 디스플레이 처리에 용이하다는 장점이 있다.
글로벌 스마트폰 조사기관인 Strategy Analytics에 따르면 글로벌 OLED 채용 비중은 지난해 25.7%에서 올해 32%까지 늘어날 전망이다.
특히 차기 스마트폰 형태로 알려진 폴더블폰도 OLED 디스플레이를 채용할 것이기 때문에 비에이치의 전방 시장은 지속적으로 커질 것이다.
2018년 매출액 10460억, 영업이익 1120억, 순이익 880억, EPS 2911원, PER 7.1배
2019년 매출액 12230억, 영업이익 1340억, 순이익 1080억, EPS 3571원, PER 5.8배
2020년 매출액 14290억, 영업이익 1570억, 순이익 1270억, EPS 4217원, PER 4.9배
2. 한국항공우주(047810) CEO 간담회를 통해 혁신과 성장 가능성 확인
어느 때보다 중요했던 1분기 실적
전년도 대규모 시현한 이후 맞이한 첫 분기이기 때문에 1분기 실적이 초미의 관심사였다.
새로운 회계 기준이 적용되기도 했다.
1분기 매출액은 전년 동기대비 9.2% 증가한 6412억원, 영업이익은 275.9% 급증한 410억원이었다.
시장의 기대치를 상회한 호실적으로 평가된다.
새로운 수익 기준서인 K-IFRS 제1115호 적용에 따라 군수 양산사업과 완제기 수출부문의 매출 인식 방법이 변경되었다.
기존 진행률에서 인도 기준으로 수익을 변경 인식했다.
시장예상치를 상회한 배경은 공급 지연되었던 수리온 헬기(2차사업 8대분 1400억원), T-50 (태국 2대분 1040억원) 인도가 본격적으로 재개된 영향이다.
금년 턴어라운드 전망
2018년 매출액은 전년 대비 27.4% 증가한 2조6404억원, 영업이익은 흑자전환된 1992억원으로 예상된다.
수리온 2차 일부 및 3차사업, 상륙기동헬기 그리고 이라크 T-50 훈련기 인도가 안정적으로 진행될 전망이다.
동사는 진행률에서 인도 기준의 수익 인식 방식을 적용하면서 기초이익잉여금 조정 방법 선택했다.
포괄손익계산서상 수익과 비용의 직접 반영 대신 이익잉여금에서 차감했다.
477억원의 KUH-1 수리온 매출액과 290억원의 지체상금이 차감되었다.
추후 환입될 가능성도 존재하며 이는 추가적인 실적 개선 요소이다.
투자의견 매수, 목표주가 70,000원 유지
전일 CEO 간담회를 통해 KAI의 성장 가능성을 확인할 수 있었다.
7월 미공군 고등훈련기 사업(APT) 획득 가능성이 높다.
중동, 동남아시아 국가로의 수출이 원활히 진행될 전망이다.
정부지원 항공MRO 사업도 하반기에 본격화된다.
한국 항공산업을 주도하는 동사가 최대 수혜업체일 것으로 판단된다.
2018년 매출액 26088억, 영업이익 2058억, 순이익 1456억, EPS 1493원, PER 28.7배
2019년 매출액 34213억, 영업이익 3370억, 순이익 2423억, EPS 2486원, PER 17.2배
2020년 매출액 39001억, 영업이익 3664억, 순이익 2669억, EPS 2738원, PER 15.6배
3. 서울반도체(046890) 베트남 공장 본격 가동을 기다리며
1Q18 Review: 영업이익 172억원(-26.5% YoY, -14.9% QoQ). 양호
서울반도체의 1Q18 실적은 매출액 2,830억원(+10.4% YoY, +0.1% QoQ), 영업이익 172억원(-26.5% YoY, -14.9% QoQ)을 기록하였다.
당사 추정 매출액 2,819억원 및 추정 영업이익 170억원과는 차이가 크지 않았다.
시장 기대치는 매출액 2,775억원, 영업이익 190억원이었다.
영업이익률은 6.1%(-3.0% YoY, -1.0% QoQ)이다.
전통적 비수기이며 환율 하락(원달러 환율 4Q17 1,107.3원/$ 1Q18 1,072.3원/$)을 고려하면 양호한 실적이다.
베트남 공장 투자 비용이 선집행되고 있다는 점도 부정적인 영향을 미쳤을 것이다.
자동차 조명은 추정 매출액이 1,215억원으로 사상 최대를 기록했다는 점은 긍정적이다.
2H18년 베트남 공장 가동 효과 기대. 특허는 주목해야 하는 경쟁력
2Q18 실적은 매출액 2,96억원(+11.0% YoY, +4.8% QoQ), 영업이익 246억원(+1.9% YoY, +42.6% QoQ)으로 추정된다.
추정 영업이익률은 8.3%(-0.7%p YoY, +2.2%p)이다.
자동차 조명 비중 확대와 판매관리비 통제는 긍정적이다.
베트남 공장 투자 비용 집행은 부정적 영향이 불가피 하다.
그러나 베트남 공장에 대한 부정적 영향은 1H18로 마무리 될 가능성이 크다.
베트남 공장은 2H18부터 본격적으로 매출액에 영향을 미칠 것으로 기대된다.
시장 환경은 긍정적인 부분과 부정적인 부분이 혼재해 있다.
산업 구조 조정으로 LED 가격이 안정화된 것은 긍정적이나, 이는 경쟁사 생산능력(Capacity) 확대 움직임으로 이어지고 있다.
중국 업체들의 생산능력 확대는 주목해야 한다.
OLED TV 시장 확대가 LED BLU 사업에 부정적 영향을 미치고 있는 것은 사실이나, 마이크로 LED TV 시장 확대 가능성이 커지고 있다는 점은 긍정적이다.
자동차 조명 비중 확대는 수익성 개선으로 이어질 가능성이 크다.
사업 부문 중에 수익성이 가장 좋기 때문이다.
장기적으로는 동사가 보유한 특허 경쟁력으로 LED 시장 주도권을 확보해 나갈 가능성이 크다는 점은 서울반도체를 긍정적으로 보는 핵심이다.
투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 28,100원으로 하향
서울반도체 투자의견을 ‘매수’로 유지한다.
12개월 목표주가는 기존 29,100원에서 28,100원으로 소폭 하향한다.
12개월 Forward BPS 12,023원에 PBR 2.34배를 적용하였다.
12개월 Forward EPS 1,229원 기준 22.9배 수준이다.
과거와 비교하면 고평가 상태는 아니나 최근 LED 산업에 대한 투자자의 관심이 낮아진 것은 우려된다.
마이크로 LED TV의 확산 및 베트남 가동 효과를 확인하는 것이 중요하다고 판단된다.
2018년 매출액 12160억, 영업이익 970억, 순이익660억, EPS 1130원, PER 16.8배
2019년 매출액 14140억, 영업이익 1160억, 순이익 800억, EPS 1369원, PER 13.9배
2020년 매출액 16320억, 영업이익 1660억, 순이익 1100억, EPS 1884원, PER 10.1배
4. 코오롱 - 신규 사업 전략과 재무 구조 개선이 필요
NAV 증가 가능성 : 높음
상장사 실적 변수 : 코오롱인더스트리 18년 영업이익 2,919억원(+34.5% YoY) 전망. 코오롱글로벌 18년 영업이익 891억원(+24.6% YoY) 전망. 코오롱생명과학 18년 영업이익 32억원(흑전 YoY) 전망. 코오롱인더스트리, CPI 상업 생산 개시에 따른 실적 확장 전망. 코오롱글로벌, 주택수주 증가에 따른 건설부문 호조 및 BMW 신차효과(6GT, X3)에 따른 유통부문 호조가 지속될 전망이며 무역부문 구조조정 마무리될 것으로 기대됨에 따라 실적 개선세 지속 전망. 코오롱생명과학, 인보사 국내 판매에 따른 탑라인 개선 기대. 다만 추가 임상 진행에 따른 임상비용 확대 가능성으로 수익성 저하 가능성 상존
비상장사 실적 변수 : 티슈진의 상장으로 의미 있는 수준의 비상장 자회사가 없는 상황
할인율 축소 가능성 : 낮음
주요 상장자회사의 호조세로 인해 NAV의 증가 가능성은 높다고 판단하나, 핵심 비상장사의 부재로 할인율 축소 모멘텀이 부족한 것이 아쉬움. 다만, 코오롱생명과학과 티슈진의 임상 결과가 모멘텀으로 작용할 수 있으나, 다소 시간이 소요될 것으로 판단
NAV 대비 순차입금 비율이 54.8%로 타 지주사에 비해 매우 높은 수준. 높은 순차입금 비율이 할인율 축소에 부정적으로 작용할 가능성이 있음
목표주가 100,000원 유지
티슈진 상장 이후, 동사의 NAV 대비 할인율은 확대. 뚜렷한 NAV 할인율 축소 모멘텀의 부재에 따른 것으로 판단. 향후 동사의 신규 사업 전략을 확인할 필요성이 있음. 신규 사업 전략이 확인되기 전까지는 할인율 축소 가능성은 낮은 것으로 판단함. 목표주가 100,000원 유지
2017년 매출액 43964억, 영업이익 1153억, 순이익 642억, EPS 5272원, PER 12.0배
2018년 매출액 46279억, 영업이익 1226억, 순이익 507억, EPS 4155원, PER 15.3배
2019년 매출액 49567억, 영업이익 1551억, 순이익 746억, EPS 6135원, PER 10.3배
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21. 엘리어트 파동 적용 독일 DAX 30 지수 분석 통한 글로벌 증시 전망.
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많은 성원과 격려 부탁드립니다.
감사합니다.
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