신규상장주 - 알리코제약

[밸류와인]

최근 코스닥시장에 신규상장한 알리코제약(260660) IR내용 입니다~

바이오주 관심있으신분들은 투자에 참고하세요~^^

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사업내용

1) 국내 제약 비즈니스의 Hidden Champion

ㅇ 제네릭 중심 제약비즈니스 기업 - ETC를 중심으로 OTC 영역까지 다변화된 Business 역량 확보 - CMO, CSO 등 제약 New Business Model 적극 도입 - KIST(한국과학기술연구원)와 연계하여 이고들빼기, 밀크시슬 등 천연물 의약품 개발

투자포인트
1) 급변하는 제약시장의 커스터마이징 기업으로 약가, 공정거래 등 시장의 변화에 적합한 역량으로 실질적 수혜 기대

ㅇ 리베이트 규제 등으로 대형 영업조직 축소세인 현 제약산업에서 CSO(영업 외부 위탁)체제를 선 구축한 기업으로서 수혜

ㅇ 공동생동 외부 위탁을 허용하는 "공동생동규제 폐지" 법안과 맞물려 선 구축된 GMP인증 설비로 중소제약사 공동생동수탁 확장

2) 고수익 제품 중심의 비즈니스 성장기업: OTC, CMO 대비, 이익률이 높은 ETC 및 자체제조 비중의 성장으로 전체 수익개선 기대ㅇ OTC와 비교시 전체매출액 대비 ETC 비중은 2014년 66.5%에서 2016년 76.4%까지 상승

ㅇ CMO와 비교시 전체매출액 대비 자체제조 비중은 2014년 66.3%에서 2016년 73.7%까지 상승

3) 차별화된 CSO역량 확보로 비교 기업군 대비 차별화된 성과 도출ㅇ 동사 연계 CSO 기업은 2014년 108개 사에서 2016년 219개 사로 성장

ㅇ 동사 ETC 매출액 중 CSO의 기여비중 또한 2014년 3.2%에서 2016년 46.2%로 빠르게 성장

ㅇ 유사매출, CSO비즈니스 기업과 비교하면 비교 기업군 평균 판촉비는 2015~16년 사이 10.8%가 증가한 반면 동사는 57.8% 감소

4) 성장성, 수익성을 모두 갖춘 우수한 경영성과

ㅇ 동사는 자체생산, CMO등 매출 Size 증대와, ETC, 자체제조 비중 상승을 통한 수익창출로 규모확대 및 수익성 향상 동시 실현

ㅇ 동사의 CMO위탁 기업은 약 60개 사로 자체품목 + 위탁제조를 통해 2014~16년 매출 CAGR은 27.4% 달성

ㅇ 동사의 최근 3년간 매출액 대비 원가율은 2014년 49.2%에서 2016년 43.1%까지 효율화 됨

ㅇ 이를 통해 2014~16년 영업이익 CAGR은 35.4% 당기순이익 CAGR은 111.7% 성장

5-1) 신규 성장 모멘텀 보유-기존 보유역량 확장: 신규 제네릭 출시 및 설비증설 기반의 성장 모멘텀 보유

ㅇ 동사는 2017년 하반기 퍼스트 제네릭 5종을 포함한 13종의 신규 제네릭을 출시하였으며 2018년 상반기에도 현재 6종이 출시예정 중

ㅇ 신규 제네릭의 출시와 퍼스트 제네릭 독점 수혜 감안 시 1,600억원(현재 Full CAPA)까지 매출성장 잠재력 보유

ㅇ 현재 진천에 제2공장설립 준비 중으로 2019년 완공 시 현재 대비 100% CAPA 증가 예상

5-2) 신규 성장 모멘텀 보유- 신규성장동력: 천연물 의약품 및 건강기능식품 기반 성장모멘텀

ㅇ 동사는 현재 KIST와 연계한 이고들빼기(간 보호효과), 밀크시슬(간 기능개선),벌개미취(망막질환 개선) 등 국내 자생식물 추출물 관련 천연물 의약품 및 건강기능식품을 개발 중

ㅇ 해당 제품은 2020년까지 제품화 예정이며, 제품화 시 건강기능식품 진출, 유휴 CAPA의 활용 증대가 예상되고 있음

리스크요인
ㅇ 국내 약가제도의 추가적 개편(보험약가 인하) 등으로 의약품 산업이 부진을 보일 경우 동사에 영향이 있을 것으로 판단됨

ㅇ 동사는 현재 천연물 등 신규 R&D에 투자, 2공장설립을 위한 투자 등을 진행하고 있으므로 향후 펀더멘탈 변화 가능성이 있음

수급
ㅇ 최대 주주 등의 지분율이 59.1%이며, 6개월의 보호예수 설정

ㅇ 유통가능 물량은 28.1%임

실적추이
ㅇ 2016년 매출액은 481.2억원, 영업이익 40.5억원, 당기순이익 22.4억원으로 전년 대비 각각 46.2%, 226.6%, 239.4% 증가

ㅇ 2014~2016년간 연평균 27.4%의 매출 성장률 기록

ㅇ 2017년 3분기까지 매출액은 523.2억원, 영업이익 73.7억원, 당기순이익 46.6억원 기록

밸류에이션

ㅇ 2017년 예상실적치 기준 PER : 알리코제약 18.1, Peer 기업 평균은 26.26

(비교기업은 증권신고서 기준-비씨월드제약, 우리들제약, 고려제약, 삼아제약, 대원제약)

ㅇ 알리코제약과 Peer의 2017년 예상실적은 1~3분기 실적의 연환산 기준

ㅇ 알리코제약의 시가총액은 확정공모가 기준이며 Peer 시가총액은 2018.01.17일 종가 기준