이녹스-반도체/ OLED 소재 업체로 체질 개선 [미래에셋증권-조진호]
▶ 1Q16 반도체/ OLED 호조 vs. CCL 부진
1Q16 영업이익은 67 억원 (흑전 % QoQ, -4% YoY)으로 기대치 (70 억원) 및 컨센서스
(67 억원)에 부합할 전망이다. 주 거래선의 OLED TV 생산 확대에 힘입어 공정 소재 매출이
견조히 상승할 것이기 때문이다. 1Q16 주 고객사 OLED TV 출하량은 Flat % QoQ, 277%
YoY 개선된 20 만대를 기록할 것이다. 동사는 공정용 필름을 40% 수준 과점 공급할 것이
다. 다만 CCL 부문은 시장 판가 하락, 고객사 점유율 둔화 영향으로 관련 실적은 기대 이하
부진할 것이다.
▶ 2016 년 반도체/ OLED 공정소재 업체로 체질 개선
수익성, 성장성이 높은 반도체/ OLED 부문의 실적 개선을 예상한다. SK 하이닉스향 공정용
접착필름 (LLT-Lead lock tape, LOC- Lead on chip, DAF, Spacer tape 등)을 과점 공급
할 계획이기 때문이다. 일본 경쟁사 (Hitachi, Sumitomo) 제품을 대체할 것으로 2016 년
70 억원 상당의 관련 매출이 신규 계상될 것이다.
OLED 부문 외형 성장세도 두드러질 예상이다. 동사는 작년 하반기 대면적 OLED 공정 소
재를 40% 수준 과점 공급했다. 적극적인 판촉 활동, 판가경쟁력 확보에 힘입어 2016 년 고
객사의 OLED TV 출하량은 143% YoY 증가한 130 만대를 기록할 것이다. 경쟁구도 또한
제한적으로 동사 과점체제가 유지될 가능성이 높다. 이에 2016 년 OLED 부문 매출액을
439% YoY 증가한 364 억원으로 추정한다.
▶ 투자의견 BUY, TP 22,000 원 유지
투자의견 BUY 및 목표주가 22,000 원을 유지한다. CCL 판가 하락, 고객사 점유율 하락 영
향으로 CCL 부문 매출은 기대 이하 부진할 수 있다. 하지만 수익성, 성장성이 높은 반도체
/ OLED 부문 매출이 기대 이상 빠르게 증가할 것이다. 2016 년 SK 하이닉스향 공정 소재
매출이 본격 계상될 것이고 OLED TV 공정 소재 매출도 빠르게 상승할 것이다. 이에 2016
년 영업이익을 159% YoY 개선된 265 억원으로 추정한다.
현 주가는 2016E P/B 1.0x ROE 13.4%에서 거래 중이다. 동종기업 인터플렉스는 P/B
1.1x, ROE 10.2%에서 비에이치는 P/B 0.6x, ROE 15.7%에서 거래 중이다.