<p style="text-align: center;"><b><span data-ke-size="size20">목      차</span></b></p><p> </p><p style="text-align: justify;"><b>머 리 말 </b>------------------------------------------------------------------ 1</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 1 부   프로젝트 개관  -------</b>------------------------------------------- 5</p><p style="text-align: justify;">프로젝트 전체 개요 ------------------------------------------------- 5</p><p style="text-align: justify;">프로젝트 목적 ------------------------------------------------------ 5</p><p style="text-align: justify;">프로젝트 전체구성 및 단계도 ---------------------------------------- 6</p><p style="text-align: justify;">각 국면의 개요 ----------------------------------------------------- 7</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 2 부   가치평가의 기반구축  </b>------------------------------------------- 11</p><p style="text-align: justify;">가치평가 기반구축의 정의 ------------------------------------------ 11</p><p style="text-align: justify;">가치평가 기반구축의 목적 ------------------------------------------ 11</p><p style="text-align: justify;">가치평가 기반구축의 단계 ------------------------------------------ 11</p><p style="text-align: justify;">가치평가 기반구축의 전체 단계 구성도 ------------------------------ 12</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 1 장   평가모델 선정  -----</b>--------------------------------------- 13</p><p style="text-align: justify;">평가모델 선정의 정의 ---------------------------------------------- 13</p><p style="text-align: justify;">평가모델 선정의 목적 ---------------------------------------------- 13</p><p style="text-align: justify;">평가모델 선정의 산출물 -------------------------------------------- 13</p><p style="text-align: justify;">평가모델 선정의 과제추진도 ---------------------------------------- 14</p><p style="text-align: justify;">평가모델 선정의 구성요소 ------------------------------------------ 15</p><p style="text-align: justify;">평가모델 선정의 수행방법 ------------------------------------------ 15</p><p style="text-align: justify;">평가모델 선정에 활용되는 템플릿 ----------------------------------- 23</p><p style="text-align: justify;">평가모델 선정의 사례 및 예시 -------------------------------------- 24</p><p> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 2 장   과거실적 분석 </b>---------------------------------------------- 25</p><p style="text-align: justify;">과거실적 분석의 정의 ---------------------------------------------- 25</p><p style="text-align: justify;">과거실적 분석의 목적 ---------------------------------------------- 25</p><p style="text-align: justify;">과거실적 분석의 산출물 -------------------------------------------- 25</p><p style="text-align: justify;">과거실적 분석의 과제추진도 ---------------------------------------- 26</p><p style="text-align: justify;">과거실적 분석의 구성요소 ------------------------------------------ 27</p><p style="text-align: justify;">과거실적 분석의 수행방법 ------------------------------------------ 27</p><p style="text-align: justify;">과거실적 분석에 활용되는 템플릿 ----------------------------------- 39</p><p style="text-align: justify;">과거실적 분석의 사례 및 예시 -------------------------------------- 45</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 3 장   자본비용 추정 </b>---------------------------------------------- 57</p><p style="text-align: justify;">자본비용 추정의 정의 ---------------------------------------------- 57</p><p style="text-align: justify;">자본비용 추정의 목적 ---------------------------------------------- 57</p><p style="text-align: justify;">자본비용 추정의 산출물 -------------------------------------------- 57</p><p style="text-align: justify;">자본비용 추정의 과제추진도 ---------------------------------------- 58</p><p style="text-align: justify;">자본비용 추정의 구성요소 ------------------------------------------ 59</p><p style="text-align: justify;">자본비용 추정의 수행방법 ------------------------------------------ 59</p><p style="text-align: justify;">자본비용 추정에 활용되는 템플릿 ----------------------------------- 78</p><p style="text-align: justify;">자본비용 추정의 사례 및 예시 -------------------------------------- 79</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 4 장   미래실적 예측 </b>---------------------------------------------- 80</p><p style="text-align: justify;">미래실적 예측의 정의 ---------------------------------------------- 80</p><p style="text-align: justify;">미래실적 예측의 목적 ---------------------------------------------- 80</p><p style="text-align: justify;">미래실적 예측의 산출물 -------------------------------------------- 80</p><p style="text-align: justify;">미래실적 예측의 과제추진도 ---------------------------------------- 81</p><p style="text-align: justify;">미래실적 예측의 구성요소 ------------------------------------------ 82</p><p style="text-align: justify;">미래실적 예측의 수행방법 ------------------------------------------ 82</p><p style="text-align: justify;">미래실적 예측에 활용되는 템플릿 ----------------------------------- 95</p><p style="text-align: justify;">미래실적 예측의 사례 및 예시 -------------------------------------- 97</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 3 부   기업가치의 평가  --------</b>-------------------------------------- 107</p><p style="text-align: justify;">기업가치 평가의 정의 --------------------------------------------- 107</p><p style="text-align: justify;">기업가치 평가의 목적 --------------------------------------------- 107</p><p style="text-align: justify;">기업가치 평가의 단계 --------------------------------------------- 107</p><p style="text-align: justify;">기업가치 평가의 전체 단계 구성도 --------------------------------- 108</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 1 장   DCF모형  ---------</b>----------------------------------------- 109</p><p style="text-align: justify;">DCF모형의 정의 --------------------------------------------------- 109</p><p style="text-align: justify;">DCF모형의 목적 --------------------------------------------------- 109</p><p style="text-align: justify;">DCF모형의 산출물 ------------------------------------------------- 109</p><p style="text-align: justify;">DCF모형의 과제추진도 --------------------------------------------- 110</p><p style="text-align: justify;">DCF모형의 구성요소 ----------------------------------------------- 111</p><p style="text-align: justify;">DCF모형의 수행방법 ----------------------------------------------- 111</p><p style="text-align: justify;">DCF모형에 활용되는 템플릿 ---------------------------------------- 120</p><p style="text-align: justify;">DCF모형의 사례 및 예시 ------------------------------------------- 124</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 2 장   EVA모형 </b>--------------------------------------------------- 132</p><p style="text-align: justify;">EVA모형의 정의 --------------------------------------------------- 132</p><p style="text-align: justify;">EVA모형의 목적 --------------------------------------------------- 132</p><p style="text-align: justify;">EVA모형의 산출물 ------------------------------------------------- 132</p><p style="text-align: justify;">EVA모형의 과제추진도 --------------------------------------------- 133</p><p style="text-align: justify;">EVA모형의 구성요소 ---------------------------------------------- 134</p><p style="text-align: justify;">EVA모형의 수행방법 ---------------------------------------------- 134</p><p style="text-align: justify;">EVA모형에 활용되는 템플릿 --------------------------------------- 141</p><p style="text-align: justify;">EVA모형의 사례 및 예시 ------------------------------------------ 145</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 3 장   주가배수모형 </b>---------------------------------------------- 158</p><p style="text-align: justify;">주가배수모형의 정의 ---------------------------------------------- 158</p><p style="text-align: justify;">주가배수모형의 목적 ---------------------------------------------- 158</p><p style="text-align: justify;">주가배수모형의 산출물 -------------------------------------------- 158</p><p style="text-align: justify;">주가배수모형의 과제추진도 ---------------------------------------- 159</p><p style="text-align: justify;">주가배수모형의 구성요소 ------------------------------------------ 160</p><p style="text-align: justify;">주가배수모형의 수행방법 ------------------------------------------ 160</p><p style="text-align: justify;">주가배수모형에 활용되는 탬플릿 ----------------------------------- 174</p><p style="text-align: justify;">주가배수모형의 사례 및 예시 -------------------------------------- 175</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 4 장   M&A기업의 가치평가 </b>---------------------------------------- 178</p><p style="text-align: justify;">M&A기업 가치평가의 정의 ------------------------------------------ 178</p><p style="text-align: justify;">M&A기업 가치평가의 목적 ------------------------------------------ 178</p><p style="text-align: justify;">M&A기업 가치평가의 산출물 ---------------------------------------- 178</p><p style="text-align: justify;">M&A기업 가치평가의 과제추진도 ------------------------------------ 179</p><p style="text-align: justify;">M&A기업 가치평가의 구성요소 -------------------------------------- 180</p><p style="text-align: justify;">M&A기업 가치평가의 수행방법 -------------------------------------- 180</p><p style="text-align: justify;">M&A기업 가치평가에 활용되는 탬플릿 ------------------------------- 188</p><p style="text-align: justify;">M&A기업 가치평가의 사례 및 예시 ---------------------------------- 190</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 4 부   분석 및 개선 -----------</b>--------------------------------------- 199</p><p style="text-align: justify;">분석 및 개선의 정의 ---------------------------------------------- 199</p><p style="text-align: justify;">분석 및 개선의 목적 ---------------------------------------------- 199</p><p style="text-align: justify;">분석 및 개선의 단계 ---------------------------------------------- 199</p><p style="text-align: justify;">분석 및 개선의 전체 단계 구성도 ---------------------------------- 200</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 1 장   가치평가결과 분석 ------</b>----------------------------------- 201</p><p style="text-align: justify;">가치평가결과 분석의 정의 ----------------------------------------- 201</p><p style="text-align: justify;">가치평가결과 분석의 목적 ----------------------------------------- 201</p><p style="text-align: justify;">가치평가결과 분석의 산출물 --------------------------------------- 201</p><p style="text-align: justify;">가치평가결과 분석의 과제추진도 ----------------------------------- 202</p><p style="text-align: justify;">가치평가결과 분석의 구성요소 ------------------------------------- 203</p><p style="text-align: justify;">가치평가결과 분석의 수행방법 ------------------------------------- 203</p><p style="text-align: justify;">가치평가결과 분석에 활용되는 템플릿 ------------------------------ 209</p><p style="text-align: justify;">가치평가결과 분석의 사례 및 예시 --------------------------------- 214</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 2 장   재무분석 </b>-------------------------------------------------- 224</p><p style="text-align: justify;">재무분석의 정의 -------------------------------------------------- 224</p><p style="text-align: justify;">재무분석의 목적 -------------------------------------------------- 224</p><p style="text-align: justify;">재무분석의 산출물 ------------------------------------------------ 224</p><p style="text-align: justify;">재무분석의 과제추진도 -------------------------------------------- 225</p><p style="text-align: justify;">재무분석의 구성요소 ---------------------------------------------- 226</p><p style="text-align: justify;">재무분석의 수행방법 ---------------------------------------------- 226</p><p style="text-align: justify;">재무분석에 활용되는 템플릿 --------------------------------------- 232</p><p style="text-align: justify;">재무분석의 사례 및 예시 ------------------------------------------ 235</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 3 장   보고서 작성 </b>----------------------------------------------- 241</p><p style="text-align: justify;">보고서 작성의 정의 ----------------------------------------------- 241</p><p style="text-align: justify;">보고서 작성의 목적 ----------------------------------------------- 241</p><p style="text-align: justify;">보고서 작성의 산출물 --------------------------------------------- 241</p><p style="text-align: justify;">보고서 작성의 과제추진도 ----------------------------------------- 242</p><p style="text-align: justify;">보고서 작성의 구성요소 ------------------------------------------- 243</p><p style="text-align: justify;">보고서 작성의 수행방법 ------------------------------------------- 243</p><p style="text-align: justify;">보고서 작성에 활용되는 템플릿 ------------------------------------ 246</p><p style="text-align: justify;">보고서 작성의 사례 및 예시 --------------------------------------- 248</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"><b>제 4 장   가치창조경영 </b>---------------------------------------------- 257</p><p style="text-align: justify;">가치창조경영의 정의 ---------------------------------------------- 257</p><p style="text-align: justify;">가치창조경영의 목적 ---------------------------------------------- 257</p><p style="text-align: justify;">가치창조경영의 산출물 -------------------------------------------- 257</p><p style="text-align: justify;">가치창조경영의 과제추진도 ---------------------------------------- 258</p><p style="text-align: justify;">가치창조경영의 구성요소 ------------------------------------------ 259</p><p style="text-align: justify;">가치창조경영의 수행방법 ------------------------------------------ 259</p><p style="text-align: justify;">가치창조경영에 활용되는 템플릿 ----------------------------------- 269</p><p style="text-align: justify;">가치창조경영의 사례 및 예시 -------------------------------------- 272</p><p style="text-align: justify;"> </p><p style="text-align: justify;"> </p><p>                              <b>부    록  </b></p><p> </p><p>제 1 부   기업가치평가의 이론적 배경 ------------------------------------- 283</p><p>    제 1 장   기업가치평가의 목적 ---------------------------------------- 283</p><p>    제 2 장   기업가치평가의 절차 ---------------------------------------- 285</p><p> </p><p>제 2 부   기업가치평가의 기법 및 도구 ------------------------------------ 291</p><p>제 1 장   자본비용의 측정 -------------------------------------------- 291</p><p>    제 2 장   현금흐름의 예측 -------------------------------------------- 294</p><p>    제 3 장   기업가치평가의 접근방법 ------------------------------------ 301</p><p>제 4 장   <span style="color: #000000;">Real</span><span style="color: #000000;">옵션가치평가법(ROV)과 Dynamic DCF법 </span>-------------------- 309</p><p> </p><p>제 3 부   기업가치평가 사례 ---------------------------------------------- 314</p><p>    제 1 장   DCF모형에 의한 기업가치평가 사례 --------------------------- 314</p><p>    제 2 장   미래의 현금흐름 산출과 기업가치평가 ------------------------ 355</p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p style="text-align: justify;"><b>표 목 차</b> --------------------------------------------------------------- 375</p><p style="text-align: justify;"><b>색    인</b> ---------------------------------------------------------------- 381</p><p style="text-align: justify;"><b>참고문헌</b> ---------------------------------------------------------------- 382</p><p style="text-align: justify;"><span style="color: #000000;"> </span></p><p style="text-align: justify;"><span style="color: #000000;"> </span></p><p style="text-align: justify;"><span style="color: #000000;"> </span></p><p> </p><p> </p><p> </p><p><span data-ke-size="size18"> </span></p><p style="text-align: center;">머 리 말</p><p> </p><p> </p><p><span style="color: #000000;">최근에 들어와서 첨단기술산업의 급속한 발전에 따라 경영환경이 매우 불확실해지고 있다. 기술이 급격히 변화, 진보하면서 기술의 라이프사이클이 급속히 변화하고 있다. 또한 우리나라도 첨단기술산업에서 선진국과 대등한 경쟁을 하게 되었다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">이러한 상황에서는 경영자의 특정한 의사결정이 기업의 운명에 결정적인 영향을 미칠 수도 있다. 따라서 경영자들은 투자자산의 적정한 활용과 전략적인 기업활동에 의해 이윤을 극대화 할 수 있도록 보다 정교화된 의사결정기법이 필요하게 되었다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">기업가치의 평가는 이러한 목적을 위하여 유용하게 사용될 수 있을 것이며 본 방법론은 이를 위하여 기업가치를 어떻게 평가할 것이며 가치경영을 위하여 경영자는 어떤 경영을 하여야 할 것인가 등을 제시하여 주기 위한 기업가치평가방법론이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">본 방법론에서 주로 사용하는 방법은 현금흐름할인법에 입각한 가치평가방법론이다. 여기서 기업가치평가는 다음과 같은 방식으로 평가를 하게 된다.</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">우선 가치평가를 위한 기초자료의 수집과 분석을 하게 된다. 이 때에는 과거의 재무제표를 분석하고 이를 토대로 미래의 실적을 예측하는 지침으로 삼으며 또한 자기자본비용과 타인자본비용을 추정하여 가중평균자본비용을 산출한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p>과거의 자료를 구하였고 가중평균자본비용의 산출과 미래의 실적에 대한 예측이 되었으면 그 다음에는 가치평가를 하게 되는데 여기서는 주로 DCF모형과 EVA모형 그리고 주가배수모형을 이용하여 기업의 가치를 산출하게 된다.</p><p> </p><p>기업의 가치 산출이 되었으면 산출된 가치평가를 분석하게 된다. 또한 검토와 분석으로부터 무엇을 개선하여야 하는 지를 살펴 보고 경영자에게 가치창조경영을 할 것을 조언하며 보고목적으로 가치창조의 결과에 대한 보고서를 작성하여 회사의 경영층에게 제시하게 된다.</p><p> </p><p>이런 과정은 엑셀프로그램에 의해서 계산하면 많은 시간과 비용을 줄일 수 있으며 가치분석을 쉽게 함으로서 경영컨설팅과 기업경영에도 많은 도움이 될 것이다. 또한 컨설턴트는 기업가치의 산출과정에서 필수적으로 하게 되는 여러 계산과정을 엑셀을 활용하여 쉽고도 유용하게 함으로써 업무에 많은 도움이 될 것이다.</p><p> </p><p>본 방법론의 내용과 순서는 다음과 같다.</p><p> </p><p>제1부  프로젝트 개관 </p><p>제2부  가치평가의 기반구축</p><p>제3부  기업가치의 평가</p><p>제4부  분석 및 개선</p><p> </p><p>프로젝트 개관에서는 전체개요와 각 국면의 개요를 다루었고 가치평가의 기반구축에서는 과거실적분석과 자본비용 추정 그리고 미래실적 예측 등을 다루었으며 기업가치평가에서는 DCF모형과 EVA모형 그리고 주가배수모형 등을 다루었고 분석과 개선에서는 가치평가의 결과분석과 보고서의 작성 그리고 가치창조경영 등을 다루었다.</p><p> </p><p>부록에서는 기업가치평가의 이론적 배경과 기업가치평가의 기법 및 도구 그리고 기업가치평가 사례를 다루었는데 기업가치평가 사례에서는 DCF모형에 의한 사례와 EVA모형에 의한 사례를 다루었다. 그러나 DCF모형이 벤처기업의 가치평가에는 적절하지 않으므로 벤처기업의 가치평가를 할 수 있는 Real옵션가치평가모형과 Dynamic DCF모형에 대한 개략적인 설명을 하였다.</p><p> </p><p>기업가치를 평가할 때에는 근본적으로 여러 가지 가정에 입각하게 되는데 주로 미래에 대한 추정에 많이 의존하게 된다. 그러므로 미래의 추정과 가정이 잘못되면 가치평가의 결과와 그에 따른 경영의사결정도 잘못 된다. 따라서 가치평가가 어떠한 가정에 입각하고 있는지를 염두에 두어야 하며 또한 미래의 추정을 함에 있어서는 과거의 추세에 입각하여 신중하고도 합리적으로 결정하여야 할 것이다.</p><p> </p><p>가치평가가 미래의 추정에 입각하여야 한다는 단점에도 불구하고 가치평가가 기업의 가치를 타기업의 가치와 비교하여 기업의 강점과 약점은 무엇이고 개선하여야 할 점은 무엇인지 등의 경영자료를 제시하여 준다는 점에서 그 역할이 기대된다고 할 수 있을 것이다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p style="text-align: right;">2004 년 11 월</p><p style="text-align: right;"> </p><p style="text-align: right;">삼덕회계법인  대표이사  최 홍 배</p><p><span data-ke-size="size18"> </span></p><p><span data-ke-size="size20">제1부 프로젝트 개관</span></p><p> </p><p><span data-ke-size="size20">□ 프로젝트 전체 개요</span></p><p> </p><p>기업의 과거 재무자료와 미래실적의 예측 및 추정으로부터 자본비용을 추정하고 기업가치를 산정하며 가치창조경영의 실천지침으로부터 약점을 개선하고 강점을 강화하며 가치창조의 산출결과를 분석하여 경영층에 보고한다.</p><p> </p><p>첫 번째는 가치평가의 기반구축 단계로서 대차대조표와 손익계산서 등 재무적인 과거정보의 수집과 가중평균자본비용의 추정 그리고 과거정보에 기초한 미래실적을 예측하는 활동을 한다.</p><p> </p><p>두 번째는 기업가치의 평가 단계로 현재가치할인개념에 입각하여 DCF모형과 EVA모형 그리고 주가배수모형 등의 기업가치평가모형을 이용한 기업가치의 분석 및 산출 그리고 결과를 검토하는 활동을 한다.</p><p> </p><p>세 번째는 분석 및 개선 단계로 앞에서 분석하고 산출한 자료와 결과를 토대로 가치평가의 결과를 분석하고 경영자에게 제출할 보고서를 작성하며 가치창조경영을 위한 모델의 도입과 운영에 대한 조직구축을 검토하고 평가한다.</p><p> </p><p><span data-ke-size="size20">□ 프로젝트 목적</span></p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 과거실적의 분석과 자본비용의 예측 그리고 미래실적의 예측 등을 통한 가치평가의 기반을 구축</span></p><p><span style="color: #000000;">• </span>DCF모형과 EVA모형 주가배수모형 등의 기업가치평가모형을 이용한 기업가치의 평가 및 검증</p><p><span style="color: #000000;">• </span>가치창조경영을 위한 모델의 도입과 운영을 검토하고 평가하며 가치평가의 결과를 분석하고 경영자에게 제출할 보고서의 작성</p><p> </p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/671efe19bd071f36d1bf39896f2e463dc6289e2f" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/671efe19bd071f36d1bf39896f2e463dc6289e2f" data-origin-width="886" data-origin-height="1029"></div><p><span data-ke-size="size20">각 국면의 개요</span></p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 가치평가의 기반구축</span></p><p> </p><p><span style="color: #000000;">가치평가의 기반구축이란 </span>대차대조표와 손익계산서 등의 자료로부터 재무적인 과거정보의 수집과 검토 타인자본비용과 자기자본비용으로부터 가중평균자본비용의 추정 그리고 과거정보에 기초한 미래실적을 추정하고 예측하는 활동이다. </p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 기업가치의 평가</span></p><p> </p><p><span style="color: #000000;">기업가치의 평가란</span> 현재가치할인개념에 입각하여 DCF모형과 EVA모형 그리고 주가배수모형 등의 기업가치평가모형을 이용하여 기업가치의 분석 및 산출 그리고 계산결과를 검토하고 평가하는 활동이다.</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 분석 및 개선</span></p><p> </p><p><span style="color: #000000;">분석 및 개선이란 </span>기업가치평가의 과정을 통하여 산출한 자료와 결과를 토대로 가치평가의 결과를 분석하고 경영자에게 제출할 보고서를 작성하며 가치창조경영을 위한 모델의 도입과 운영을 지향하는 활동이다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p><span data-ke-size="size18"> </span></p><p><span data-ke-size="size20">제2부 가치평가의 기반구축</span></p><p> </p><p><span data-ke-size="size20">□ 가치평가 기반구축의 정의</span></p><p> </p><p><span style="color: #000000;">가치평가의 기반구축이란 </span>대차대조표와 손익계산서 등의 자료로부터 재무적인 과거정보의 수집과 검토 타인자본비용과 자기자본비용으로부터 가중평균자본비용의 추정 그리고 과거정보에 기초한 미래실적을 추정하고 예측하는 활동이다.</p><p> </p><p><span data-ke-size="size20">□ 가치평가 기반구축의 목적</span></p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 과거실적에 대한 자료의 취득</span></p><p><span style="color: #000000;">• 기업가치평가모델의 선정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 가중평균자본비용의 계산 및 투자의사결정에 이용</span></p><p><span style="color: #000000;">• 과거실적의 검토로부터 기업의 영업실적 측정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 미래의 가능한 영업예상실적의 추정</span></p><p> </p><p><span data-ke-size="size20">□ 가치평가 기반구축의 단계</span></p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• </span>가치평가의 기반구축</p><p><span style="color: #000000;">• 평가모델 선정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 과거실적 분석</span></p><p><span style="color: #000000;">• 자본비용 추정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 미래실적 예측</span></p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/a5a37a5870ea7d5fc6caebada591f27ed27acc49" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/a5a37a5870ea7d5fc6caebada591f27ed27acc49" data-origin-width="2000" data-origin-height="782"></div><p><span data-ke-size="size20">제1장 평가모델 선정</span></p><p> </p><p>□ 평가모델 선정의 정의</p><p> </p><p>평가모델의 선정은 기업가치를 평가할 때 각 평가대상 기업이 처해 있는 여러 가지의 기업 내적인 요소와 외적인 요소 등의 제반 상황을 고려하여 그 기업의 상황에 가장 적합하고 타당성 있는 기업평가방법론을 선정하는 일련의 과정이다.</p><p> </p><p>□ 평가모델 선정의 목적</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 평가대상기업의 특성에 가장 적합한 평가모델의 선정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 각 평가모델의 적용 가능한 범위의 파악</span></p><p><span style="color: #000000;">• 각 평가모델의 특성과 평가절차의 파악</span></p><p><span style="color: #000000;">• 각 평가모델의 한계점의 파악</span></p><p> </p><p>□ 평가모델 선정의 산출물</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 평가대상회사의 특성 분석표</span></p><p><span style="color: #000000;">• 평가대상모형의 특성 분석표</span></p><p><span style="color: #000000;">• 가능한 평가대상모형 선정표</span></p><p> </p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/263ddf5969ecd97b53053d9aad22bbc0cf34064f" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/263ddf5969ecd97b53053d9aad22bbc0cf34064f" data-origin-width="886" data-origin-height="915"></div><p>□ 평가모델 선정의 구성요소</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 현금흐름할인모형</span></p><p><span style="color: #000000;">• 상대가치평가모형</span></p><p><span style="color: #000000;">• 기업특성별 적용가능성</span></p><p><span style="color: #000000;">• 선정과 적용</span></p><p> </p><p>□ 평가모델 선정의 수행방법</p><p> </p><p>기업가치의 평가모형은 단순한 모형에서 정교한 모형에 이르기까지 많은 모형들이 있다. 이러한 여러 모형들은 각기 다른 특징을 갖고 기업평가를 하기도 하지만 공통의 특성을 갖고 있기도 하므로 몇 가지의 유형으로 구별할 수 있다.</p><p> </p><p>가치평가에 대한 모형들을 몇 가지로 구별하면 각 모형이 큰 범주에서 어디에 속하며 각 모형들을 이용한 평가결과가 서로 다르고 오류가 발생되는 원인이 무엇인지를 이해할 수 있게 된다.</p><p> </p><p>가치평가방법은 현금흐름할인법과 상대가치평가법의 두 가지 큰 범주로 나눌 수 있다. 현금흐름할인법은 특정자산의 가치를 그 자산으로부터 기대되는 미래현금흐름의 현재가치로 평가하는 방법이며 상대가치평가법은 매출액, 순이익, 현금흐름 등의 공통변수를 선정하여 비교자산의 가치로부터 역산함으로써 자산의 가치를 평가하는 방법이다.</p><p> </p><p>1. 현금흐름할인법</p><p> </p><p>1-1. 현금흐름할인법의 개념</p><p> </p><p>현금흐름할인법은 자산의 가치가 그 자산으로부터 기대되는 미래현금흐름의 현재가치로 평가된다는 미래현금흐름의 현재가치원칙에 입각하고 있는 방법으로서 다음의 공식과 같이 산출된다.</p><p> </p><p>n : 자산의 수명</p><p>CFt : t 기간의 현금흐름</p><p>R : 현금흐름의 위험을 반영한 할인율</p><p> </p><p>미래현금흐름은 자산의 종류에 따라 그 형태가 다르다. 주식의 경우에는 배당금과 자산가치 상승, 채권의 경우에는 액면이자와 액면가, 사업의 경우에는 납세 후 현금흐름 등이다.</p><p> </p><p>할인율은 현금흐름의 위험에 비례하므로 위험이 큰 자산일수록 할인율도 크며 위험이 적은 자산 일수록 할인율도 작다.</p><p> </p><p>1-2. 기업의 가치평가</p><p> </p><p>현금흐름할인법에 의하여 가치를 평가하는 방법에는 기업에 투자된 자기자본의 가치만을 평가하는 방법과 자기자본 이외의 다른 청구권자들(우선주주와 채권자 등)의 자본을 포함한 기업 전체의 가치를 평가하는 방법이 있는데 이들 평가방법에서 사용되는 현금흐름과 할인율은 각기 다르다.</p><p> </p><p>자기자본의 가치는 주주에게 기대되는 미래의 현금흐름을 자기자본비용으로 할인하여 구하는데 할인율로 사용되는 자기자본비용은 주주가 요구하는 수익률이다.</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2">                    ∞<br>자기자본의 가치 = ∑<br>                                t=1</td><td>주주의 기대현금흐름t</td></tr><tr><td>(1 + ke)t</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p>주주의 기대현금흐름t : t 기간 동안 주주에게 기대되는 현금흐름</p><p>ke : 자기자본비용</p><p> </p><p>자기자본가치 평가모형에는 배당할인모형이 있는데 이 모형에서 주식의 가치는 기대되는 미래배당금의 현재가치이다.</p><p> </p><p>기업의 가치는 기업에 기대되는 미래의 현금흐름을 가중평균자본비용으로 할인하여 구하는데 가중평균자본비용이란 부채와 자본의 원천별 자본비용을 각 자본의 시장가치 구성비율로 가중 평균한 자본비용이다.</p><p> </p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2">                ∞<br>기업의 가치 = ∑<br>                          t=1</td><td>기업의 기대현금흐름t</td></tr><tr><td>(1 + WACC)t</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p>기업의 기대현금흐름t : t기간 동안의 기업의 기대현금흐름</p><p>WACC : 가중평균자본비용</p><p> </p><p>1-3. 현금흐름할인법의 적용</p><p> </p><p>현금흐름할인법은 미래의 현금흐름과 할인율에 기초한 평가방법이므로 현금흐름이 어느 정도 신뢰성 있게 추정될 수 있고 할인율을 추정하는 데 이용되는 위험을 계산할 수 있는 경우에 적용할 수 있는 방법이다. 그러나 이런 요건들이 충족되지 않으면 적용하기가 어렵다.</p><p> </p><p>다음은 여러 경우에 현금흐름할인법을 적용하는 방법이다.</p><p> </p><p>1-3-1. 부실기업</p><p> </p><p>부실기업은 일반적으로 음의 순이익과 현금흐름을 갖고 있는데 이런 부실기업은 파산될 가능성이 매우 높기 때문에 미래의 현금흐름을 평가하는 것이 어렵다. 현금흐름할인법은 기업이 적절한 현금흐름을 유지하면서 지속적으로 활동한다고 가정하기 때문에 파산의 위험이 있는 기업의 가치를 추정하는 데는 부적절하다.</p><p> </p><p>1-3-2. 경기순환기업</p><p> </p><p>경기순환기업은 경기가 호경기일 때 순이익과 현금유입이 증가하며 경기가 불경기일 때는 순이익과 현금유입이 감소한다. 현금흐름할인법을 경기순환기업에 적용하면 경기불황과 회복의 시기 및 기간을 정확히 예상하여야 미래기대현금흐름의 적절한 예측이 가능할 것이다.</p><p> </p><p>경기순환기업의 미래현금흐름은 언제 어느 정도의 경기순환이 이루어질 것인가에 대한 예측의 결과에 따라 다르게 추정될 것이다. 낙천적인 분석가들은 그 기업의 가치를 과대평가할 수도 있다. 따라서 경제상황에 대한 편견은 현금흐름할인법을 적용하기 전에 검토 및 수정되어야 할 것이다.</p><p> </p><p> </p><p>1-3-3. 미사용 자산을 가진 기업</p><p> </p><p>현금흐름할인법은 현금흐름을 발생시키는 모든 자산의 가치를 반영하게 된다. 그러나 기업이 현금흐름을 발생시키지 않는 미사용 자산을 보유하고 있으면 그 자산의 가치는 미래의 현금흐름을 할인해서 구한 현재가치에 반영되지 않았을 것이다. 또한 충분히 활용되지 않는 자산의 가치는 현금흐름할인법에서 활용되지 않는 만큼 경감되어 평가될 것이다. 이러한 자산의 가치는 별도로 추정하여 현금흐름할인법에 의해서 추정된 가치에 합산하면 된다.</p><p> </p><p>1-3-4. 현금흐름을 창출하지 않는 자산을 가진 기업</p><p> </p><p>기업은 때때로 현금흐름을 창출하지 않는 특허권이나 제품옵션 등의 자산을 보유하기도 한다. 그러나 이들은 가치 있는 자산임에 틀림없다. 이런 경우 기대현금흐름을 할인해서 얻어지는 기업의 가치는 기업의 내재가치보다 낮게 평가될 수도 있다.</p><p> </p><p>이런 경우에는 특허권이나 제품옵션권 등을 공개시장을 통하여 평가하거나 옵션가격결정모형 등을 이용해서 적절히 평가한 후 그 가치를 현금흐름할인법으로 구한 가치에 합산함으로써 내재가치를 적절히 평가할 수 있다.</p><p> </p><p>1-3-5. 구조조정 과정 중에 있는 기업</p><p> </p><p>구조조정 과정 중에 있는 기업은 보유자산 등을 처분하기도 하고 자본구조나 부채구조 등을 변화시키기도 한다. 또한 소유구조나 보상구조를 변화시키기도 한다. 구조조정 과정 중에 있는 기업들은 이러한 변화들로 인하여 기업위험에 영향을 주기 때문에 미래현금흐름의 추정이 더욱 어렵다.</p><p> </p><p>이 경우 과거의 자료를 그대로 이용하여 기업가치를 추정하면 오류에 빠지게 된다. 그러나 투자와 재무정책상의 중요한 변화가 있더라도 이들의 영향을 미래의 현금흐름에 반영하고 또한 새로운 영업 및 재무위험을 할인율에 반영하여 평가한다면 이런 기업들의 가치도 평가할 수 있을 것이다.</p><p> </p><p>1-3-6. 인수대상기업</p><p> </p><p>기업은 경영전략상 타 기업과의 인수합병을 하기도 하는데 현금흐름할인법을 인수대상기업의 가치를 추정하기 위하여 사용할 때에는 다음의 사항을 고려하여야 한다.</p><p> </p><p>(1) 시너지효과의 발생 여부 검토</p><p> </p><p>합병으로 인한 시너지효과가 발생하는지의 여부와 시너지효과가 발생한다면 그 효과를 적절히 추정할 수 있는가를 고려한다. 이 경우 시너지효과의 형태와 그것이 현금흐름에 미치는 효과에 대해서 일정한 가정의 설정이 필요하다.</p><p> </p><p>(2) 경영자의 교체로 인한 영향</p><p> </p><p>인수대상기업의 경영자의 교체가 미래현금흐름과 위험에 미치는 영향이다. 이는 적대적 합병의 경우에는 더욱 중요한 문제이다. 미래현금흐름과 할인율을 추정할 때 경영자의 교체로 인한 영향을 가치평가에 적절히 반영하여야 한다.</p><p> </p><p>1-3-7. 비공개기업</p><p> </p><p>현금흐름할인법을 이용하여 비공개기업의 가치를 평가할 때는 할인율을 결정하는데 이용할 위험을 측정하기가 매우 어렵다. 위험-수익률 모형에서 위험은 과거의 자산가격변동으로부터 추정되나 비공개기업의 주식은 공개적으로 거래되지 않으므로 과거가격을 이용해서 위험을 추정하는 것은 불가능하다. 그러므로 주식이 시장에서 공개적으로 거래되는 동종업계기업의 위험을 참고하거나 비공개기업의 회계자료를 이용해서 위험을 추정하여야 할 것이다.</p><p> </p><p>2. 상대가치평가법</p><p> </p><p>2-1. 기본개념</p><p> </p><p>상대가치평가법 에서는 현금흐름이나 순이익 또는 매출액과 같은 공통변수를 사용하여 표준화시킨 비교자산의 가치로부터 당해 자산의 가치를 결정한다. 이 방법은 동일산업 내에 분석대상기업과 비교할 수 있는 비교대상 기업들이 존재하고, 시장은 비교대상 기업들의 가치를 평균적으로 적절하게 평가하고 있다고 가정하고 있다.</p><p> </p><p>예를 들면 동일산업의 평균주가수익률을 이용하여 기업의 가치를 평가하거나 주가 대장부가치 비율을 이용하여 기업의 가치를 평가하는 것이다. 동일산업내의 다른 기업들보다 주가 대 장부가치 비율이 낮은 기업은 과소평가된 기업으로 본다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p>2-2. 배수를 이용하는 방법</p><p> </p><p>기업의 가치를 추정하기 위하여 사용하는 배수평가방법에는 일반적으로 두 가지의 방법이 있다.</p><p> </p><p>2-2-1. 재무적 특성을 이용하는 방법</p><p> </p><p>이 방법은 기업의 재무적 특성인 현금흐름과 순이익의 성장률, 배당성향, 위험 등의 요소를 비교하여 기업의 가치를 평가하는 방법이다. 배수를 평가하는 방법은 필요한 정보와 그 결과에서 볼 때 현금흐름할인법과 비슷한 방법이다.</p><p> </p><p>이 방법은 각 배수들과 기업특성간의 관계를 보여주고 기업특성의 변화에 따라 각 배수들이 어떻게 변하는지를 보여 준다. 예를 들면 매출액순이익률의 변화가 주가대매출액 비율에 어떤 영향을 미치는가 등에 대한 해답을 얻게 해준다.</p><p> </p><p>2-2-2. 비교기업을 이용하는 방법</p><p> </p><p>이 방법은 유사한 기업과의 배수를 비교하여 평가하는 방법이다. 따라서 비교기업의 정의가 중요하게 된다. 비교기업 이용법에서 분석가들은 각 배수에 영향을 줄 수 있는 모든 변수들을 통제하여야 할 것이다. 이러한 변수들을 통제하는 방법은 간단하게 산업평균을 사용하는 방법도 있으며 여러 가지의 관련변수들이 통제되는 다변량 회귀모형을 이용하는 방법도 있다.</p><p> </p><p>2-3. 유용성</p><p> </p><p>배수를 이용한 가치평가방법은 간단하고 연관성을 갖는 장점이 있다. 이 방법은 기업의 가치를 신속하게 평가할 수 있는데 비교기업들이 많이 존재하고 이들 기업의 가치가 평균적으로 적정하게 평가될 수 있는 경우에 특히 유용한 방법이다.</p><p> </p><p>2-4. 한계점</p><p> </p><p>그러나 이 방법은 잘못 이용될 수가 있고 조작이 가능하다는 문제점을 갖고 있다. 위험과 성장 면에서 정확히 유사한 비교기업을 찾는다는 것은 매우 어려운 일이므로 비교기업을 이용하여 가치를 평가하는 경우에는 주관적인 판단에 많이 의존하게 된다. 경우에 따라서는 분석가가 기업의 가치에 대한 자신의 생각을 합리화시키기 위해서 특별히 선택된 기업들을 비교기업으로 선택하기도 한다.</p><p> </p><p>이런 문제점은 현금흐름할인법에서도 잠재적으로 존재하지만 현금흐름할인법을 사용하는 분석가들은 가치의 평가과정에서 전제되었던 여러 가지의 가정들을 비교적 명백히 밝힌다. 그러나 배수모형에서는 이런 가정들을 밝히지 않는 경우가 많이 있다.</p><p> </p><p>비교기업들의 배수를 이용하는 이 방법은 시장이 비교대상 기업들의 가치를 평균적으로 적절하게 평가하고 있다고 가정하므로 시장이 이러한 비교대상 기업들의 가치를 과소평가 혹은 과대평가 하고 있다면 측정대상 기업들의 가치평가도 오류에 빠지게 된다.</p><p> </p><p>예를 들어 시장에서 모든 컴퓨터 제조회사들이 과대평가되고 있다면 평균주가수익률을 이용하여 평가한 컴퓨터 제조회사의 최초공모주는 과대평가될 것이다. 그러나 현금흐름할인법은 특정 기업의 성장률과 현금흐름을 가정하여 기업의 가치를 평가하므로 시장오류의 영향을 덜 받는 경향이 있다.</p><p> </p><p>3. 모형의 선정</p><p> </p><p>둘 이상의 모형을 병행하여 사용하는 것도 합리적인 방법이 될 수 있다. 여러 가지 평가기법의 모형들은 각각 강점과 약점이 있기 때문이다. 특정한 평가방법들은 주어진 상황에 따라 다른 방법들보다 유용할 수가 있다. 그러나 다양한 평가방법들을 동시에 고려함으로써 많은 이득을 얻을 수도 있다.</p><p> </p><p>어느 상황에서도 적용되는 평가방법을 찾는 것이 거의 불가능하기 때문에 분석가들은 똑 같은 상황에서 여러 방법들을 적용함으로써 다각측정을 하게 되는 경우가 많다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>4. 기업가치의 평가절차</p><p> </p><p>평가모형이 선정되면 기업가치의 평가절차를 밟게 된다. 기업가치의 평가절차는 다음과 같은 과정을 거치게 된다.</p><p> </p><p>① 과거실적의 분석</p><p>② 가중평균자본비용의 추정</p><p>③ 예상되는 미래실적의 추정</p><p>④ EVA방법이나 FCF방법에 의한 기업가치의 평가</p><p>⑤ 기업가치의 평가결과에 대한 분석</p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/581f0946a9b88a8a7a30d901fda2d54451ba4b9b" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/581f0946a9b88a8a7a30d901fda2d54451ba4b9b" data-origin-width="886" data-origin-height="609"></div><p>평가모델 선정에 활용되는 템플릿</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>평가대상회사의 특성</td><td><br><br></td></tr><tr><td>FCF모형의 특성</td><td><br><br></td></tr><tr><td>EVA모형의 특성</td><td><br><br></td></tr><tr><td>주가배수모형의 특성</td><td><br><br></td></tr><tr><td>평가대상모형의 선정</td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;"><span style="color: #000000;">〔</span><span style="color: #000000;">표 2-4</span><span style="color: #000000;">〕</span>평가대상모형의 선정표</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p><span data-ke-size="size18"> </span></p><p>□ 평가모델 선정의 사례 및 예시</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>평가대상회사의 특성</td><td>1. 벤처기업임<br>2. 매출이 한계를 보임<br>3. 평가대상회사는 재무적인 곤경에 처해 있음.</td></tr><tr><td>FCF모형의 특성</td><td>1. 미래의 일정한 매출패턴이 있는 기업에 적용 가능<br>2. 경기순환적인 기업에 적용이 곤란함<br>3. 구조조정중인 기업에의 적용이 곤란함</td></tr><tr><td>EVA모형의 특성</td><td>1. EVA모형은 FCF모형과 같은 DCF모형임<br>2. 전체적인 적용가능성이나 특징이 FCF모형과 같음<br>3. 따라서 중장기 예측을 적절히 할 수 있어야 함</td></tr><tr><td>주가배수모형의 특성</td><td>1. DCF모형의 적용이 어려운 경우에 대안적 사용<br>2. 성장 및 중장기 예측이 어려운 경우에 사용가능<br>3. 유사기업이 존재할 때 사용가능</td></tr><tr><td>평가대상모형의 선정</td><td>1. 위의 여러 여건을 고려하여 주가배수모형을 선정함</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;"><span style="color: #000000;">〔</span><span style="color: #000000;">표 2-5</span><span style="color: #000000;">〕</span>평가대상모형의 선정표 사례</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p><span data-ke-size="size18"> </span></p><p><span data-ke-size="size20">제2장 과거실적 분석</span></p><p> </p><p>□ 과거실적 분석의 정의</p><p> </p><p>과거실적 분석이란 기업의 재무제표 등의 정보와 자료로부터 과거실적에 대한 분석과 검토를 통하여 미래실적에 대한 적절한 예측을 추정하고 평가하는 데 필수적이고 종합적인 자료와 시각을 갖는 것이다.</p><p> </p><p>□ 과거실적 분석의 목적</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 평가대상기업은 </span>현금을 창출하고 있는지 소진하고 있는지의 분석 및 평가</p><p><span style="color: #000000;">• </span>자기자본에 비해 얼마나 많은 부채를 차입하고 있는지의 분석 및 평가</p><p><span style="color: #000000;">• </span>자금조달과 관련하여 안전성을 확보하기 위한 이익은 충분한지의 분석 및 평가</p><p><span style="color: #000000;">• IC, NOPLAT, EVA, FCF의 검토 및 평가</span></p><p> </p><p>□ 과거실적 분석의 산출물</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• IC 계산표</span></p><p><span style="color: #000000;">• NOPLAT 계산표</span></p><p><span style="color: #000000;">• ROIC 계산표</span></p><p><span style="color: #000000;">• EVA 계산표</span></p><p><span style="color: #000000;">• FCF 계산표</span></p><p><span style="color: #000000;">• 차트분석표</span></p><p> </p><p> </p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/ac01f60ca3a82f61231c5d99d713c57ca64e1662" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/ac01f60ca3a82f61231c5d99d713c57ca64e1662" data-origin-width="892" data-origin-height="193"></div><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/9842209921227b8bed94992eea6d8d58ee9e9db4" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/9842209921227b8bed94992eea6d8d58ee9e9db4" data-origin-width="886" data-origin-height="876"></div><p>과거실적 분석의 구성요소</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• IC의 검토, 분석 및 산출</span></p><p><span style="color: #000000;">• NOPLAT의 검토, 분석 및 산출</span></p><p><span style="color: #000000;">• ROIC의 검토, 분석 및 산출</span></p><p><span style="color: #000000;">• EVA의 검토, 분석 및 산출</span></p><p><span style="color: #000000;">• FCF의 검토, 분석 및 산출</span></p><p> </p><p>□ 과거실적 분석의 수행방법</p><p> </p><p>1. 과거실적분석의 개념</p><p> </p><p>여기서는 가치평가의 과정을 순차적으로 보게 된다. 그러나 실무에서는 기업에 대해 더 많은 정보를 알면 알게 될수록 새로운 의문과 통찰력이 생기므로 이전의 작업으로 되돌아가게 되므로 가치평가과정은 매우 반복적인 과정이다.</p><p> </p><p>기업의 가치평가에서 제일 먼저 해야 할 일은 과거실적을 분석하는 일이다. 과거실적에 대한 정보와 올바른 이해는 미래실적에 대한 적절한 예측을 만들게 되고 미래의 예측을 평가하는 데 필수적이고 종합적인 시각을 갖게 된다.</p><p> </p><p>과거실적의 분석은 ROIC와 성장률로 대변되는 핵심가치창출요소에 초점이 맞춰져야 한다. 기업은 WACC를 초과하는 ROIC를 얻을 수 있을 때 주주들에게 가치를 창출해 줄 수 있으므로 ROIC는 가장 중요한 가치창출의 요소이다. ROIC와 기업의 이윤 중에서 성장을 위하여 투자하는 부분이 FCF를 창출해 내며 FCF는 기업의 가치를 창출해 낸다.</p><p> </p><p>과거실적분석이 효과적으로 되려면 기업가치분석의 과정이 통합된 과정으로 이루어져야 한다. ROIC는 IC회전율과 영업이익마진으로 나눌 수 있듯이 ROIC와 성장률은 다시 각각의 구성요소로 세분화할 수 있다.</p><p> </p><p>ROIC와 성장률 등의 핵심가치창출요소를 이해하는 데 도움이 되지 않거나 ROIC와 성장률 등에 의해 이미 설명된 정보를 중복적으로 나타내는 재무비율들은 사용할 필요가 없을 것이다. 즉 ROA는 사용할 필요가 없는데 ROA로부터 알 수 있는 모든 정보들은 ROIC분석을 통해서도 알아낼 수가 있는 정보이기 때문이다.</p><p> </p><p> </p><p>가치창출요소를 분석하는 일만이 아니라 당해 기업을 신용위험 또는 유동성위험의 관점에서도 분석하여야 한다. 즉 다음과 같은 사항도 분석하여야 할 것이다.</p><p> </p><p>① 현금을 창출하고 있는가 아니면 소진하고 있는가?</p><p>② 자기자본에 비해 얼마나 많은 부채를 차입하고 있는가?</p><p>③ 부채에 의한 자금조달과 관련하여 안전성을 확보하기 위한 이익은 충분한가?</p><p> </p><p>2. 재무제표의 재구성</p><p> </p><p>2-1. 의의</p><p> </p><p>평가대상기업을 분석해서 ROIC와 FCF 그리고 EVA 등을 추정해 내기 위해서는 평가대상기업의 재무제표를 재구성하는 것에서부터 출발한다. 재무제표의 재구성은 ROIC와 EVA가 당해 기업의 회계적 측면보다는 경제적인 측면을 중시하여 반영하도록 하기 위해서 하는 것이다.</p><p> </p><p>영업용 자산과 비업무용 자산을 구별할 필요가 있다. 이처럼 재무제표를 재구성하면 해당기업의 진정한 경제적 상황을 최대한 반영할 수 있는 NOPLAT와 IC를 추정할 수 있게 된다.</p><p> </p><p>2-2. IC</p><p> </p><p>2-2-1. IC의 의미</p><p> </p><p>대차대조표를 재구성하면 주주와 채권자들이 해당기업에 대한 투자비율과 그 투자된 총자본 중 영업용 자산과 비업무용 자산에 투자되어 있는 금액과 비율을 알 수 있다.</p><p> </p><p>업무용 IC는 해당기업의 영업활동에 투자된 투하자금을 의미한다. 업무용 IC는 업무용 순운전자본, 순 유형고정자산, 기타 업무용 순자산의 합계이다. 업무용 IC에 비업무용 투자자산을 합하면 당해 기업에 대한 투자가들의 총 투하자금이 된다.</p><p> </p><p>총 투하자금은 대차대조표의 부채와 자본항목 중 다음 사항을 합하여 산출할 수도 있다.</p><p> </p><p> </p><p>① 모든 자기자본항목(이연 법인세와 같은 준자기자본 항목도 포함)</p><p>② 이자비용을 발생시키는 부채항목</p><p> </p><p>자산항목들은 다음과 같은 계정과목들을 포함한다.</p><p> </p><p>2-2-2. 업무용 유동자산</p><p> </p><p>업무용 유동자산은 영업에 직접적으로 사용되고 있거나 필요한 모든 유동자산으로서 영업현금, 매출채권, 재고자산 등을 말하며 업무용 순운전자본의 계산은 업무용 유동자산에서 비이자지급 유동부채를 차감하여 계산한다.</p><p> </p><p>정상적인 영업활동에 필요한 수준을 초과하는 현금 및 시장성 유가증권은 업무용 유동자산에서 제외한다. 이들 유휴현금 및 시장성 유가증권은 당해 기업의 현금흐름에 있어서 일시적인 불균형을 나타낼 수도 있는데 현금을 어떻게 투자할 것이며 투자가들에게 분배할 것인가를 결정하는 동안 일시적으로 현금잔액이 높아질 수도 있기 때문이다.</p><p> </p><p>유휴현금 및 시장성 유가증권은 일반적으로 기업의 정상적 영업활동에 직접적으로 사용되지는 않으므로 가치평가 목적상으로는 비업무용 자산항목으로 구분하여 처리하면 기업가치 평가과정이 좀더 수월하게 된다.</p><p> </p><p>유휴현금 및 시장성 유가증권 등의 항목들은 그 금액이 기업의 규모에 비하여 크거나 작거나 하면 기업의 전반적인 위험도가 상승하거나 하락하게 되며 자본비용은 위험도의 변화에 따라 변화하므로 자본비용도 상승하거나 하락하게 된다.</p><p> </p><p> 이러한 자본비용의 변화를 추적하기는 매우 어려우므로 이들을 추적하기보다는 기업의 가치를 영업으로부터 발생하는 FCF의 가치와 유휴현금과 관련된 현금흐름의 현재가치를 합계하여 산출하는 것이 쉬운 방법이다</p><p> </p><p>유휴현금과 시장성 유가증권은 기업이 영업활동을 위하여 보유하여야 할 적정한 현금잔고를 초과하여 단기적으로 보유하고 있는 현금 및 투자자산이라고 볼 수 있는데 적정현금잔고는 일정기간 동안의 현금 및 유가증권의 변동성을 조사하여 이를 비교대상이 되는 유사기업들과 비교함으로써 추정할 수 있을 것이다.</p><p> </p><p>산업에 따라 차이가 있을 수도 있지만 매출액의 0.5%에서 2%를 초과하는 현금 및 유가증권잔고는 적정치를 초과한 것으로 판단된다.</p><p> </p><p>유휴현금을 분리함으로써 시간의 경과에 따라 업무용 순운전자본이 매출과 비교해서 어떻게 변화했는지 또는 경쟁사들과 비교해서 이러한 변화를 어떻게 판단해야 할 지를 알 수 있게 된다.</p><p> </p><p>유휴현금 및 시장성 유가증권은 정상적인 영업활동으로부터 창출되는 기업가치의 계산에서 제외하게 되는데 이렇게 함으로써는 당해 기업의 영업활동을 좀더 확실하게 알 수 있게 된다.</p><p> </p><p>2-2-3. 비이자지급유동부채 </p><p> </p><p>외상매입금, 미지급금 등과 같은 비이자지급유동부채는 업무용 순운전자본을 계산할 때 차감하여야 한다. 이러한 부채를 조달하는 경우에 내포된 이자비용은 NOPLAT를 계산할 때 차감되는 비용항목 중에 매출원가의 형식으로 포함되어 있다고 볼 수 있다. 그러므로 IC를 계산할 때 이자지급이 없는 부채를 공제함으로써 NOPLAT의 계산과 일관성을 유지할 수 있다.</p><p> </p><p>단기차입금 및 유동성 장기부채와 같은 이자지급유동부채를 IC 계산할 때 차감하지 않는데 그 이유는 NOPLAT 계산시 이미 제외되어 있기 때문이다.</p><p> </p><p>2-2-4. 순유형고정자산   </p><p> </p><p>순유형고정자산은 당해 기업이 보유하고 있는 대차대조표상의 고정자산 금액에서 감가상각누계액을 차감한 금액이다.</p><p> </p><p>2-2-5. 기타 순업무용 자산   </p><p> </p><p>기타 순업무용 자산은 기타 업무용자산에서 기타비이자지급부채를 공제한 것을 말하는데 특정 항목이 영업과 관련된 것인가 아닌가를 판단할 때에는 NOPLAT를 계산할 때 특정 항목과 연관된 수익이나 비용을 산정하는 과정과 일관성이 있어야 한다.</p><p> </p><p>또한 동 업계의 평균적인 수준을 염두에 두고 ROIC의 계산결과가 동 업계의 타기업들의 ROIC 수준과 어느 정도 부합되어야 한다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p>2-2-6. 비업무용 자산   </p><p> </p><p>업무용 IC에 속하지 않는 모든 자산은 자기자본이나 부채와 상계되지 않는다면 총투하자금을 계산할 때는 합산되어야 한다.</p><p> </p><p>자본조달 측면에서 총투하자금에 포함되어야 할 항목들은 다음과 같다.</p><p> </p><p>2-2-7. 자기자본  </p><p> </p><p>자기자본에는 다음의 것들이 포함된다.</p><p> </p><p>① 자본금</p><p>② 자본잉여금</p><p>③ 이익잉여금</p><p>④ 자본조정항목</p><p> </p><p>2-2-8. 준자기자본   </p><p> </p><p>준자기자본이란 대차대조표 목적으로는 부채계정으로 계상하지만 주주들이 얼마를 자본으로 투자하고 있는지를 측정하기 위한 목적으로는 자기자본으로 보아야 하는 계정을 말한다.</p><p> </p><p>준자기자본의 대표적인 것으로는 이연법인세대를 들 수 있다. 이연법인세대는 법인세가 세무당국에 지불될 때까지 주주들에게 속해 있게 되며 주주들은 이들 자금으로부터 이익을 기대하게 된다. 그러므로 이연법인세대는 자기자본처럼 처리되어야 하며 NOPLAT의 계산에 있어서 법인세비용은 현금기준인 세무당국에 지급되는 금액으로 된다.</p><p> </p><p>2-2-9. 조정된 자기자본  </p><p> </p><p>조정된 자기자본은 자기자본계정 전체에다 준자기자본을 합한 것을 말한다.</p><p> </p><p>2-2-10. 이자지급부채 </p><p> </p><p>이자지급부채는 이자가 지급되는 부채로서 장기차입금, 단기차입금, 유동성 장기부채, 자본화된 금융리스가 포함된다.</p><p> </p><p>총투하자금(업무용 IC와 비업무용 자산의 합계)은 자산 쪽에서 산출할 수도 있고 자본조달 쪽에서 산출할 수도 있는데 어느 쪽에서 계산하든 결과는 같아야 한다.  </p><p> </p><p>2-3. NOPLAT</p><p> </p><p>2-3-1. NOPLAT의 의미</p><p> </p><p>NOPLAT는 현금으로 지불되는 세금을 차감하여 산출한 세후영업이익을 의미한다.</p><p> </p><p>2-3-2. EBIT</p><p> </p><p>NOPLAT의 계산은 EBIT로부터 시작되는데 EBIT는 이자비용을 차감하기 전의 세전영업이익을 가리킨다. EBIT는 대부분의 수익항목과 비용항목을 포함하는데 여기에 포함되지 않는 것은 이자수익, 이자비용, 특별손익, 비업무용 투자로부터 발생한 투자손익 등이다. EBIT의 계산시에 고정자산의 감가상각은 차감하여야 하지만 영업권상각 등의 무형자산상각은 차감되어서는 안 된다.</p><p> </p><p>2-3-3. EBIT에 대한 법인세  </p><p> </p><p>EBIT에 대한 법인세는 당기순이익 전체에 대한 법인세가 아닌 EBIT에 대하여 부과될 법인세만을 의미한다. 따라서 EBIT에 대한 법인세는 손익계산서상의 법인세에서 이자비용, 이자수익, 기타영업외손익 등에 부과될 법인세를 차감하여 계산한 것과 같아 진다.</p><p> </p><p>일반적으로 이자비용, 이자수익, 기타영업외손익에 적용될 법인세는 한계세율에 해당 항목의 금액을 곱하여 산출한다. 한계세율은 일반적으로 주민세 등의 관련 부가세를 포함하는 법정한계세율이다.</p><p> </p><p>2-3-4. 이연법인세의 증감 </p><p> </p><p>가치평가 목적에서 법인세는 현금납부세액 기준으로 조정하여야 한다. 손익계산서상에 있는 법인세비용은 재무회계와 세무회계의 차이로 인하여 현금으로 지불하는 법인세 납부세액과 같지 않은데 법인세비용을 산출세액기준으로 조정하여야 할 금액은 대차대조표상에 나타나는 장단기 이연법인세차와 장단기 이연법인세대와의 차액인 이연법인세(차)대 누계항목의 증감으로부터 산출해 낼 수 있다.</p><p> </p><p>2-3-5. 순이익과의 조정   </p><p> </p><p>NOPLAT를 순이익으로부터 역산하여 산출할 수도 있는데 이 방식은 EBIT에서 NOPLAT를 산출하는 방식과 비교해 보면 NOPLAT 산출 시 누락된 항목이 없는 지의 여부를 확인할 수 있다.</p><p> </p><p>2-4. ROIC</p><p> </p><p>2-4-1. ROIC의 정의</p><p> </p><p>ROIC는 NOPLAT를 IC로 나누어서 산출하는데 여기서 IC는 어떤 기간의 기초시점의 금액을 기준으로 측정되거나 기초시점과 기말시점 금액을 평균한 평균치로 측정된다.</p><p> </p><p>ROIC 계산시 중요한 점은 분자와 분모를 일관성 있게 계산하여야 한다. 만일 어느 자산이 IC의 계산에 포함된다면 그 자산과 관련된 수익은 NOPLAT의 계산에 포함되어야 한다. NOPLAT과 IC의 계산은 이런 식으로 일관성이 유지되어야 한다.</p><p> </p><p>2-4-2. ROIC의 우수성</p><p> </p><p>ROIC는 당해 기업의 영업실적에 초점을 맞추고 있으므로 ROE나 ROA 등과 같은 다른 수익률지표보다 당해 기업의 실적을 이해하는데 보다 나은 지표라고 할 수 있다.</p><p> </p><p>ROE는 영업실적과 재무구조에 대한 효과가 같이 분석되므로 경쟁사분석과 추세분석의 의미가 감소된다. ROA의 계산에서 비이자지급부채는 분모인 총자산으로부터 차감되지 않으나 이러한 부채들의 암묵적 금융비용에 해당되는 매출원가 등은 당해 기업의 비용에 포함되므로 결국 분자로부터 차감되게 된다. 따라서 분자와 분모에 포함되는 요소간에 일관성이 결여되어 있어서 부적절한 지표라고 볼 수 있다.</p><p> </p><p>2-5. EVA</p><p> </p><p>2-5-1. EVA의 의미</p><p> </p><p>EVA는 기업의 사업실적지표인 스프레드와 투자규모를 결합시켜 그 기업의 성과를 비율이 아닌 금액으로 측정하는 방법이다. EVA는 특정기간 동안 당해 기업에 의해서 창출된 경제적 가치를 금액으로 측정한 것이라고 할 수 있다.</p><p> </p><p>2-5-2. EVA의 계산산식</p><p> </p><p>EVA의 계산산식을 나타내면 다음과 같다.</p><p> </p><p>EVA = IC X (ROIC – WACC)</p><p> </p><p>EVA는 다음과 같이 정의될 수도 있다.</p><p> </p><p>EVA = NOPLAT – 자본비용</p><p> </p><p>여기서 자본비용은 (IC X WACC)이므로 다음과 같이 쓸 수도 있다.</p><p> </p><p>EVA = NOPLAT – (IC X WACC)</p><p> </p><p>IC는 기초시점의 금액으로 하거나 기초시점과 기말시점의 평균금액으로 한다. EVA접근법에 의한 기업가치평가가 DCF접근법에 의한 기업가치평가와 기술적으로 같게 되도록 하기 위하여 기초시점의 금액이 주로 이용될 것이며 기초시점과 기말시점의 평균치를 사용하더라도 차이는 일반적으로 작게 나타날 것이다.</p><p> </p><p>EVA는 IC와 NOPLAT의 크기 그리고 ROIC를 하나로 결합시켜 보여주기 때문에 중요한 척도가 되고 있다.</p><p> </p><p>2-6. FCF</p><p> </p><p>2-6-1. FCF의 정의</p><p> </p><p>기업이 현금흐름을 어떻게 창출하는지 또는 소모하는지를 알기 위해서는 FCF를 산출해 보아야 할 것이다. FCF는 당해 기업이 창출하는 영업활동으로부터의 현금흐름을 말하는 것으로서 당해 기업이 창출해 내는 세후현금흐름이며 채권자 및 주주들 모두에게 귀속될 수 있는 현금흐름이다.</p><p> </p><p>FCF는 NOPLAT에서 순투자(IC의 순증감액)를 차감한 것을 의미한다. NOPLAT와 순투자에 감가상각비를 더하면 총현금유입과 총투자가 된다.</p><p> </p><p> </p><p>FCF=NOPLAT-순투자</p><p> </p><p>FCF=(NOPLAT+감가상각)-(순투자+감가상각)</p><p> </p><p>FCF=총현금유입-총투자</p><p> </p><p>다음은 FCF의 구성요소들 중 일부이다.</p><p> </p><p>2-6-2. 감가상각   </p><p> </p><p>감가상각은 EBIT를 산출할 때 차감된 비현금비용 중 영업권상각 등의 무형자산상각을 제외한 모든 비현금비용을 포함한다.</p><p> </p><p>2-6-3. 총현금유입   </p><p> </p><p>총현금유입은 영업에 의해서 산출된 모든 현금흐름을 의미한다. 이 현금흐름은 추가적인 자금조달 없이 영업의 유지와 성장을 위해서 재투자될 수 있는 총액이다.</p><p> </p><p>2-6-4. 업무용 순운전자본의 증감   </p><p> </p><p>업무용 순운전자본의 증감은 당해 기간 동안 업무용 순운전자본에 투자한 금액을말한다.</p><p> </p><p>2-6-5. 설비투자   </p><p> </p><p>설비투자는 유형고정자산의 신규투자 및 대체투자를 말한다. 설비투자는 유형고정자산의 순증감액에 당해 기간 중 발생한 감가상각비를 더하여 산출한다.</p><p> </p><p>2-6-6. 순기타자산의 증감(기타자산의 순증감분-기타 부채의 순증감분)   </p><p> </p><p>순기타자산의 증가는 업무용 자산에 대한 증감분에서 비이자지급고정부채의 증감분을 차감한 것과 같다. 이는 기타자산 계정 잔액의 증감액에 무형고정자산상각액을 가산함으로써 산출할 수 있다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p>2-6-7. 총투자   </p><p> </p><p>총투자는 설비투자와 운전자본 증가분 그리고 순기타자산 증가분을 합계한 것이다.</p><p> </p><p>2-6-8. 영업권에 대한 투자   </p><p> </p><p>영업권에 대한 투자는 다른 기업의 매수를 위하여 지출한 금액에서 매수대상기업의 순자산 장부가격을 초과하는 부분이다. 영업권에 대한 투자는 대차대조표상 영업권계정의 변화 분에 당해 기간 중 발생한 영업권상각액을 합하여 산출한다.</p><p> </p><p>2-6-9. 세후 영업외현금흐름   </p><p> </p><p>세후 영업외현금흐름은 영업과 무관한 자산들로부터 창출되는 현금흐름에서 법인세 해당 액을 차감하여 계산한다. FCF는 이러한 현금흐름을 포함하지 않지만 모든 세후 영업외현금흐름도 기업가치의 계산에 합산되어야 한다. 기업 전체의 가치는 FCF의 현재가치와 세후 영업외현금흐름의 현재가치의 합계로 정의된다.</p><p> </p><p>FCF의 현재가치 + 세후 영업외현금흐름의 현재가치 = 기업의 전체가치</p><p> </p><p>영업외현금흐름으로 볼 수 있는 항목들은 다음과 같은데 이러한 영업외현금흐름의 현재가치도 전체기업가치의 계산에 있어서는 반영되어야 한다.</p><p> </p><p>① 비연속적인 사업부문으로부터 창출되는 현금흐름(사업단위의 매각 등)</p><p>② 비경상적인 특별손익</p><p>③ 영업과 관계없는 자회사에 대한 투자로부터 발생하는 현금흐름</p><p> </p><p>매년 반복적으로 발생하는 현금흐름은 영업외현금흐름으로 분류하지 말아야 할 것이다.</p><p> </p><p>2-6-10. 시장성 유가증권의 증감 및 이자수익   </p><p> </p><p>IC 및 NOPLAT의 계산에서 유휴현금 및 시장성 유가증권과 이들 자산으로부터 발생하는 이자수익이 제외되듯이 FCF에서도 이들 항목이 제외되어야 할 것이다. 시장성 유가증권의 변화 분은 영업외현금흐름으로 볼 수 있을 것이다.</p><p> </p><p> </p><p>2-6-11. 외화환산손익   </p><p> </p><p>누적외화환산손익계정의 변화 분은 자산과 부채 양쪽에 적용된 환율의 변화에 의해서 발생하는데 내부적인 정보가 없이는 자산에서 발생한 외화환산손익과 부채에서 발생한 외화환산손익을 구분할 수 없다. 그러므로 FCF의 계산에서 외화환산손익은 영업외현금흐름과 같이 취급 한다.</p><p> </p><p>자산에서 발생한 외화환산손익과 부채에서 발생한 외화환산손익을 구분할 수 있는 내부정보가 있으면 자산에서의 외화환산손익은 FCF에 대한 조정으로 처리하고 부채에서의 외화환산손익은 재무적 현금흐름으로 취급할 수 있을 것이다.  </p><p> </p><p>FCF와 영업외현금흐름의 합계는 투자가들에게 귀속 가능한 자금총액이라고 볼 수 있을 것이며 이 자금총액은 재무적 현금흐름과 같아야 할 것이다. 즉 당해 기업의 영업으로부터 발생하는 영업외현금흐름을 포함한 모든 현금흐름은 당해 기업의 모든 채권자 및 주주들에게 귀속되어야 할 순지급액과 같아야 할 것이다.</p><p> </p><p>영업으로부터 창출되는 현금흐름은 재무적인 현금흐름과 일치해야 하므로 이를 이용하여 FCF의 계산이 오류가 없는지를 확인하는 데 사용한다. 따라서 재무적 현금흐름을 산출하는 동시에 재무적 현금흐름이 FCF와 영업외현금흐름의 합계인 투자가들에게 귀속될 자금총액과 같게 되는지를 확인하여야 할 것이다.</p><p> </p><p>재무적 현금흐름에는 다음과 같은 항목들이 포함되어야 한다.</p><p> </p><p>2-6-12. 부채의 증감   </p><p> </p><p>부채의 증감은 단기차입금과 자본리스 등 전체 이자지급부채의 증감사항을 포함한다.</p><p> </p><p>2-6-13. 세후 이자비용  </p><p> </p><p> 세후 이자비용은 세전 이자비용 X (1 – 당해 기업의 한계법인세율)로 계산하는데 한계세율은 EBIT에 대한 세금의 계산에 사용되는 세율과 같아야 한다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>2-6-14. 배당금   </p><p> </p><p>배당금은 보통주와 우선주에 대해 지급되는 모든 현금배당을 의미한다. 주식배당은 현금흐름을 변화시키지 않으므로 여기에 포함하지 않는다.</p><p> </p><p>2-6-15. 신주발행 및 자사주 매입   </p><p> </p><p>우선주 및 보통주에 대한 신주발행 및 자사주 매입은 총자기자본 증감액에 배당금을 더하고 순이익을 차감하는 방식으로 산출한다.</p><p>과거실적 분석에 활용되는 템플릿</p><p> </p><p>1. NOPLAT 계산표 (손익계산서를 재구성하여 산출)</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="5">NOPLAT(세후 영업이익) 계산표(손익계산서를 재구성하여 산출)     (단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">NOPLAT</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">비 고</span></td></tr><tr><td>매출액</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>매출원가</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>판매비와관리비</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>감가상각비</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>일반(경상)충당금 증가액</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업으로부터 발생한 EBIT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>EBIT에 대한 법인세</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이연법인세대의 증(감)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>(EBIT에 대한 법인세 계산)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>법인세비용</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이자비용에 대한 절세액</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이자수익에 대한 법인세</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업외수익에 대한 법인세</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>EBIT에 대한 법인세</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-7〕NOPLAT 계산표(1)</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>2. NOPLAT 계산표(순이익으로부터 영업외항목에 대한 조정을 거쳐 산출)</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="5">순이익으로부터 영업외항목에 대한 조정을 거쳐 NOPLAT 산출        (단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">NOPLAT</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">비 고</span></td></tr><tr><td>당기순이익</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>+이연법인세대의 증(감)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>+영업권상각</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>+일반(경상)충당금 증가액</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>조정후 당기순이익</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>+세후이자비용</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>투자자에게 귀속 가능한 총이익</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>-세후이자수익</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>-세후영업외이익</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-8〕NOPLAT 계산표(2)</p><p> </p><p>. ROIC(영업투하자본이익율) 산출표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="2">ROIC(영업투하자본이익율) 산출표</td><td></td><td colspan="2">(단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;"> </span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">비 고</span></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>업무용 IC(기초)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>ROIC</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>업무용 IC(평균)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>ROIC(평균IC를 사용한 경우)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업권</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>업무용 IC(기초,영업권 포함)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>ROIC(기초IC, 영업권 포함)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-9〕ROIC 산출표</p><p> </p><p>4. IC(영업투하자본) 산출표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="2">IC(영업투하자본) 산출표</td><td></td><td></td><td colspan="2">(단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;"> </span></td><td><span style="color: #000000;">3</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">비 고</span></td></tr><tr><td>업무용 유동자산</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>업무용유동부채(비이자지급)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>업무용 순운전자본</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>순유형고정자산</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>기타 업무용순자산(자산-부채)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>업무용 IC(영업권 제외)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업권(상각누계액 포함)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>업무용 IC(영업권 포함)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>유휴현금 및 유가증권초과보유분</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>비업무용 투자자산</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>총투하자금</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>자기자본</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업권상각 누계액</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이연법인세대</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>일반(경상)충당금</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>조정후 자기자본</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이자지급부채</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>퇴직급여충당금</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>총투하자금</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-10〕IC 산출표</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>5. EVA (경제적 순부가가치) 산출표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="2">EVA (경제적 순부가가치) 산출표</td><td></td><td colspan="2">(단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">영업권을 제외한 경우</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">비 고</span></td></tr><tr><td>ROIC(영업권 제외)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>WACC</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>스프레드</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>IC(기초)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>EVA(영업권 제외)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>자본비용</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>EVA(영업권 제외)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>MVA(시장부가가치)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>V(기업가치)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>V / IC = ROIC / WACC</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td colspan="2">(단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">영업권을 포함한 경우</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">비 고</span></td></tr><tr><td>ROIC(영업권 포함)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>WACC</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>스프레드</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>IC(기초)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>EVA(영업권 포함)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>자본비용</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>EVA(영업권 포함)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-11〕EVA 산출표</p><p style="text-align: center;"> </p><p>. FCF(영업활동의 순현금흐름) 산출표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="2">FCF(영업활동의 순현금흐름) 산출표</td><td></td><td colspan="2">(단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">NOPLAT</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">비 고</span></td></tr><tr><td>EBIT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>EBIT에 대한 법인세</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이연법인세대의 증(감)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>감가상각비</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>총현금유입</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>운전자본의 증가(감소)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>설비투자(유형자산투자)증가액</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>기타순자산(자산-부채)의 증가(감소)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>총투자(총현금유출)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>FCF(영업권 감안 전)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업권에 대한 투자(조정)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>FCF(영업권 감안 후)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">비영업 현금흐름</span></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이자수익(세후)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">유휴유가증권의 증가(감소)</span></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">외화환산(손)익</span></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>투자자에게 귀속 가능한 현금흐름</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>(재무적 현금흐름)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이자비용(세후)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>부채의 (증가)감소</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>배당금</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>자기주식 취득(신주발행)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>재무적 현금흐름의 총계</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-12〕FCF 산출표</p><p> </p><p> </p><p>7. 주요 재무분석표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;"> </span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">비 고</span></td></tr><tr><td>(이자보상률)</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>EBIT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이자비용</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>EBIT/이자비용</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>(자본구조)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이자지급부채총액</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>총투자자금</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>부채/총투자자금(장부가치)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>부채/총투자자금)(시가)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>(투자율)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>순투자</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>순투자율</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>총투자</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>총현금유입</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>총투자율</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>(배당률)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>보통주에 대한 배당</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>보통주에 귀속 가능한 순이익</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>배당률</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>(재무적 현금흐름)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>세후이자(수익)비용</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>유가증권의 증가(감소)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>부채의 (증가)감소</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>배당금(신주발행)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>재무적 현금흐름의 총계</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-13〕재무분석표</p><p style="text-align: center;"><span data-ke-size="size18"> </span></p><p>□ 과거실적 분석의 사례 및 예시</p><p> </p><p>다음은 한국상사의 과거 4기간(3기, 4기, 5기, 6기)의 손익계산서와 대차대조표이다. 이로부터 NOPLAT, IC, ROIC, EVA, FCF를 산출하면 다음과 같다.</p><p> </p><p>1. 한국상사의 과거 년도(3기, 4기, 5기, 6기) 손익계산서</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="2">한국상사의 손익계산서(IS)</td><td><br><br></td><td colspan="2"> (단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">과거 손익계산서</span></td><td><span style="color: #000000;">3</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>매출액</td><td>306,181</td><td>330,882</td><td>356,882</td><td>337,033</td></tr><tr><td>이자수익 및 배당수익</td><td>172</td><td>205</td><td>184</td><td>196</td></tr><tr><td>총수익</td><td><span style="color: #000000;">306,353 </span></td><td><span style="color: #000000;">331,087 </span></td><td><span style="color: #000000;">357,066 </span></td><td><span style="color: #000000;">337,229 </span></td></tr><tr><td>매출원가</td><td>168,336</td><td>182,944</td><td>196,888</td><td>180,786</td></tr><tr><td>판매비와 관리비</td><td>89,960</td><td>97,992</td><td>101,614</td><td>100,029</td></tr><tr><td>감가상각비</td><td>9,877</td><td>9,794</td><td>11,371</td><td>11,786</td></tr><tr><td>영업권상각</td><td>1,245</td><td>1,328</td><td>1,328</td><td>1,328</td></tr><tr><td>이자비용</td><td>3,735</td><td>3,984</td><td>6,308</td><td>7,138</td></tr><tr><td>비용합계</td><td><span style="color: #000000;">273,153 </span></td><td><span style="color: #000000;">296,042 </span></td><td><span style="color: #000000;">317,509 </span></td><td><span style="color: #000000;">301,067 </span></td></tr><tr><td>영업외항목 반영전 이익</td><td><span style="color: #000000;">33,200 </span></td><td><span style="color: #000000;">35,045 </span></td><td><span style="color: #000000;">39,557 </span></td><td><span style="color: #000000;">36,162 </span></td></tr><tr><td>영업외항목의 이익(손실)</td><td>0</td><td>(2,905)</td><td>0</td><td>3,984</td></tr><tr><td>세전이익</td><td><span style="color: #000000;">33,200 </span></td><td><span style="color: #000000;">32,140 </span></td><td><span style="color: #000000;">39,557 </span></td><td><span style="color: #000000;">40,146 </span></td></tr><tr><td>법인세율</td><td>29.5%</td><td>29.5%</td><td>29.5%</td><td>29.5%</td></tr><tr><td>법인세비용</td><td>9,794</td><td>9,481</td><td>11,669</td><td>11,843</td></tr><tr><td>당기순이익</td><td><span style="color: #000000;">23,406 </span></td><td><span style="color: #000000;">22,659 </span></td><td><span style="color: #000000;">27,888 </span></td><td><span style="color: #000000;">28,303 </span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">자기자본 변동</span></td><td><span style="color: #000000;">3</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>당기순이익</td><td><span style="color: #000000;">23,406 </span></td><td><span style="color: #000000;">22,659 </span></td><td><span style="color: #000000;">27,888 </span></td><td><span style="color: #000000;">28,303 </span></td></tr><tr><td>배당금</td><td>9,130</td><td>9,545</td><td>10,126</td><td>10,707</td></tr><tr><td>자기주식취득(신주발행)</td><td>43,575</td><td>6,391</td><td>42,662</td><td>0</td></tr><tr><td>기타자본</td><td>(415)</td><td>(249)</td><td>(664)</td><td>(1,909)</td></tr><tr><td>영업권상각 누계액</td><td>8,632</td><td>9,960</td><td>11,288</td><td>12,616</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-14〕한국상사의 과거 손익계산서</p><p> </p><p>한국상사의 과거 년도(3기, 4기, 5기, 6기) 대차대조표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>한국상사의 대차대조표(BS)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td colspan="2">(단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">과거 대차대조표</span></td><td><span style="color: #000000;">3</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>자산</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>영업현금·예금</td><td>2,784</td><td>5,307</td><td>4,698</td><td>3,393</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">유휴현금·예금</span></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">유휴유가증권(초과보유분)</span></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>매출채권</td><td>28,362</td><td>25,665</td><td>31,407</td><td>34,278</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">단기대여금(비영업)</span></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>재고자산</td><td>34,626</td><td>41,325</td><td>44,022</td><td>37,932</td></tr><tr><td>기타 유동자산</td><td>14,442</td><td>13,485</td><td>9,918</td><td>13,050</td></tr><tr><td>유동자산 합계</td><td><span style="color: #000000;">80,214 </span></td><td><span style="color: #000000;">85,782 </span></td><td><span style="color: #000000;">90,045 </span></td><td><span style="color: #000000;">88,653 </span></td></tr><tr><td>유형자산</td><td>190,530</td><td>210,801</td><td>225,069</td><td>219,936</td></tr><tr><td>감가상각누계액</td><td>65,598</td><td>71,427</td><td>81,693</td><td>91,437</td></tr><tr><td>순유형자산</td><td><span style="color: #000000;">124,932 </span></td><td><span style="color: #000000;">139,374 </span></td><td><span style="color: #000000;">143,376 </span></td><td><span style="color: #000000;">128,499 </span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">장기금융상품</span></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">장기대여금</span></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>영업권</td><td>37,323</td><td>49,242</td><td>48,024</td><td>46,110</td></tr><tr><td>보증금</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>기타투자·무형자산</td><td>3,828</td><td>2,697</td><td>4,872</td><td>8,004</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">투자유가증권(비영업)</span></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>24,795</td></tr><tr><td>투자자산·무형자산 합계</td><td><span style="color: #000000;">41,151 </span></td><td><span style="color: #000000;">51,939 </span></td><td><span style="color: #000000;">52,896 </span></td><td><span style="color: #000000;">78,909 </span></td></tr><tr><td>자산총계</td><td><span style="color: #000000;">246,297 </span></td><td><span style="color: #000000;">277,095 </span></td><td><span style="color: #000000;">286,317 </span></td><td><span style="color: #000000;">296,061 </span></td></tr><tr><td>부채와 자본</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">단기차입금</span></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">유동성장기부채</span></td><td>38,106</td><td>29,580</td><td>25,056</td><td>35,061</td></tr><tr><td>매입채무</td><td>8,874</td><td>9,483</td><td>10,092</td><td>8,700</td></tr><tr><td>미지급금</td><td>28,188</td><td>32,016</td><td>34,017</td><td>27,144</td></tr><tr><td>미지급비용·세금(영업)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>기타유동부채</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>유동부채 합계</td><td><span style="color: #000000;">75,168 </span></td><td><span style="color: #000000;">71,079 </span></td><td><span style="color: #000000;">69,165 </span></td><td><span style="color: #000000;">70,905 </span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">사채</span></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">장기차입금</span></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">장기미지급금</span></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">임대보증금</span></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">고정부채(이자지급)</span></td><td>31,059</td><td>56,985</td><td>89,523</td><td>76,473</td></tr><tr><td>영업(퇴직급여)충당금</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">일반(경상)충당금</span></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>기타고정부채</td><td>29,058</td><td>28,449</td><td>30,189</td><td>30,189</td></tr><tr><td>이연법인세대</td><td>16,704</td><td>19,488</td><td>23,229</td><td>27,927</td></tr><tr><td>고정부채 합계</td><td><span style="color: #000000;">76,821 </span></td><td><span style="color: #000000;">104,922 </span></td><td><span style="color: #000000;">142,941 </span></td><td><span style="color: #000000;">134,589 </span></td></tr><tr><td>자본금</td><td>18,627</td><td>17,030</td><td>6,364</td><td>6,364</td></tr><tr><td>자본잉여금</td><td>55,883</td><td>51,089</td><td>19,093</td><td>19,093</td></tr><tr><td>이익잉여금</td><td>20,126</td><td>33,240</td><td>51,002</td><td>68,598</td></tr><tr><td>해외사업환산대</td><td><br><br></td><td>(104)</td><td>(1,584)</td><td>(1,579)</td></tr><tr><td>기타자본조정</td><td>(328)</td><td>(161)</td><td>(664)</td><td>(1,909)</td></tr><tr><td>자본합계</td><td><span style="color: #000000;">94,308 </span></td><td><span style="color: #000000;">101,094 </span></td><td><span style="color: #000000;">74,211 </span></td><td><span style="color: #000000;">90,567 </span></td></tr><tr><td>부채와자본총계</td><td><span style="color: #000000;">246,297 </span></td><td><span style="color: #000000;">277,095 </span></td><td><span style="color: #000000;">286,317 </span></td><td><span style="color: #000000;">296,061 </span></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td colspan="4">유휴현금·예금(초과보유액) : 매출액의 약 0.5 ~ 2% 초과분</td><td><br><br></td></tr><tr><td colspan="4">유휴유가증권(초과보유분) : 매출액의 약 0.5 ~ 2% 초과분</td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-15〕한국상사의 과거 대차대조표</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>3. 한국상사의 NOPLAT 계산표(손익계산서를 재구성하여 산출)</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="4">한국상사의 NOPLAT 계산표(손익계산서를 재구성하여 산출)   (단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">NOPLAT</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>매출액</td><td><span style="color: #000000;">330,882 </span></td><td><span style="color: #000000;">356,882 </span></td><td><span style="color: #000000;">337,033 </span></td></tr><tr><td>매출원가</td><td><span style="color: #000000;">182,944 </span></td><td><span style="color: #000000;">196,888 </span></td><td><span style="color: #000000;">180,786 </span></td></tr><tr><td>판매비와관리비</td><td><span style="color: #000000;">97,992 </span></td><td><span style="color: #000000;">101,614 </span></td><td><span style="color: #000000;">100,029 </span></td></tr><tr><td>감가상각비</td><td><span style="color: #000000;">9,794 </span></td><td><span style="color: #000000;">11,371 </span></td><td><span style="color: #000000;">11,786 </span></td></tr><tr><td>일반(경상)충당금 증가액</td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td></tr><tr><td>영업으로부터 발생한 EBIT</td><td><span style="color: #000000;">40,152 </span></td><td><span style="color: #000000;">47,009 </span></td><td><span style="color: #000000;">44,432 </span></td></tr><tr><td>EBIT에 대한 법인세</td><td><span style="color: #000000;">11,453 </span></td><td><span style="color: #000000;">13,476 </span></td><td><span style="color: #000000;">12,716 </span></td></tr><tr><td>이연법인세대의 증(감)</td><td><span style="color: #000000;">2,784 </span></td><td><span style="color: #000000;">3,741 </span></td><td><span style="color: #000000;">4,698 </span></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><span style="color: #000000;">31,483 </span></td><td><span style="color: #000000;">37,274 </span></td><td><span style="color: #000000;">36,414 </span></td></tr><tr><td>(EBIT에 대한 법인세 계산)</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>법인세비용</td><td><span style="color: #000000;">9,481 </span></td><td><span style="color: #000000;">11,669 </span></td><td><span style="color: #000000;">11,843 </span></td></tr><tr><td>이자비용에 대한 절세액</td><td><span style="color: #000000;">1,175 </span></td><td><span style="color: #000000;">1,861 </span></td><td><span style="color: #000000;">2,106 </span></td></tr><tr><td>이자수익에 대한 법인세</td><td><span style="color: #000000;">60 </span></td><td><span style="color: #000000;">54 </span></td><td><span style="color: #000000;">58 </span></td></tr><tr><td>영업외수익에 대한 법인세</td><td><span style="color: #000000;">(857)</span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">1,175 </span></td></tr><tr><td>EBIT에 대한 법인세</td><td><span style="color: #000000;">11,453 </span></td><td><span style="color: #000000;">13,476 </span></td><td><span style="color: #000000;">12,716 </span></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-16〕한국상사의 NOPLAT 계산표(1)</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>4. 한국상사의 NOPLAT 계산표 (순이익에서 영업외항목에 대한 조정을 거쳐 산출)</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="4">순이익에서 영업외항목에 대한 조정을 거쳐 NOPLAT 산출         (단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">NOPLAT</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>당기순이익</td><td><span style="color: #000000;">22,659 </span></td><td><span style="color: #000000;">27,888 </span></td><td><span style="color: #000000;">28,303 </span></td></tr><tr><td>+이연법인세대의 증(감)</td><td><span style="color: #000000;">2,784 </span></td><td><span style="color: #000000;">3,741 </span></td><td><span style="color: #000000;">4,698 </span></td></tr><tr><td>+영업권상각</td><td><span style="color: #000000;">1,328 </span></td><td><span style="color: #000000;">1,328 </span></td><td><span style="color: #000000;">1,328 </span></td></tr><tr><td>+일반(경상)충당금 증가액</td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td></tr><tr><td>조정후 당기순이익</td><td><span style="color: #000000;">26,771 </span></td><td><span style="color: #000000;">32,957 </span></td><td><span style="color: #000000;">34,329 </span></td></tr><tr><td>+세후이자비용</td><td><span style="color: #000000;">2,809 </span></td><td><span style="color: #000000;">4,447 </span></td><td><span style="color: #000000;">5,032 </span></td></tr><tr><td>투자자에게 귀속 가능한 총이익</td><td><span style="color: #000000;">29,580 </span></td><td><span style="color: #000000;">37,404 </span></td><td><span style="color: #000000;">39,361 </span></td></tr><tr><td>-세후이자수익</td><td><span style="color: #000000;">145 </span></td><td><span style="color: #000000;">130 </span></td><td><span style="color: #000000;">138 </span></td></tr><tr><td>-세후영업외이익</td><td><span style="color: #000000;">(2,048)</span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">2,809 </span></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><span style="color: #000000;">31,483 </span></td><td><span style="color: #000000;">37,274 </span></td><td><span style="color: #000000;">36,414 </span></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-17〕한국상사의 NOPLAT 계산표(2)</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>5. 한국상사의 IC(영업투하자본) 산출표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="2">한국상사의 IC(영업투하자본) 산출표</td><td></td><td colspan="2"> (단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;"> </span></td><td><span style="color: #000000;">3</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>업무용 유동자산</td><td><span style="color: #000000;">80,214 </span></td><td><span style="color: #000000;">85,782 </span></td><td><span style="color: #000000;">90,045 </span></td><td><span style="color: #000000;">88,653 </span></td></tr><tr><td>업무용유동부채(비이자지급)</td><td><span style="color: #000000;">37,062 </span></td><td><span style="color: #000000;">41,499 </span></td><td><span style="color: #000000;">44,109 </span></td><td><span style="color: #000000;">35,844 </span></td></tr><tr><td>업무용 순운전자본</td><td><span style="color: #000000;">43,152 </span></td><td><span style="color: #000000;">44,283 </span></td><td><span style="color: #000000;">45,936 </span></td><td><span style="color: #000000;">52,809 </span></td></tr><tr><td>순유형고정자산</td><td><span style="color: #000000;">124,932 </span></td><td><span style="color: #000000;">139,374 </span></td><td><span style="color: #000000;">143,376 </span></td><td><span style="color: #000000;">128,499 </span></td></tr><tr><td>기타 업무용순자산(자산-부채)</td><td><span style="color: #000000;">(25,230)</span></td><td><span style="color: #000000;">(25,752)</span></td><td><span style="color: #000000;">(25,317)</span></td><td><span style="color: #000000;">(22,185)</span></td></tr><tr><td>업무용 IC(영업권 제외)</td><td><span style="color: #000000;">142,854 </span></td><td><span style="color: #000000;">157,905 </span></td><td><span style="color: #000000;">163,995 </span></td><td><span style="color: #000000;">159,123 </span></td></tr><tr><td>영업권(상각누계액 포함)</td><td><span style="color: #000000;">45,955 </span></td><td><span style="color: #000000;">59,202 </span></td><td><span style="color: #000000;">59,312 </span></td><td><span style="color: #000000;">58,726 </span></td></tr><tr><td>업무용 IC(영업권 포함)</td><td><span style="color: #000000;">188,809 </span></td><td><span style="color: #000000;">217,107 </span></td><td><span style="color: #000000;">223,307 </span></td><td><span style="color: #000000;">217,849 </span></td></tr><tr><td>유휴현금 및 유가증권초과보유분</td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td></tr><tr><td>비업무용 투자자산</td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">24,795 </span></td></tr><tr><td>총투하자금</td><td><span style="color: #000000;">188,809 </span></td><td><span style="color: #000000;">217,107 </span></td><td><span style="color: #000000;">223,307 </span></td><td><span style="color: #000000;">242,644 </span></td></tr><tr><td>자기자본</td><td><span style="color: #000000;">94,308 </span></td><td><span style="color: #000000;">101,094 </span></td><td><span style="color: #000000;">74,211 </span></td><td><span style="color: #000000;">90,567 </span></td></tr><tr><td>영업권상각 누계액</td><td><span style="color: #000000;">8,632 </span></td><td><span style="color: #000000;">9,960 </span></td><td><span style="color: #000000;">11,288 </span></td><td><span style="color: #000000;">12,616 </span></td></tr><tr><td>이연법인세대</td><td><span style="color: #000000;">16,704 </span></td><td><span style="color: #000000;">19,488 </span></td><td><span style="color: #000000;">23,229 </span></td><td><span style="color: #000000;">27,927 </span></td></tr><tr><td>일반(경상)충당금</td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td></tr><tr><td>조정후 자기자본</td><td><span style="color: #000000;">119,644 </span></td><td><span style="color: #000000;">130,542 </span></td><td><span style="color: #000000;">108,728 </span></td><td><span style="color: #000000;">131,110 </span></td></tr><tr><td>이자지급부채</td><td><span style="color: #000000;">69,165 </span></td><td><span style="color: #000000;">86,565 </span></td><td><span style="color: #000000;">114,579 </span></td><td><span style="color: #000000;">111,534 </span></td></tr><tr><td>퇴직급여충당금</td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td></tr><tr><td>총투하자금</td><td><span style="color: #000000;">188,809 </span></td><td><span style="color: #000000;">217,107 </span></td><td><span style="color: #000000;">223,307 </span></td><td><span style="color: #000000;">242,644 </span></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-18〕한국상사의 IC산출표</p><p> </p><p>6. 한국상사의 ROIC(영업투하자본이익율) 산출표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="3">한국상사의 ROIC(영업투하자본이익율) 산출표</td><td colspan="2"> (단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;"> </span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><span style="color: #000000;">31,483 </span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">37,274 </span></td><td><span style="color: #000000;">36,414 </span></td></tr><tr><td>업무용 IC(기초)</td><td><span style="color: #000000;">142,854 </span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">157,905 </span></td><td><span style="color: #000000;">163,995 </span></td></tr><tr><td>ROIC</td><td><span style="color: #000000;">22.0%</span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">23.6%</span></td><td><span style="color: #000000;">22.2%</span></td></tr><tr><td>업무용 IC(평균)</td><td><span style="color: #000000;">150,380 </span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">160,950 </span></td><td><span style="color: #000000;">161,559 </span></td></tr><tr><td>ROIC(평균IC를 사용한 경우)</td><td><span style="color: #000000;">20.9%</span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">23.2%</span></td><td><span style="color: #000000;">22.5%</span></td></tr><tr><td>영업권</td><td><span style="color: #000000;">45,955 </span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">59,202 </span></td><td><span style="color: #000000;">59,312 </span></td></tr><tr><td>업무용 IC(기초,영업권 포함)</td><td><span style="color: #000000;">188,809 </span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">217,107 </span></td><td><span style="color: #000000;">223,307 </span></td></tr><tr><td>ROIC(기초IC, 영업권 포함)</td><td><span style="color: #000000;">16.7%</span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">17.2%</span></td><td><span style="color: #000000;">16.3%</span></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-19〕한국상사의 ROIC 산출표</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>7. 한국상사의 EVA (경제적이익) 산출표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="2">한국상사의 EVA (경제적이익) 산출표</td><td colspan="2"> (단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">영업권을 제외한 경우</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>ROIC(영업권 제외)</td><td><span style="color: #000000;">22.0%</span></td><td><span style="color: #000000;">23.6%</span></td><td><span style="color: #000000;">22.2%</span></td></tr><tr><td>WACC</td><td>8.9%</td><td>8.3%</td><td>7.5%</td></tr><tr><td>스프레드</td><td><span style="color: #000000;">13.1%</span></td><td><span style="color: #000000;">15.3%</span></td><td><span style="color: #000000;">14.7%</span></td></tr><tr><td>IC(기초)</td><td><span style="color: #000000;">142,854 </span></td><td><span style="color: #000000;">157,905 </span></td><td><span style="color: #000000;">163,995 </span></td></tr><tr><td>EVA(영업권 제외)</td><td><span style="color: #000000;">18,769 </span></td><td><span style="color: #000000;">24,168 </span></td><td><span style="color: #000000;">24,115 </span></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><span style="color: #000000;">31,483 </span></td><td><span style="color: #000000;">37,274 </span></td><td><span style="color: #000000;">36,414 </span></td></tr><tr><td>자본비용</td><td><span style="color: #000000;">12,714 </span></td><td><span style="color: #000000;">13,106 </span></td><td><span style="color: #000000;">12,300 </span></td></tr><tr><td>EVA(영업권 제외)</td><td><span style="color: #000000;">18,769 </span></td><td><span style="color: #000000;">24,168 </span></td><td><span style="color: #000000;">24,115 </span></td></tr><tr><td>MVA(시장부가가치)</td><td><span style="color: #000000;">210,891 </span></td><td><span style="color: #000000;">291,185 </span></td><td><span style="color: #000000;">321,530 </span></td></tr><tr><td>V(기업가치)</td><td><span style="color: #000000;">353,745 </span></td><td><span style="color: #000000;">449,090 </span></td><td><span style="color: #000000;">485,525 </span></td></tr><tr><td>V / IC = ROIC / WACC</td><td><span style="color: #000000;">       2.48 </span></td><td><span style="color: #000000;">       2.84 </span></td><td><span style="color: #000000;">       2.96 </span></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td colspan="2">(단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">영업권을 포함한 경우</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>ROIC(영업권 포함)</td><td><span style="color: #000000;">16.7%</span></td><td><span style="color: #000000;">17.2%</span></td><td><span style="color: #000000;">16.3%</span></td></tr><tr><td>WACC</td><td>10.5%</td><td>9.6%</td><td>8.9%</td></tr><tr><td>스프레드</td><td><span style="color: #000000;">6.2%</span></td><td><span style="color: #000000;">7.6%</span></td><td><span style="color: #000000;">7.4%</span></td></tr><tr><td>IC(기초)</td><td><span style="color: #000000;">188,809 </span></td><td><span style="color: #000000;">217,107 </span></td><td><span style="color: #000000;">223,307 </span></td></tr><tr><td>EVA(영업권 포함)</td><td><span style="color: #000000;">11,658 </span></td><td><span style="color: #000000;">16,432 </span></td><td><span style="color: #000000;">16,540 </span></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><span style="color: #000000;">31,483 </span></td><td><span style="color: #000000;">37,274 </span></td><td><span style="color: #000000;">36,414 </span></td></tr><tr><td>자본비용</td><td><span style="color: #000000;">19,825 </span></td><td><span style="color: #000000;">20,842 </span></td><td><span style="color: #000000;">19,874 </span></td></tr><tr><td>EVA(영업권 포함)</td><td><span style="color: #000000;">11,658 </span></td><td><span style="color: #000000;">16,432 </span></td><td><span style="color: #000000;">16,540 </span></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-20〕한국상사의 EVA 산출표</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>8. 한국상사의 FCF(영업활동의 순현금흐름) 산출표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="2">한국상사의 FCF(영업활동의 순현금흐름) 산출표</td><td colspan="2"> (단위 : 천원)</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">NOPLAT</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>EBIT</td><td><span style="color: #000000;">40,152 </span></td><td><span style="color: #000000;">47,009 </span></td><td><span style="color: #000000;">44,432 </span></td></tr><tr><td>EBIT에 대한 법인세</td><td><span style="color: #000000;">11,453 </span></td><td><span style="color: #000000;">13,476 </span></td><td><span style="color: #000000;">12,716 </span></td></tr><tr><td>이연법인세대의 증(감)</td><td><span style="color: #000000;">2,784 </span></td><td><span style="color: #000000;">3,741 </span></td><td><span style="color: #000000;">4,698 </span></td></tr><tr><td>NOPLAT</td><td><span style="color: #000000;">31,483 </span></td><td><span style="color: #000000;">37,274 </span></td><td><span style="color: #000000;">36,414 </span></td></tr><tr><td>감가상각비</td><td><span style="color: #000000;">9,794 </span></td><td><span style="color: #000000;">11,371 </span></td><td><span style="color: #000000;">11,786 </span></td></tr><tr><td>총현금유입</td><td><span style="color: #000000;">41,277 </span></td><td><span style="color: #000000;">48,645 </span></td><td><span style="color: #000000;">48,200 </span></td></tr><tr><td>운전자본의 증가(감소)</td><td><span style="color: #000000;">1,131 </span></td><td><span style="color: #000000;">1,653 </span></td><td><span style="color: #000000;">6,873 </span></td></tr><tr><td>설비투자(유형자산투자)증가액</td><td><span style="color: #000000;">24,236 </span></td><td><span style="color: #000000;">15,373 </span></td><td><span style="color: #000000;">(3,091)</span></td></tr><tr><td>기타순자산(자산-부채)의 증가(감소)</td><td><span style="color: #000000;">(522)</span></td><td><span style="color: #000000;">435 </span></td><td><span style="color: #000000;">3,132 </span></td></tr><tr><td>총투자(총현금유출)</td><td><span style="color: #000000;">24,845 </span></td><td><span style="color: #000000;">17,461 </span></td><td><span style="color: #000000;">6,914 </span></td></tr><tr><td>FCF(영업권 감안 전)</td><td><span style="color: #000000;">16,432 </span></td><td><span style="color: #000000;">31,184 </span></td><td><span style="color: #000000;">41,286 </span></td></tr><tr><td>영업권에 대한 투자(조정)</td><td><span style="color: #000000;">13,247 </span></td><td><span style="color: #000000;">110 </span></td><td><span style="color: #000000;">(586)</span></td></tr><tr><td>FCF(영업권 감안 후)</td><td><span style="color: #000000;">3,185 </span></td><td><span style="color: #000000;">31,074 </span></td><td><span style="color: #000000;">41,872 </span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">비영업 현금흐름</span></td><td>(1,881)</td><td>(503)</td><td>(23,232)</td></tr><tr><td>이자수익(세후)</td><td><span style="color: #000000;">145 </span></td><td><span style="color: #000000;">130 </span></td><td><span style="color: #000000;">138 </span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">유휴유가증권의 증가(감소)</span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">외화환산(손)익</span></td><td><span style="color: #000000;">(104)</span></td><td><span style="color: #000000;">(1,480)</span></td><td><span style="color: #000000;">5 </span></td></tr><tr><td>투자자에게 귀속 가능한 현금흐름</td><td><span style="color: #000000;">1,345 </span></td><td><span style="color: #000000;">29,221 </span></td><td><span style="color: #000000;">18,784 </span></td></tr><tr><td>(재무적 현금흐름)</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>이자비용(세후)</td><td><span style="color: #000000;">2,809 </span></td><td><span style="color: #000000;">4,447 </span></td><td><span style="color: #000000;">5,032 </span></td></tr><tr><td>부채의 (증가)감소</td><td><span style="color: #000000;">(17,400)</span></td><td><span style="color: #000000;">(28,014)</span></td><td><span style="color: #000000;">3,045 </span></td></tr><tr><td>배당금</td><td><span style="color: #000000;">9,545 </span></td><td><span style="color: #000000;">10,126 </span></td><td><span style="color: #000000;">10,707 </span></td></tr><tr><td>자기주식 취득(신주발행)</td><td><span style="color: #000000;">6,391 </span></td><td><span style="color: #000000;">42,662 </span></td><td><span style="color: #000000;">0 </span></td></tr><tr><td>재무적 현금흐름의 총계</td><td><span style="color: #000000;">1,345 </span></td><td><span style="color: #000000;">29,221 </span></td><td><span style="color: #000000;">18,784 </span></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-21〕한국상사의 FCF 산출표</p><p> </p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/90255c0f83bc097f034704f299757d00acffc8ff" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/90255c0f83bc097f034704f299757d00acffc8ff" data-origin-width="770" data-origin-height="1125"></div><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/d20b05fd6c0b6ffcd1a95fd121222aead453435e" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/d20b05fd6c0b6ffcd1a95fd121222aead453435e" data-origin-width="886" data-origin-height="571"></div><p>. 차트 검토</p><p> </p><p>① NOPLAT 차트검토 - 5기와 6기에는 4기보다 NOPLAT가 15~20% 증가하여 영업실적이 개선되었다.</p><p> </p><p>② IC 차트검토 - IC가 점차 증가하는 추세이며 이것은 투자활동이 점점 활발해 지고 있음을 의미한다.</p><p> </p><p>③ ROIC 차트검토 – ROIC는 4기와 6기는 비슷하고 5기에는 다소 증가하였는데 이는 5기에 영업용 투하자산으로부터 얻어지는 세후영업이익이 좋았음을 의미한다.</p><p> </p><p>④ EVA 차트검토 - 4기에 비해 5기와 6기에는 EVA가 대폭 증가하여 경제적순부가가치가 대폭 개선되었음을 알 수 있다.</p><p> </p><p>⑤ FCF 차트검토 - FCF는 매년 대폭 증가하는 모습을 보여주는데 이것은 현금 유입액으로 총투자지출을 하고도 남는 금액이 매년 대폭 증가하고 있음을 의미한다. 따라서 자금여력이 점점 좋아지고 있다.</p><p> </p><p><span data-ke-size="size18"> </span></p><p><span data-ke-size="size20">제3장 자본비용 추정</span></p><p> </p><p>□ 자본비용 추정의 정의</p><p> </p><p>현재가치할인모형에 의하여 기업가치를 평가하기 위해서는 미래가치의 할인도구로서 가중평균자본비용이 필요하게 되며 자본비용의 추정이란 이러한 도구로서의 기업의 자본비용을 추정하는 절차이다.</p><p> </p><p>□ 자본비용 추정의 목적</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 현재가치계산에 필요한 자본비용의 산정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 자본자산가격결정모형을 이용한 자본비용의 측정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 시장위험프리미엄 및 무위험이자율의 산정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 배당할인모형을 이용한 자본비용의 측정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 가중평균자본비용의 측정</span></p><p> </p><p>□ 자본비용 추정의 산출물</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 주식베타 산정표</span></p><p><span style="color: #000000;">• 자본자산가격결정모형을 이용한 자본비용 산정표</span></p><p><span style="color: #000000;">• 배당할인모형을 이용한 자본비용 산정표</span></p><p> </p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/573ad0987cc1fd5d76ecb5881e0934f88c566f4f" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/573ad0987cc1fd5d76ecb5881e0934f88c566f4f" data-origin-width="886" data-origin-height="876"></div><p>자본비용 추정의 구성요소</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 시장의 지표로부터 주식베타의 산정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 시장위험프리미엄 및 무위험이자율의 산정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 자본자산가격결정모형에 의한 자본비용의 측정</span></p><p><span style="color: #000000;">• 배당할인모형에 의한 자본비용의 측정</span></p><p> </p><p>□ 자본비용 추정의 수행방법</p><p> </p><p>1. 자기자본비용</p><p> </p><p>1-1. 자기자본비용의 의미</p><p> </p><p>자기자본비용은 투자자가 자기자본을 투자한 대가로 요구하는 요구수익률이다. 자기자본비용을 추정하는 방법에는 일반적으로 두 가지 방법이 있는데 그것은 위험-수익률 모형을 사용하는 방법과 배당할인모형을 사용하는 방법이다.</p><p> </p><p>1-2. 자기자본비용의 측정</p><p> </p><p>1-2-1. CAPM(자본자산가격결정모델)의 사용</p><p> </p><p>1-2-1-1. CAPM의 정의</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">CAPM</span><span style="color: #000000;">은 자산의 기대수익률과 위험에 관한 균형시장이론으로서 기업의 재무 및 투자의사 결정에 다양하게 응용되고 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">CAPM</span><span style="color: #000000;">에 의하면 주식의 기대수익률은 자본시장이 균형을 이루고 있을 때 투자자가 위험부담에 대한 보상으로 요구하는 수익률이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p>따라서 주식투자에 대한 요구수익률은 다음의 3가지 정보를 이용하여 구할 수 있다.</p><p> </p><p>① 무위험자산의수익률 (Rf)</p><p>② 시장위험프리미엄 [E(Rm) - Rf]</p><p>③ 주식의 체계적위험 (βe)</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">앞의 3가지 정보를 이용한 CAPM의 계</span>산 산식은 다음과 같이 된다.</p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">        ke = Rf +</span> <span style="color: #000000;">βe</span><span style="color: #000000;"> [E(Rm)-Rf] </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">위에서 </span>무위험자산의 수익률(<span style="color: #000000;">Rf</span>)<span style="color: #000000;">은 국채수익률을 사용한다. 시장포트폴리오의 기대수익률인 E(Rm)은 현실적으로 측정이 어렵기 때문에 [E(Rm)-Rf]를 과거자료로부터 추정한다. 즉 주가지수 수익률이 무위험자산의 수익률보다 얼마나 높았는지를 과거자료로부터 측정하게 되는데 미국의 경우 경험적으로 시장위험프리미엄을 5~6%로 추정하며 우리나라의 경우에는 6~7%로 추정하면 적당하다고 판단된다.  </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/028dd9ae6edda4f777f161838908dd193832831f" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/028dd9ae6edda4f777f161838908dd193832831f" data-origin-width="904" data-origin-height="571"></div><p><span style="color: #000000;">개별주식의 체계적 위험을 나타내는 척도인 베타계수(</span><span style="color: #000000;">βe</span><span style="color: #000000;">)</span><span style="color: #000000;">는 주식수익률의 시계열자료로부터 측정하거나 전문적인 증권분석가들의 예측자료로부터 측정한다. </span></p><p> </p><p>CAPM을 사용하기 위해서는 다음의 3가지 투입요소들에 대한 정보가 필요하다.</p><p> </p><p>① 무위험자산의 수익률</p><p>② 시장포트폴리오 기대수익률</p><p>③ 분석대상자산의 베타</p><p> </p><p>또한 CAPM을 사용하는 데에는 다음과 같은 실무상의 3가지 문제가 있다.</p><p> </p><p>① 어떤 자산의 수익률을 무위험자산의 수익률로 사용할 것인가?</p><p>② 시장포트폴리오의 위험프리미엄을 어떤 방법으로 측정할 것인가?</p><p>③ 분석대상자산의 베타를 어떻게 측정할 것인가?</p><p> </p><p>1-2-1-2. 무위험이자율의 추정</p><p> </p><p>일반적으로 무위험자산의 수익률 Rf에 대한 적절한 추정치로는 현재의 장기국채수익률을 사용하며, 자본비용을 산정하는 현재 시점의 국채수익률을 주로 사용한다. 국채에는 국고채와 국민주택채권 1종 및 2종 등이 있는데 일반적으로는 활발히 거래되는 국고채의 수익률을 Rf로 사용하고 있다.</p><p> </p><p>국고채의 수익률은 만기에 따라서 그 수익률에 차이가 있다. 기업가치 평가를 위해서는 미래의 장기간에 대한 현금흐름을 추정하므로 만기가 단기인 국고채의 수익률보다는 만기 5년의 국고채의 수익률을 사용하는 것이 적당하다. 실무에서는 일반적으로 만기 5년의 국고채 수익률을 주로 사용하고 있다.</p><p> </p><p>위에서 보았듯이 일반적으로 현재의 장기국채수익률을 무위험자산의 수익률로 사용하며 이러한 장기국채수익률을 초과하는 시장 포트폴리오수익률이 위험프리미엄이 된다.</p><p> </p><p>1-2-1-3. 시장위험프리미엄의 추정</p><p> </p><p>시장위험프리미엄은 시장포트폴리오 기대수익률과 무위험이자율과의 차이를 의미한다. 시장위험프리미엄을 추정하는 방법은 일반적으로 장기간에 대한 주식시장수익률과 국채수익률의 차이를 평균화하는 방법을 사용한다. 수익률 차이를 장기간으로 할수록 발생 가능한 갖가지 상황이 모두 반영되므로 추정오차를 줄일 수 있을 것이라는 가정에 입각하고 있다.</p><p> </p><p>무위험자산의 수익률은 일반적으로 미국에서는 5% 내지 6% 정도로 추정하고 있으며 우리나라에서는 6% 내지 7% 정도로 볼 수 있다. 여기서는 실무상 6.5% 정도를 권한다. 상황에 따라 6% 또는 7%도 쓸 수 있을 것이므로 경제상황을 고려하여 적당히 조절하는 것도 한 방법일 것이다.</p><p> </p><p>학술연구에서 사용되는 시장프리미엄의 추정치들은 대부분 6% 내지 8%의 범위에 있으며 실무자들이 사용하는 시장위험프리미엄도 이 정도의 수준인 것으로 판단된다.</p><p> </p><p>1-2-1-4. 베타의 추정</p><p> </p><p>개별기업의 주식베타는 주로 다음의 세 가지 변수에 의하여 결정된다.</p><p> </p><p>① 기업의 사업유형</p><p>② 기업의 영업레버리지도</p><p>③ 기업의 재무레버리지도</p><p> </p><p>(1) 사업의 유형</p><p> </p><p>베타는 주식시장지수와 관련해서 위험을 측정하기 때문에 시장상황에 민감한 사업일수록 그 사업의 위험도인 베타는 커진다. 경기순환기업의 베타는 다른 여건이 일정하다고 가정하면 경기비순환기업의 베타보다 커지게 된다. 여러 가지의 사업에 투자한 기업의 베타는 각 사업의 베타를 사업의 시장가치 비중으로 가중 평균하여 구하면 된다.</p><p> </p><p>(사례)  여러 사업에 투자한 기업의 주식베타 : 한국상사</p><p> </p><p>2004년 현재 한국상사는 가전사업부와 컴퓨터사업부에 투자하고 있는데 두 사업부의 주식베타와 시장가치는 다음과 같다.</p><p> </p><p>가전사업부와 컴퓨터사업부(주식베타 1.2, 시장가치 40억원)</p><p>가전사업부와 컴퓨터사업부(주식베타 0.8, 시장가치 60억원)</p><p> </p><p>시장가치의 가중치는 각 사업부의 시장가치를 기준으로 계산한 것이다. 전체 기업의 주식베타는 다음과 같이 계산된다.</p><p>한국상사의 주식베타 =(1.2 X 0.4)+(0.8 X 0.6) = 0.96</p><p> </p><p>(2) 영업레버리지도</p><p> </p><p>영업레버리지도는 기업의 비용구조를 나타내는 지표로서 영업고정비의 상대적인 크기를 의미한다. 영업레버리지가 높다는 것은 총영업비용 중에서 고정비용이 차지하는 상대적인 비율이 높다는 것을 의미한다.</p><p> </p><p>레버리지가 높은 기업은 레버리지가 낮은 기업에 비해서 영업이익(EBIT)의 변동성이 크게 된다. 다른 여건이 비슷하다면 높은 영업레버지리를 가진 기업은 위험부담이 크게 되므로 주식베타도 커지게 된다.</p><p> </p><p>(3) 재무레버리지도</p><p> </p><p>재무레버리지도는 영업레버리지도처럼 기업의 비용구조를 나타내는 지표로서 이자비용의 상대적인 크기를 의미한다. 재무레버리지가 높을수록 호황기에는 이익이 확대되고 불황기에는 손실이 확대된다. 다른 조건이 일정하다면 이자비용은 순이익의 변동성을 증가시킬 것이므로 재무레버리지도의 증가는 순이익의 변동성을 증가시켜 주식베타를 증가시킨다.</p><p> </p><p>기업의 모든 위험이 주주에게만 귀속되고(즉, 부채의 베타가 0) 부채사용에 따른 법인세의 절세효과를 감안한다면 다음의 관계가 성립할 것이다.</p><p> </p><p>BL = Bu(1+[1-t][D/E])</p><p> </p><p>BL : 부채사용이 있는 기업의 주식베타</p><p>Bu : 부채사용이 없는 기업의 주식베타</p><p>t : 법인세율</p><p>D/E : 부채/자기자본비율</p><p> </p><p>(사례) 재무레버지리가 주식베타에 미치는 효과</p><p> </p><p>2004년에 한국상사의 주식베타는 1.2이고, 부채 대 자기자본 비율은 20%이며, 법인세율은 30%이라고 하면 부채사용이 없는 경우의 주식베타는 다음과 같이 1.05로 추정된다.</p><p> </p><p>Bu=BL/(1+[1-t][D/E])</p><p> </p><p>=1.2/(1+[1-0.3][0.2])=1.05</p><p> </p><p>부채사용수준의 변화에 따라 주식베타는 다음과 같이 변화될 것이다.</p><p> </p><p>B’L=Bu(1+[1-t][D/E])</p><p> </p><p>만약 한국상사의 부채비율이 30%로 증가한다면 한국상사의 주식베타는 1.27로 증가한다.</p><p> </p><p>B’L(D/E 30%)=1.05(1+[1-0.3][0.3])=1.27</p><p> </p><p>만약 부채비율이 40%로 증가한다면 주식베타는 1.34로 증가한다.</p><p> </p><p>B’L(D/E 40%)=1.05(1+[1-0.3][0.4])=1.34</p><p> </p><p>이상의 결과를 종합하면 다음과 같으며 부채비율이 높아질수록 주식베타도 커짐을 알 수 있다.</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>부채비율</td><td>주식베타</td></tr><tr><td>0%</td><td>1.05</td></tr><tr><td>10%</td><td>1.12</td></tr><tr><td>20%</td><td>1.2</td></tr><tr><td>30%</td><td>1.27</td></tr><tr><td>40%</td><td>1.34</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p>(4) 비교기업의 베타를 대용하여 추정하는 방법</p><p> </p><p>일반적으로 베타를 추정하기 위해서는 자산의 시장가격이 필요하다. 따라서 시장에서 거래되지 않는 자산과 거래되었던 기간이 짧은 자산의 경우에는 자산의 베타를 구하기가 쉽지 않다. 이러한 자산들의 베타를 추정하기 위해서 대용기업의 베타를 이용하는 방법이 있다.</p><p> </p><p>시장에서 거래되지 않는 비상장기업의 베타를 추정하기 위해서는 영업위험과 영업레버리지 등이 유사한 기업들의 베타를 대용하여 이용한다. 분석대상 기업과 비교기업들간의 재무레버리지의 차이는 베타와 레버리지의 관계를 이용하여 조정한다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>(사례) 비교기업의 베타를 대용하는 방법</p><p> </p><p>치과용 의료기기를 생산하는 비상장기업인 한국상사의 주식베타를 추정하고자 한다. 이 기업의 부채비율은 0.4이고, 법인세율은 30%이다. 치과용 의료기기를 생산하는 상장기업(평균주식베타 1.2 평균부채비율 0.6 평균법인세율 30%)들이 부채를 사용하지 않을 경우의 주식베타는 다음과 같이 계산된다.</p><p> </p><p>치과용 의료기기를 생산하는 기업들이 부채를 사용하지 않을 경우의 주식베타</p><p> </p><p>                  =1.2/(1+[1-0.3][0.6])=0.85</p><p> </p><p>한국상사의 추정 주식베타는 다음과 같이 계산된다.</p><p> </p><p>                  =0.85(1+[1-0.3][0.4])=1.09</p><p> </p><p>1-2-2. 배당할인모형</p><p> </p><p>1-2-2-1. 배당할인모형의 정의</p><p> </p><p>배당할인모형은 자기자본비용을 추정하는 데 이용되는 모형 중의 하나로서 안정적으로 성장하는 기업을 평가하는 데 유용한 자기자본비용 평가모형이다. 순이익과 배당 면에서 안정적으로 성장하는 기업의 자기자본비용은 다음과 같이 구할 수 있다.</p><p> </p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/8af97c4bdad50050fb972645b9730df20c47e85f" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/8af97c4bdad50050fb972645b9730df20c47e85f" data-origin-width="910" data-origin-height="375"></div><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/ce825a976e1fbd5fab3cf1ad01d6f93f35a5d965" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/ce825a976e1fbd5fab3cf1ad01d6f93f35a5d965" data-origin-width="910" data-origin-height="153"></div><p>= 기대배당수익률 + 배당성장률(또는 순이익성장률)</p><p> </p><p>1-2-2-2. 배당할인모형의 문제점</p><p> </p><p>이 방법은 간단하다는 장점이 있으나 다음과 같은 문제점이 있다.</p><p> </p><p>① 안정적으로 성장하는 기업들에게만 적용될 수 있다</p><p>② 순이익과 배당성장률의 추정치에 매우 민감하다.</p><p>③ 현재 주식가격이 내재가치와 동일하다는 전제가 있어야 이 모형을 사용해서 구한 자기자본비용이 정확성을 가질 수 있다.  </p><p> </p><p>1-2-2-3. 배당할인모형을 사용한 자본비용의 추정사례</p><p> </p><p>한국상사는 2003년에 주당 170원의 배당금을 지급했고, 2003년 12월에 그 기업의 주식은 7,000원에 거래되었다. 배당의 추정성장률은 6%이고, 안정된 성장을 보여주고 있다. 한국상사의 자기자본비용을 추정하기 위해 배당할인모형을 사용하면 다음과 같이 계산된다.</p><p> </p><p>2004년 주당 기대배당금 = 170원 X 1.06 = 180원</p><p>자기자본비용 = 180원/7,000원 + 6% = 8.6%</p><p> </p><p>2. 타인자본비용</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">2-1. </span><span style="color: #000000;">타인자본비용의 의미 </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">타인자본비용이란 기업이 새로이 부채를 조달할 때 채권자가 요구하는 수익률을 말하는데 이것은 부채에 대한 이자율로 볼 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">2-2. </span><span style="color: #000000;">타인자본비용의 측정</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">부채조달방법에는 각종 차입금 및 회사채 등 여러 가지 종류가 있지만 기본적으로 이자지급과 일정기간 후 상환이라는 공통성을 지니고 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">일반사채는 전환권이나 수의상환권이 첨부되어 있지 않은 보편적인 회사채를 의미하는데 신규발행 회사채의 자본비용을 측정하는 데는 다음의 두 가지 방법을 고려할 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">2-2-1. </span><span style="color: #000000;">회사채의 만기수익률에 의해 측정</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">기존에 발행되어 유통중인 회사채의 만기수익률로부터 측정한다. 액면가액이 F이고 표면금리가 연 c%이며 만기일이 n년 후인 회사채의 현재가격이 P라면 다음과 같은 관계가 성립하는데 다음 식의 양변을 일치시켜 주는 할인율 k가 채권자의 요구수익률이며 납세전 타인자본비용이다.</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2">P</td><td rowspan="2">=</td><td>c ⅹ F</td><td rowspan="2">+</td><td>c ⅹ F</td><td rowspan="2">+</td><td rowspan="2">···</td><td rowspan="2">+</td><td>c ⅹ F</td><td rowspan="2">+</td><td>F</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">(1 + k)</span></td><td><span style="color: #000000;">(1 + k)2</span></td><td><span style="color: #000000;">(1 + k)n</span></td><td><span style="color: #000000;">(1 + k)n</span></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">2-2-2. </span><span style="color: #000000;">신규발행채권의 금리에 의해 측정</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">자본비용을 측정하려는 회사채와 동일한 채권등급에 속하는 신규발행채권의 금리로부터 측정하는 방법이다. 회사채가 액면가에 발행되었으면 표면금리가 발행 당시의 자본비용에 해당한다고 본다. 이 방법은 기존에 발행한 회사채의 시장가격정보가 없을 경우에 유용한 방법이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">2-2-3. </span><span style="color: #000000;">타인자본비용의 측정사례</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">A</span><span style="color: #000000;">등급의 3년 만기 채권의 자본비용을 추정하고자 할 경우에 신용등급 평가기관으로부터 최근에 A등급 판정을 받은 3년 만기 채권들의 금리의 평균치를 이용한다. 예를 들어 1년 전에 3년 만기 채권을 표면금리 10%로 연 1회 이자를 지급하기로 하고 액면가 100,000원에 발행했는데 현재 채권의 시세가 97,216원에 거래된다면 다음과 같이 현재의 타인자본비용은 8%로 추정된다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2">97,216</td><td rowspan="2">=</td><td>10,000</td><td rowspan="2"><br><br></td><td>10,000</td><td rowspan="2"><br><br></td><td>100,000</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">1.08</span></td><td><span style="color: #000000;">1.082</span></td><td><span style="color: #000000;">1.082</span></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">여기서 8%는 채권자의 입장에서 인식하는 기회비용이며 기업의 입장에서는 타인자본비용이 8%보다 낮다고 볼 수 있는데 세무처리상 부채조달에 대한 이자지급액은 비용으로 처리되어 법인세율만큼 과세대상 이익을 줄여 주기 때문이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">2-2-4. </span><span style="color: #000000;">법인세비용을 고려한 타인자본비용의 측정 </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">다음의 표는 부채에 대한 이자비용의 손비처리효과를 보이기 위하여 동일한 영업이익으로부터 당기순이익이 계산되는 과정을 비교하여 표시하고 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td colspan="5"><span style="color: #000000;">(</span><span style="color: #000000;">부채 100,000원 이자 12% 일 때)</span></td></tr><tr><td colspan="2"><span style="color: #000000;">A</span><span style="color: #000000;">경우 (손비불인정시)</span></td><td rowspan="6"><span style="color: #000000;"> </span></td><td colspan="2"><span style="color: #000000;">B</span><span style="color: #000000;">경우 (손비인정시)</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">영업이익</span></td><td><span style="color: #000000;">20,000</span><span style="color: #000000;">원</span></td><td><span style="color: #000000;">영업이익</span></td><td><span style="color: #000000;">20,000</span><span style="color: #000000;">원</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">법인세비용(30%)</span></td><td><span style="color: #000000;">6,000</span></td><td><span style="color: #000000;">이자비용</span></td><td><span style="color: #000000;">12,000</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">세후이익</span></td><td><span style="color: #000000;">14.000</span></td><td><span style="color: #000000;">세전이익</span></td><td><span style="color: #000000;">8,000</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">이자비용</span></td><td><span style="color: #000000;">12,000</span></td><td><span style="color: #000000;">법인세비용(30%)</span></td><td><span style="color: #000000;">2,400</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">당기순이익</span></td><td><span style="color: #000000;">2,000</span></td><td><span style="color: #000000;">당기순이익</span></td><td><span style="color: #000000;">5,600</span></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p style="text-align: center;">〔표 2-29〕<span style="color: #000000;">부채에 대한 이자비용의 손비처리효과</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">위의 경우 절세액은 3,600원(= 12,000 X 0.3)이 된다.</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">원금 100,000원의 부채에 대하여 연 12%의 이자를 지급하고 법인세율이 30%라고 할 때 연간 12,000원의 이자비용이 A경우처럼 손비로 인정되지 않는다면 당기순이익이 2,000원으로 손비로 인정되는 B경우에 비하면 당기순이익이 3,600원 작게 되는데 이것은 법인세액의 차이에 의하여 발생하는 것이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">3,600</span><span style="color: #000000;">원의 법인세 절감효과를 조정한 후의 이자비용은 8,400원이고 부채원금은 100,000원이므로 법인세 효과를 고려한 타인자본비용은 8.4%이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">법인세율을 T라 하고 세전 타인자본비용을 k라 하면 세후 타인 자본비용 kd는 다음과 같이 측정한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">        </span><span style="color: #000000;">kd = k(1-T) </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">법인세 절감효과는 기업의 과세대상소득이 이자지급액보다 클 때만 유효하므로 면세기업이나 적자기업의 경우는 k가 세후 타인자본비용이 될 것이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">2-2-5. </span><span style="color: #000000;">전환사채의 경우</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">전환사채(CB)는 만기 이전에 채권자가 원할 경우 보통주로 전환할 수 있으므로 주식과 채권의 성격이 혼합된 사채이다. 따라서 전환사채는 일반사채와 전환권이 같이 부여된 형태이며 이 중 전환권의 가치는 보통주에 대한 콜 옵션을 이용하여 평가할 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">전환사채는 전환사채권자가 양의 가치를 지니는 전환권을 부여 받기 때문에 같은 조건의 일반사채보다 표면금리가 낮은데 전환사채의 금리가 낮다고 해서 전환사채의 자본비용이 낮은 것은 아니며 일반사채보다 자본비용이 높다고 볼 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">전환사채의 가치 CV는 일반사채의 가치 D와 전환권의 가치 C의 합이므로 전환사채의 자본비용 kcv는 일반사채의 자본비용 kd와 전환권의 자본비용 kc를 가중 평균하여 구할 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">CV = D + C</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">kcv</span></td><td rowspan="2">=</td><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">kd</span></td><td><span style="color: #000000;">D</span></td><td rowspan="2">+</td><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">kc</span></td><td><span style="color: #000000;">C</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">CV</span></td><td><span style="color: #000000;">CV</span></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">전환권의 자본비용이 보통주의 자본비용과 비슷한 수준이라고 하면 전환사채의 자본비용은 타인자본비용과 자기자본비용의 중간 정도가 된다고 볼 수 있다. 신주인수권부사채와 같은 혼성증권의 자본비용도 전환사채의 자본비용과 같은 방식으로 측정할 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">2-2-6. </span><span style="color: #000000;">타인자본비용의 측정 시 유의사항</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">타인자본비용을 측정할 때에는 자금조달을 목적으로 이자지급을 수반하는 부채만을 대상으로 하므로 외상매입금이나 지급어음처럼 영업활동의 수행과정에서 자연적으로 발생하는 비이자지급부채는 매출원가를 통하여 자본비용이 반영되겠지만 측정이 곤란하므로 자본비용 계산에서 제외한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">기업이 생산설비나 기계 등의 고정자산을 직접 구입하지 않고 리스를 이용하는 경우와 같이 실질적으로 타인자본조달의 효과가 있는 거래는 자본비용의 계산시에 고려하여야 한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">기업은 기계 등의 구입시 차입금으로 기계를 구입하는 방안과 리스계약을 체결하는 방안을 비교하여 선택할 것이므로 리스계약은 다른 종류의 부채조달을 대체하는 효과가 있으며 리스의 기회비용은 해당기업의 다른 장기부채와 비슷하다. 운용리스는 회계처리상 대차대조표에 표시하지 않더라도 미래의 계약기간 동안 지급해야 할 리스료의 현재가치의 합을 타인자본비용 측정 시 부채로 고려해야 할 것이다. </span></p><p> </p><p>3. 가중평균자본비용</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">3-1. </span><span style="color: #000000;">가중평균자본비용(WACC)의 산식</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">자기자본과 타인자본 등 여러 자금조달원으로부터 자본을 조달하였을 경우에는 기업의 현금흐름을 가중평균자본비용으로 할인하여 기업가치를 측정하는데 가중평균자본비용은 다음의 산식과 같이 각 원천 별 자본비용을 각 자본의 구성비율로 가중 평균하여 계산한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">                  n </span></p><p><span style="color: #000000;">        WACC = </span><span style="color: #000000;">∑ki x Wi </span></p><p><span style="color: #000000;">                 i=1 </span></p><p><span style="color: #000000;">           </span><span style="color: #000000;">ki : i</span><span style="color: #000000;">번째 자금조달원의 납세 후 자본비용 </span></p><p><span style="color: #000000;">       Wi : i</span><span style="color: #000000;">번째 자금조달원의 비중 </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">3-2. </span><span style="color: #000000;">가중평균자본비용(WACC)의 가중치 산정</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">가중평균자본비용(WACC)의 측정에서 각 원천 별 가중치는 장부가치가 아닌 시장가치를 기준으로 측정하여야 한다. 대차대조표상의 장부가치는 과거 자금조달 당시의 가치를 나타내는 역사적 원가로서 현재가치를 반영하지 못하고 있기 때문이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">자본비용은 현재시점에서 자금조달을 할 경우 기업이 부담하는 비용을 의미하므로 현재의 시장가치로 가중 평균되어야 하는 것이다. 그러나 해당증권이 유통시장에서 거래되지 않는다면 시장가치에 의한 가중치의 산정은 불가능할 수도 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">이러한 가중치 산정의 문제를 회피하기 위한 대안으로서 기업이 장기적으로 달성하고자 하는 목표자본구조비율을 적용하는 방법이 있다. 기업이 자금을 조달할 때마다 자본구조가 변하면 가중평균자본비용(WACC)은 계속 달라질 수가 있는데 기업이 목표자본구조를 유지하려고 한다면 그 비율을 바탕으로 가중평균자본비용(WACC)을 측정하는 것이 가치평가에 합리적일 것이다.</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">평가대상기업과 같은 업종에 속하고 시장가치를 측정할 수 있는 유사기업의 자료를 이용하는 방법도 있다. 유사기업들의 주가순이익비율의 평균값을 구한 후 여기에 당해 기업의 내년도 예상주당순이익을 곱하여 자기자본가치를 개략적으로 측정하는 것이다. 이러한 방법들을 모두 적용할 수 없으면 장부가치를 기준으로 평균자본비용을 계산하여야 할 것이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">장부가치를 기준으로 가중평균자본비용을 측정할 경우 대차대조표상의 유보이익은 주주에게 귀속되는 것이므로 신주발행과 관련된 발행비용을 무시하면 보통주의 자본비용과 동일하다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">3-3. </span><span style="color: #000000;">가중평균자본비용(WACC)의 계산사례</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">(</span><span style="color: #000000;">주)한국은 표면금리 10%인 10년 만기의 회사채를 액면가액기준으로 5억원어치 발행하였다. 이 채권은 현재 액면가 10,000원당 9,850원에 시장에서 거래되고 있다. 또한 보통주식수는 5만주이며 1주당 주가는 21,000원이다. (주)한국 주식의 베타 값은 1.2이며 1년 만기 국채수익률은 7%이고 시장포트폴리오의 대용치로서 종합주가지수의 기대수익률은 12%로 추정되며 법인세율은 30%이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">(</span><span style="color: #000000;">주)한국의 시장가치기준 자본구성비율은 부채(B)와 자기자본(S)이 각각 32%와 68%이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>B</td><td>=</td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">억 9250만원</span></td><td><span style="color: #000000;">WB = 32%</span></td></tr><tr><td>S</td><td>=</td><td><span style="color: #000000;">10</span><span style="color: #000000;">억 5000만원</span></td><td><span style="color: #000000;">WS = 68%</span></td></tr><tr><td>V</td><td>=</td><td><span style="color: #000000;">15</span><span style="color: #000000;">억 4250만원</span></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">세전 타인자본비용은 10.25%이고 자기자본비용은 16%로 계산된다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2">9,850</td><td rowspan="2">=</td><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">1,000(PVIFA, k%, 10</span><span style="color: #000000;">년)</span></td><td rowspan="2">+</td><td><span style="color: #000000;">10,000</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">(1 + k)10</span></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">       </span><span style="color: #000000;">타인자본비용 kd : </span></p><p><span style="color: #000000;">           </span><span style="color: #000000;">k=10.25% </span></p><p><span style="color: #000000;">         kd = 10.25(1-0.3) = 7.18% </span></p><p><span style="color: #000000;">  </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">       </span><span style="color: #000000;">자기자본비용 ke : </span></p><p><span style="color: #000000;">       ke = 7+1.2(12-7)=13% </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">가중평균자본비용은 다음과 같이 11.14%로 측정된다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">        WACC = 0.68(13.0) +0.32(7.18) </span></p><p><span style="color: #000000;">             = 11.14% </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">3-4. </span><span style="color: #000000;">가중평균자본비용(WACC)의 적용조건</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">가중평균자본비용은 기존의 기업가치를 측정하는 데 사용되며, 또한 신규투자 안을 평가하기 위하여 투자에 따른 미래의 현금흐름을 할인하는 데에도 사용되는데 이 경우 가중평균자본비용이 적용될 수 있기 위해서는 다음과 같은 두 가지의 조건이 충족되어야 한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">① 기존사업의 위험도와 신규투자 안의 위험도가 같아야 한다.</span></p><p><span style="color: #000000;">② 신규투자 안에 대한 자금조달방법과 기존의 자본구성비율이 같아야 한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">기존의 사업내용과 전혀 다른 새로운 사업에 투자하고자 하는 경우에는 위의 첫 번째 조건에 위배될 가능성이 많다. 이런 경우 신규투자 안의 평가에 적절한 할인율을 구하기 위하여 투자 안 </span><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">를 측정해야 한다.</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">예를 들어 (주)한국은 의류사업에 특화되어 있는데 위험도는 낮아서 베타가 0.7이고 가중평균자본비용은 10% 이다. 이 기업은 지금 핸드폰사업에 신규참여를 고려 중인데 이 사업은 위험도가 높아서 베타가 2.5에 달한다. 이런 경우 신규사업의 투자 안 P를 기존사업의 가중평균자본비용 10%로 평가하면 신규투자 안의 높은 위험도를 제대로 평가하지 못하여 순현재가치가 과대평가 될 것이다. 무위험이자율이 7%이고 시장포트폴리오의 기대수익률이 12%이면 CAPM에 의해서 투자 안 P를 평가하는 데에 적절한 위험조정 할인율은 17%가 될 것이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">        ke = 7+2.0(12-7)=17% </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">위의 결과를 기대수익률 기준으로 평가하면 투자 안 P의 기대수익률이 17%보다 커야 투자가치가 있다고 판단한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">3-5. </span><span style="color: #000000;">대용회사주식의 베타 이용</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">현실적으로 투자 안의 베타를 직접 측정하기는 매우 어려우므로 대용회사를 활용한다. 대용회사란 신규투자 안과 동일한 내용의 사업을 하는 기업으로서 유통시장에서 주식이 거래되는 회사를 의미한다. 대용회사 주식의 베타를 기준으로 투자 안의 베타를 측정할 수 있는데 이 때는 대용회사를 여러 개 선정하여 주식의 베타를 평균함으로써 기업간의 편차를 줄일 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">신규투자 안에 대한 자금조달을 대용회사의 자본구조와 같은 비율로 하면 신규투자 안으로 조달된 자기자본의 베타는 대용회사의 주식베타와 같을 것이다. 그러나 일반적으로는 대용회사의 자본구조가 투자 안의 자본구성비율과 다른 경우가 많으며 이 때는 다음의 방식으로 베타를 조정할 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">L</span></td><td rowspan="2">=</td><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">U</span></td><td rowspan="2">[</td><td rowspan="2">1+</td><td><span style="color: #000000;">B</span></td><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">(1 - T)</span></td><td rowspan="2">]</td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">S</span></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">        </span><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">L</span><span style="color: #000000;"> : </span><span style="color: #000000;">부채를 쓰는 기업의 주식 </span><span style="color: #000000;">β</span></p><p><span style="color: #000000;">        </span><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">U</span><span style="color: #000000;"> : </span><span style="color: #000000;">부채를 쓰지 않는 기업의 주식 </span><span style="color: #000000;">β</span></p><p><span style="color: #000000;">         B : </span><span style="color: #000000;">타인자본의 시장가치 </span></p><p><span style="color: #000000;">         S : </span><span style="color: #000000;">자기자본의 시장가치 </span></p><p><span style="color: #000000;">         T : </span><span style="color: #000000;">법인세율 </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">U</span><span style="color: #000000;">와 </span><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">L</span><span style="color: #000000;">은 동일한 사업을 영위하지만 부채의 사용여부가 차이 나는 두 회사의 보통주의 </span><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">를 의미한다. 만약 대용회사가 타인자본을 사용하고 있으면 우선 대용회사가 부채 없이 전액 자기자본만으로 조달되어 있는 경우의 주식베타 </span><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">U</span><span style="color: #000000;">를 구한다. 따라서</span><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">U</span><span style="color: #000000;">는 신규투자 안을 부채 없이 자기자본만으로 조달할 경우의 베타에 해당된다. 부채를 사용하여 자금조달을 할 경우 투자 안의 주식베타 </span><span style="color: #000000;">β</span><span style="color: #000000;">L</span><span style="color: #000000;">도 위의 식에 의해서 측정할 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">가중치평균자본비용을 사용하기 위한 두 번째 전제조건으로써 신규투자 안에 대한 자금조달방법과 기존의 자본구성비율이 같아야 한다는 것은 현실적으로 지켜지기 어렵다. 소액의 투자자금도 정해진 자본구조에 따라 조달한다는 것은 복잡하고 조달비용도 많이 든다. 그러나 기업이 목표자본구조를 유지하려 한다면 단기적인 신규자금을 조달할 때에는 한 가지 조달방법을 사용하겠지만 장기적으로는 목표자본구조비율대로 자금을 조달한다고 할 수 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">예를 들어 (주)한국은 현재의 부채와 자기자본의 구성비율이 각각 50%와 50%인데 이 비율을 계속 유지하려고 한다. 타인자본비용은 6%, 자기자본비용은 14%, 가중평균자본비용은 10%라고 할 때 기존의 사업내용과 비슷하고 기대수익률이 8%인 신규투자 안을 타인자본으로 조달할 때 투자수익률이 타인자본비용 6%보다 크므로 이 투자 안을 선택할 것인가 </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">이 회사는 장기적으로 목표자본구조를 유지하려고 하므로 이번의 투자금액을 부채로 조달을 할 경우 다음 번 투자 시에는 자기자본으로 투자금액을 조달하여야 할 것이다. 자기자본으로 투자금액을 조달하려는 다음 번에 기대수익률이 12%인 투자 안이 있어도 자기자본비용 14%보다 낮으므로 투자를 기각한다면 결과적으로 볼 때 부채를 조달할 경우에는 수익률이 낮은 투자 안을 채택하는 반면 자기자본조달에 의할 경우에는 수익률이 높은 투자 안을 기각하는 모순이 발생된다. 따라서 이 경우에 투자 안의 평가에는 10%의 가중평균자본비용을 적용하여 해당투자 안의 채택과 기각여부를 결정해야 할 것이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">위험도가 다른 여러 사업단위가 동시에 존재하며 각 사업단위의 할인율 측정에 적합한 대용회사를 찾기가 현실적으로 어려울 때에는 사업단위의 위험을 임의로 배정하여야 할 것이다. 각 투자 안을 위험에 따라 적당한 등급으로 분류한 후 기업 전체의 가중평균자본비용을 기준으로 평가자의 판단에 따라 할인율을 결정한다.</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">예를 들어 기업의 가중평균자본비용이 10%일 경우 기존사업의 확장투자나 비용절감투자 등은 위험도를 평균수준으로 보아 10%를 적용하고, 신규사업투자나 신제품개발투자 등은 위험도가 평균보다 높을 것으로 보아 자본비용을 15%를 적용하며 기존시설의 대체투자인 경우는 평균보다 위험이 낮을 것으로 판단하여 8%를 적용한다.  </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">이때의 각 단위사업별 조정률은 임의로 결정되지만 최종적으로 산출된 투자 안 별 할인율의 가중평균치는 기업의 전체적인 가중평균자본비용과 같아야 할 것이다. </span></p><p style="text-align: center;"><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;">구분</span></td><td><span style="color: #000000;">투자 안</span></td><td><span style="color: #000000;">조정률</span></td><td><span style="color: #000000;">할인율</span></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">고 위 험</span></td><td><span style="color: #000000;">신제품개발</span></td><td><span style="color: #000000;">+5%</span></td><td><span style="color: #000000;">15%</span></td><td><br><br></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">보통위험</span></td><td><span style="color: #000000;">사업확장, 비용절감</span></td><td>0<span style="color: #000000;">%</span></td><td>10<span style="color: #000000;">%</span></td><td><span style="color: #000000;">WACC</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">저 위 험</span></td><td><span style="color: #000000;">대체투자</span></td><td>-2<span style="color: #000000;">%</span></td><td>8<span style="color: #000000;">%</span></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">이러한 방법은 합리적이지는 않지만 차선책으로서 사용의 편리성이 있을 것이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">3-6. </span><span style="color: #000000;">발행비용의 고려 </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">기업의 외부로부터 자금조달을 하기 위하여 유가증권을 새로 발행하거나 금융기관으로부터 차입을 하는 경우에는 관련부대비용이 발생하게 된다. 이러한 부대비용에는 주간사회사의 수수료, 변호사와 공인회계사의 자문비용, 인쇄비, 등록비 등의 비용과 할인비용 등이 포함되는데 이들을 발행비용 이라고 한다. 발행비용을 고려하면 자금조달총액은 실제투자자금보다 커야 할 것이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">예를 들어 백만원의 투자자금조달을 위하여 회사채를 발행하는데 발행비용이 2% 발생한다고 가정하면 회사채의 총 발행규모는 백만원/(1-0.02)=102만 408원이 되어야 한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">발행비용의 효과를 고려하는 데에는 다음과 같은 두 가지의 방법이 있다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">3-6-1. </span><span style="color: #000000;">발행비용을 고려하여 할인율을 조정하는 방법 </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">자금조달금액 중에서 발행비용의 비율을 f라고 가정하면 주당 순자금조달액은 P0(1-f)이므로 실질자본비용은 다음과 같이 측정된다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">ke</span></td><td rowspan="2">=</td><td><span style="color: #000000;">D1</span></td><td rowspan="2">+</td><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">g</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">P0 (1 - f)</span></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">위의 공식을 보면 발행비용 f가 클수록 실질자본비용이 높아지는데 이 방법의 문제점은 발행비용이 초기에만 발생함에도 불구하고 현재가치로 할인하는 과정에서 미래의 모든 현금흐름에 영향을 미치게 된다는 것이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">3-6-2. </span><span style="color: #000000;">초기의 투자비용에만 발행비용을 포함시키는 방법</span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">이 방법은 초기의 투자비용에는 발행비용을 포함시키나 미래현금흐름의 할인율에는 발행비용을 포함시키지 않는 방법이다.</span></p><p><span style="color: #000000;">예를 들어 발행비용으로 인한 세금효과가 없다고 가정하면 투자 안의 NPV는 다음과 같이 계산된다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">NPV</span></td><td rowspan="2">=</td><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">n</span><br><span style="color: #000000;">∑</span><br><span style="color: #000000;">t=i</span></td><td><span style="color: #000000;">CFt</span></td><td rowspan="2">-</td><td><span style="color: #000000;">I0</span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">(1 + k)t</span></td><td><span style="color: #000000;">(1 - f)</span></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;">f</span></td><td><span style="color: #000000;">자금조달액 중 발행비용이 차지하는 비율 </span></td><td><span style="color: #000000;" data-ke-size="size18"> </span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">I0</span></td><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">자금조달액에서 발행비용을 차감한 순자금조달액이 I0가 되기 위한 자금조달액의 총액</span></td><td><span style="color: #000000;" data-ke-size="size18"> </span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">(1 - f)</span></td><td><span style="color: #000000;" data-ke-size="size18"> </span></td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">다음은 위의 방법에 의하여 투자 안의 NPV를 계산하는 사례이다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">(</span><span style="color: #000000;">주)한국은 3,000만원을 조달하여 시설확장투자를 계획하고 있는데 이러한 시설확장 후에 세후현금흐름의 증분은 연간 500만원으로 영구히 지속된다고 가정하자. (주)한국은 목표자본구조(부채/자기자본=1/2)의 비율을 유지하면서 주식과 채권을 새로 발행하려고 한다. 자기자본비용은 13%이고 세전타인자본비용은 10%이며 발행비용은 주식의 경우에는 5%, 채권의 경우는 3%이고 법인세율이 30%라고 가정할 때 이 투자 안의 NPV는 다음과 같이 계산한다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">가중평균자본비용을 계산하면 다음과 같이 11%가 된다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2">WACC = 13</td><td rowspan="2">(</td><td>2</td><td rowspan="2">)</td><td rowspan="2">+ 10 (1 - 0.3)</td><td rowspan="2">(</td><td>1</td><td rowspan="2">)</td><td rowspan="2">= 11%</td></tr><tr><td>3</td><td>3</td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">가중평균발행비용은 4.33%가 된다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">f = 5</span></td><td rowspan="2">(</td><td>2</td><td rowspan="2">)</td><td rowspan="2">+3</td><td rowspan="2">(</td><td>1</td><td rowspan="2">)</td><td rowspan="2">= 4.33%</td></tr><tr><td>3</td><td>3</td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">투자 안의 NPV를 계산하면 다음과 같이 1,410만원이 되는데 이로써 시설확장투자는 투자가치가 있다고 판단된다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2"><span style="color: #000000;">NPV =</span></td><td>500만</td><td rowspan="2">-</td><td>3,000만</td><td rowspan="2">=1,410만원</td></tr><tr><td>0.11</td><td>(1 - 0.043)</td></tr></tbody></table></div><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">기업가치를 평가할 때 적정한 자본비용을 측정하는 것은 매우 중요한 일이다. 그러나 현실적인 자본비용의 측정에는 여러 관련자료의 접근상 한계로 인하여 상당한 어려움이 따른다. </span></p><p><span style="color: #000000;"> </span></p><p><span style="color: #000000;">자본비용의 측정방법에는 여러 가지가 있으므로 각 기업이 처한 여건에 따라 자본비용의 측정방법도 달라질 수 있다. 여건에 따라 CAPM을 사용할 수도 있고 배당성장모형을 사용할 수도 있다. 따라서 각 기업이 처한 상황을 고려하여 가장 적합한 자본비용 측정방법을 선택하여 사용하여야 한다. </span></p><p> </p><p><span data-ke-size="size18"> </span></p><p>□ 자본비용 추정에 활용되는 템플릿</p><p> </p><p>1. 자본비용 산정표(CAPM)</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>Rf (무위험자산의 수익률)</td><td><br><br></td></tr><tr><td>E(Rm)-Rf (시장위험프리미엄)</td><td><br><br></td></tr><tr><td>βe (보통주베타)</td><td><br><br></td></tr><tr><td>ke (자기자본비용)</td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-30〕자본비용 산정표(CAPM)</p><p style="text-align: center;"> </p><p>. 자본비용 산정표(배당할인모형)</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>DPS1 (다음해의 주당 기대배당)</td><td><br><br></td></tr><tr><td>ke (자기자본비용)</td><td><br><br></td></tr><tr><td>G (배당성장률)</td><td><br><br></td></tr><tr><td>PO (현재 주식가격)</td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-31〕자본비용 산정표(배당할인모형)</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p style="text-align: center;"><span data-ke-size="size18"> </span></p><p>□ 자본비용 추정의 사례 및 예시</p><p> </p><p>1. 자본비용 산정표(CAPM)</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>Rf (무위험자산의 수익률)</td><td>4.5%</td></tr><tr><td>E(Rm)-Rf (시장위험프리미엄)</td><td>5.5%</td></tr><tr><td>βe (보통주베타)</td><td>1.2</td></tr><tr><td>ke (자기자본비용)</td><td>11.5%</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-32〕자본비용 산정표(CAPM) 사례</p><p> </p><p> </p><p>2. 자본비용 산정표(배당할인모형)</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>DPS1 (다음해의 주당 기대배당)</td><td>500원</td></tr><tr><td>ke (자기자본비용)</td><td>11.5%</td></tr><tr><td>G (배당성장률)</td><td>5%</td></tr><tr><td>PO (현재 주식가격)</td><td>7,692원</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-33〕자본비용 산정표(배당할인모형) 사례</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p style="text-align: center;"><span data-ke-size="size18"> </span></p><p><span data-ke-size="size20">제4장 미래실적 예측</span></p><p> </p><p>□ 미래실적 예측의 정의</p><p> </p><p>미래실적 예측이란 평가대상기업의 과거의 경영성과와 사업실적을 분석하고 평가하여 향후의 가능한 사업성과와 성장률을 추정하고 예측하여 추정손익계산서와 추정대차대조표 등의 추정재무제표를 작성하는 것이다.</p><p> </p><p>□ 미래실적 예측의 목적</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• </span>기업의 외부환경과 내부환경을 분석하고 검토</p><p><span style="color: #000000;">• </span>매출액 백분율법 등의 방법에 의한 매출액의 추정</p><p><span style="color: #000000;">• </span>추정손익계산서의 작성</p><p><span style="color: #000000;">• </span>추정대차대조표 작성</p><p> </p><p>□ 미래실적 예측의 산출물</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• 미래의 매출실적 추정표</span></p><p><span style="color: #000000;">• 향후 10년간 발생비용 추정표</span></p><p><span style="color: #000000;">• 향후 10년간 자산과 부채 및 자본 추정표</span></p><p><span style="color: #000000;">• </span>추정손익계산서 작성표</p><p><span style="color: #000000;">• </span>추정대차대조표 작성표</p><p><span style="color: #000000;">• 차트분석표</span></p><div class="figure-img" data-ke-type="image" data-ke-style="alignCenter" data-ke-mobilestyle="widthOrigin"><img src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/aaa5f4d0643afa9dc85d69a3256d93715276366b" class="txc-image" data-img-src="https://t1.daumcdn.net/cafeattach/1ZT5x/aaa5f4d0643afa9dc85d69a3256d93715276366b" data-origin-width="886" data-origin-height="876"></div><p> </p><p>미래실적 예측의 구성요소</p><p> </p><p><span style="color: #000000;">• </span>기업의 내부환경 및 외부환경의 분석</p><p><span style="color: #000000;">• </span>과거자료의 수집과 분석으로부터 미래실적의 예측</p><p><span style="color: #000000;">• 향후 10년간의 </span>매출액 추정</p><p><span style="color: #000000;">• </span>추정손익계산서의 작성</p><p><span style="color: #000000;">• </span>추정대차대조표의 작성</p><p> </p><p>□ 미래실적 예측의 수행방법</p><p> </p><p>1. 기업환경 분석</p><p> </p><p>1-1. 기업 외부환경 분석</p><p> </p><p>기업의 외부환경이란 기업을 둘러싸고 있는 여러 가지 외부요인으로서 기업에 영향을 미치는 예측적인 변수를 말한다. 이러한 변수를 거시환경이라고 하는데, 정치적·경제적·기술적 환경요인 등으로 나누어볼 수 있다.</p><p> </p><p>1-1-1. 거시환경</p><p> </p><p>(1) 정치적 환경</p><p> </p><p>정치적 환경요인에는 산업에 영향을 미치는 여러 가지의 입법사항이나 정부기관의 행정적인 결정과 시행상의 주요 동향 등이 포함된다. 이와 같은 법적·행정적 외부환경요인의 변화는 기업의 미래 경영활동에 직·간접적으로 영향을 미치게 되므로 다음과 같은 요인들을 충분히 고려하여야 한다.</p><p> </p><p>① 정부의 경제정책의 변화</p><p>② 사업과 관련된 법규의 제정과 개정</p><p>③ 각종 조세정책 및 세제혜택에는 어떤 것이 있는가 : 향후 정치적 안정성</p><p> </p><p>(2) 경제적 환경</p><p> </p><p>산업에 영향을 미치는 경제적 요인인 이자율, 실업률, 경제성장률, 물가상승률, 환율 등이 중요하다. 수출업체들은 국제경제 및 수출대상국의 경제적인 면도 점검하여야 한다. 다음과 같은 요인들을 고려하여야 한다.</p><p> </p><p>① 국내외 경제 건전도</p><p>② 과거 경제성장률과 향후 경제성장률</p><p>③ 물가상승률</p><p>④ 환율민감도</p><p> </p><p>(3) 기술적 환경요인</p><p> </p><p>라이프사이클상 기존 기술의 성숙화 정도와 신기술의 개발동향 그리고 새로운 제품과 공정 원료 등을 살피고 다음과 같은 사항을 고려한다.</p><p> </p><p>① 기술시장의 성숙도</p><p>② 신기술의 개발방향</p><p>③ 특정 기술의 진보사항</p><p> </p><p>1-1-2. 산업환경</p><p> </p><p>기업이 속해 있는 산업의 현황과 동향을 파악하고 업계의 실태와 동향을 살펴보며 산업의 구조적 요인을 분석하여야 한다. 이는 소속기업의 수익성과 위험을 정확히 평가하여야 한다. 소비자의 규모와 기호변화, 매출시장의 성격과 경쟁관계 등 매출시장 환경을 분석하여야 한다. 이것은 항상 변화하여 기업의 성장에 큰 영향을 미치는 중요한 환경변수이므로 이들의 변화방향을 주시하여야 한다.</p><p> </p><p>① 기업이 속한 산업의 특성과 성장추이</p><p>② 기업이 속한 산업의 기술적인 위치</p><p>③ 수급 동향과 산업성장 전망</p><p>④ 특정 기술의 발달 및 성장속도</p><p>⑤ 산업의 미래 변화추이에 영향을 미칠 요소</p><p> </p><p>(1) 인구통계적 환경</p><p> </p><p>시장에서의 소비자 특성, 연령별 분포, 소득과 교육수준 등을 파악하고 다음의 사항을 고려한다.</p><p> </p><p>① 산업 및 매출시장에 미칠 인구통계적 요소</p><p>② 인구통계 요소의 변화추세 및 시장민감도</p><p> </p><p>(2) 문화적 환경</p><p> </p><p>사회가 가지고 있는 가치관, 관습, 기호 등으로 고객의 행동과 기업의 형태를 규제한다. 현대사회는 변화속도가 빠르므로 기업의 변화예측과 신속한 대응이 고 다음의 요인을 고려한다.</p><p> </p><p>① 소비자의 라이프 스타일, 패션, 기호</p><p>② 현재 또는 미래의 변화 추세</p><p> </p><p>(3) 시장 환경</p><p> </p><p>매출시장에서 기업의 시장점유율, 강점과 약점을 파악한다.</p><p> </p><p>① 매출시장의 규모와 성장속도</p><p>② 매출시장의 신규사업 진입 가능성</p><p>③ 매출시장의 경쟁상황과 향후 전망</p><p>④ 경쟁업체의 강점과 약점</p><p>⑤ 주력제품의 라이프 사이클</p><p> </p><p>1-2. 기업 내부환경 분석</p><p> </p><p>기업의 과거자료는 기업내부환경을 분석하는 데 중요하다. 과거와 현재의 기업 내부자료로 기업의 건전성과 재무구조 그리고 기업의 생산능력, 경영전략, 마케팅 등도 분석할 수 있다.</p><p> </p><p>1-2-1. 생산능력</p><p> </p><p>기업이 현재 보유하고 있는 설비와  인적자원 등을 바탕으로 기업의 총생산능력을 추정하고 산업환경 및 외부환경 분석에 의하여 매출증가를 계산하며 향후의 설비투자계획 및 미래의 매출액을 달성할 수 있는 생산능력 추정.</p><p> </p><p>① 총생산능력 및 가동률</p><p>② 설비투자계획</p><p>③ 추가생산능력</p><p> </p><p>1-2-2. 매출능력</p><p> </p><p>매출액을 증가시킬 수 있는 환경의 변화요인에 따라 기업이 매출액을 증가시킬 수 있는 지를 추정하고 신제품의 매출점유율, 미래 출시될 제품의 예상매출액 등 과거의 매출패턴과 최근의 매출패턴추세를 비교하여 추정매출액의 합리성을 검토한다.</p><p> </p><p>① 과거 매출패턴과 최근의 매출패턴추세 변화</p><p>② 매출액의 추정방법</p><p>③ 추정매출액의 합리성 여부</p><p> </p><p>1-2-3. 마케팅 능력</p><p> </p><p>기업의 마케팅 전략이 우수한 지와 미래에 매출액을 증가시키기 위한 계획의 수립과 새로운 시장진입계획에 대한 실천방안 수립 여부를 검토해야 한다.</p><p> </p><p>① 차별화된 마케팅 전략</p><p>② 신제품 개발 및 특허현황</p><p>③ 신시장 개척 경로</p><p>④ 물류비용 절감요인</p><p> </p><p>1-2-4. 수주능력</p><p> </p><p>수주를 받아 생산중인 물량과 계획기간 내에 판매가 예정된 물량과 기술개발이 완료되어 수주가 가능한 미래 제품의 물량은 어느 정도인가 그리고 시장수요의 증가에 따른 물량공급 부족현상을 기업이 소화해 낼 수 있는 능력이 있는가를 검토한다.</p><p> </p><p>① 현재 확정된 수주물량</p><p>② 미래의 납품예정시기 및 추가 수주 여부</p><p> </p><p>2. 추정재무제표의 작성</p><p> </p><p>2-1. 추정재무제표의 의의</p><p> </p><p>추정재무제표란 미래의 일정 기간에 걸친 기업의 경영활동을 추정하여 작성된 미래의 예상손익계산서와 예상대차대조표를 말한다. 현금예산의 경우처럼 추정재무제표는 추정매출액에 대한 예측치에 근거하여 작성된다.</p><p> </p><p>현금예산은 미래에 예상되는 현금흐름과 자금의 크기를 예측하는 데 주된 목적이 있으며 미래의 수익성과 재무 상태에 관한 정보는 알 수 없다. 그러나 추정재무제표는 미래의 수익성과 재무 상태에 대한 정보를 제시해 준다는 데 그 의미가 있다.</p><p> </p><p>현금예산은 현금잔고 및 자금의 부족과 변동을 예측하고자 작성되므로 일별, 주별, 월별 또는 분기별로 작성된다. 그러나 추정재무제표는 수익성이나 재무 상태의 변동을 알고자 작성하는 것이므로 월별, 분기별, 또는 연도별로 작성하면 된다.</p><p> </p><p>2-2. 추정재무제표의 작성</p><p> </p><p>추정재무제표의 작성하는 절차는 여러 변수가 서로 다른 변수에 영향을 미치기 때문에 단순하지 않다.</p><p> </p><p>단기적인 재무결정의 효과분석을 위하여 추정재무제표를 작성할 경우에는 각종 기계장비와 설비, 토지와 건물, 장기부채와 유보이익 그리고 자기자본과 장기부채에 대한 이자지급액 등은 이미 주어진 것으로 간주하게 된다.</p><p> </p><p>장기 추정재무제표의 작성은 이미 주어진 여건을 바탕으로 생산량 증대에 따른 설비자산 확대계획. 신제품 개발에 따른 매출증대계획, 사업규모의 확대 등 경영자의 의사결정에 따라 작성된다.</p><p> </p><p>추정재무제표의 작성순서는 추정손익계산서를 먼저 작성하고 추정대차대조표를 작성한다. 그리고 추정손익계산서에서 금융비용의 산출은 재무계획에 의한 운전자금의 규모가 정해지거나 설비자산의 증설에 따른 자금조달의 성격이나 규모가 정해져야 추정을 할 수 있다.</p><p> </p><p>차입규모는 자금수지에 따라 달라지는데 자금수지는 영업계획에 의해 영향을 받으므로 장기적인 투자부문을 먼저 추정한 다음에 추정손익계산서를 완성하게 된다.</p><p> </p><p>추정재무제표를 작성하기 위해서 다음과 같은 사항을 추정하여야 한다.</p><p> </p><p>① 매출액 추정</p><p>② 매출원가 추정</p><p>③ 재고자산 추정 - 재고자산의 구성을 감안하여 추정하거나 재고자산회전율(=매출액/재고자산)을 산정하여 차기 예정매출액에 대한 재고자산을 추정</p><p>④ 매출채권 추정 - 매출채권회전율(=매출액/매출채권)을 산정하여 차기 예정 매출액에 대한 매출채권을 추정</p><p>⑤ 매입채무 추정 - 매입채무회전율(=매출액/매입채무)을 산정하여 차기 예정 매출액에 대한매입채무를 추정</p><p>⑥ 고정자산 추정 - 향후의 신규투자계획을 감안하여 추정</p><p>⑦ 차입금을 산출 – 차기의 소요자금 중 타인자본으로 적정하게 조달할 수 있는 자금규모를 추정하여 산출</p><p>⑧ 금융비용 추정 - 평균차입금리나 금융비율분담률을 산출하여 추정</p><p>⑨ 자기자본 추정</p><p> </p><p>3. 매출액의 추정</p><p> </p><p>3-1. 매출액 추정의 의미</p><p> </p><p>매출액 추정은 현금흐름을 추정하는데 기본이 되는 가장 중요한 요소로서 제일 먼저 추정하게 된다. 매출액이 추정되면 이를 기본으로 하여 순차적으로 다른 항목들이 정해지므로 기업의 사업내용을 잘 알고 있는 전문가들이 과거연도에 기업에 일어난 여러 변화가 미래의 기업성과에 어떤 결과를 초래할 것인가를 예측하고 이를 반영하여 매출액을 추정한다.</p><p> </p><p>추정매출액은 추정대차대조표와 추정손익계산서의 작성에 직간접적인 영향을 주게 되며 자산, 부채와 자본의 상태 및 손익변동 등 기업의 재무상태와 관련되는 제반 사항에 영향을 주게 된다. 따라서 추정매출액의 산정은 매우 중요한 일이다.</p><p> </p><p>미래의 사업성과에 대한 예측은 막연한 추측이 아니라 미래에 발생할 가능성이 높은 사안을 전제로 합리적인 방식에 의한 과학적이고 논리적인 추론으로 이루어져야 하며 또한 추정된 미래 매출액은 객관성과 중립성이 있어야 한다.</p><p> </p><p>3-2. 매출액 추정시 주의사항</p><p> </p><p>(1) 매출액의 예측의 중요성</p><p> </p><p>매출액의 예측은 현금흐름의 예측에서 가장 중요하기 때문에 매출액을 예측하기 위해서는 당해 기업에 대한 상세한 지식을 보유하여야 하며 이를 위해서는 과거의 자료가 합리적으로 검토되어야 한다.</p><p> </p><p>(2) 기업의 과거성과와 매출액 예측의 부합성</p><p> </p><p>매출액의 예측이 과거의 기업 성과패턴에서 현저하게 벗어나서는 안 된다. 만약에 과거의 성과패턴을 벗어나는 상황을 예측하게 될 때에는 그러한 상황의 설명에 필요한 모든 근거와 행동들이 상세하게 설명될 수 있어야 한다.</p><p> </p><p>(3) 매출액의 예측과 매출액에 연동되는 항목들의 예측과의 일관성</p><p> </p><p>매출액이 예측되면 매출액과 연동되는 항목들의 예측은 매출액과의 일관성이 있어야 한다. 예를 들면 비용의 발생규모는 매출액과 합리적인 관계를 가져야 하며 자본적 지출과 운전자본의 증가가 없이 매출액만 급속히 늘어난다는 추정은 잘못된 것이라고 볼 수 있다.</p><p> </p><p>3-3. 매출액의 추정방법</p><p> </p><p>매출액의 추정방법에는 다음과 같은 여러 가지 방법이 있다.</p><p> </p><p>3-3-1. GNP 탄성치에 의한 매출액 추정법</p><p> </p><p>GNP 탄성치에 의한 매출액 추정법은 정부나 각 기관에서 예측하는 GNP 성장률 등이 신뢰성이 있고 매출액도 이 수치에 탄력적이고 안정적으로 반영되는 기업에 적용할 수 있다.</p><p> </p><p>기본산식은 다음과 같다.</p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td rowspan="2">GNP 탄성치 =</td><td>매출실적 증가율</td><td><span data-ke-size="size18"> </span></td></tr><tr><td>GNP 실적 증가분</td><td><span data-ke-size="size18"> </span></td></tr><tr><td><span data-ke-size="size18"> </span></td><td><span data-ke-size="size18"> </span></td><td><span data-ke-size="size18"> </span></td></tr><tr><td rowspan="2">추정매출액 =</td><td>(추정연도 GNP - 과거 연도 GNP)</td><td rowspan="2">X GNP 탄성치</td></tr><tr><td>과거 연도 최종 GNP</td></tr><tr><td><span data-ke-size="size18"> </span></td><td colspan="2">X 과거 최종연도 매출액 + 과거 최종연도 매출액</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p>3-3-2. 시장점유율에 의한 매출액 추정법</p><p> </p><p>기업의 시장점유율이 일정하면 이 방법을 사용하는데 이 방법은 철강산업이나 정유산업 등 설비투자의 과다 등으로 신규산업진입이 어려운 기업에 주로 사용한다.</p><p> </p><p>추정매출액 = 추정판매량 X 당해 기업의 시장점유율</p><p>추정판매량 = 업계 전체 예상판매량 X 당해 기업의 시장점유율</p><p> </p><p>3-3-3. 과거 평균성장률을 이용한 매출액 추정법</p><p> </p><p>이 방법은 과거 평균성장률을 이용하여 매출액을 추정하는 방법으로 독과점체제를 구축하여 경쟁자가 많지 않고 시장에서의 수요량도 큰 변화 없이 일정한 증가추세를 보이는 안정된 산업에 속한 담배, 제당 등의 기업에 주로 이용된다.</p><p> </p><p>추정매출액 = 전년도 매출액 X (1 + 과거 평균매출액 증가율)</p><p> </p><p>3-3-4. 회귀분석법</p><p> </p><p>회귀분석법은 매출액과 각 자산 항목간의 관계가 직선식으로 나타난다고 추정한다. 회귀식은 단순회귀분석법과 다중회귀분석법을 생각할 수 있는데 단순회귀분석법은 다음과 같은 산식으로 표현할 수 있다.</p><p> </p><p>Yi = ai + bXi + e</p><p> </p><p>회귀선의 추정은 예측오차 e의 제곱의 합계를 최소화하는 절편 a와 기울기 b를 찾는 것이다.</p><p> </p><p>회사마다 매출액에 영향을 미치는 자산항목도 다르므로 이러한 요소와 연결하여 다중회귀분석의 방법을 사용할 수도 있다.</p><p> </p><p>4. 추정손익계산서 작성</p><p> </p><p>기업가치는 과거의 현금흐름이 아닌 미래의 현금흐름에 따라 결정된다. 평가자의 현재부터 미래까지의 연속적인 추정데이터를 만들어내야 한다. 몇 년 후의 미래까지 손익계산서와 대차대조표를 예측할 수 있도록 기업 및 제품에 대한 이해도 있어야 한다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>4-1. 매출액 백분율법</p><p> </p><p>매출액 백분율법은 손익계산서상의 각 비용항목을 매출액의 백분율로 표시한 후 미래의 기대매출액에 이 비율을 곱하여 추정손익계산서를 작성한다. 이 방법은 다음과 같은 가정에 입각하고 있다.</p><p> </p><p>4-1-1. 손익계산서 비용항목들의 분류</p><p> </p><p>대부분의 손익계산서 비용항목들은 매출액과 직간접적으로 연계되어 있다. 그러나 매출액과 직접적인 관계없이 발생하는 항목도 있다. 따라서 추정손익계산서를 작성하기 위해서는 먼저 평가대상기업의 성격을 파악한 후 매출액과 손익계산서 항목들간의 연계에 따라 손익계산서의 비용항목들을 다음과 같은 유형으로 분류하는 일이다.</p><p> </p><p>① 매출액의 변화에 직접적으로 변화하는 변동비 성격의 비용 - 매출원가에 속하는 비용항목, 외주가공비, 복리후생비, 전력수도료 등</p><p>② 매출액의 변화에 다소 불규칙적으로 변화하는 고정비 성격의 비용 - 영업외비용 중 이자비용, 매출원가 중 홍보비 일반관리비 등</p><p>③ 매출액과 직접적인 관계없이 발생하는 항목 - 특별이익, 특별손익 등</p><p> </p><p>4-4-2. 추정손익계산서의 작성</p><p> </p><p>손익의 현재 수준은 현재 매출액 수준에 대하여 최적 상태에 있다. 완전가동 상태에 있는 기업의 각 자산항목은 매출액 수준의 증가에 따라 같이 증가해야 할 것이며 자산이 증가하면 부채 및 자본도 증가해야 한다.</p><p> </p><p>매출액이 증가함에 따라 원재료 구입이 증가할 것이며, 원재료의 증가는 매출원가를 높게 할 것이다. 또한 더 많은 노동을 필요로 하고 고정인건비와 일반관리비가 증가하게 될 것이다.</p><p> </p><p>매출액이 증가함에 따라 생산에 필요한 운전자금이 증가하면 이자비용도 증가하지만 차입금의 규모와 기간에 따라 이자율이 다르고, 외상매입금의 경우에는 이자비용이 발생하지 않기 때문에 매출액의 증가와 비례적으로 이자비용이 증가하지는 않을 것이다. 추정손익계산서는 다음과 같이 작성한다.</p><p> </p><p> </p><p> 추정손익계산서의 작성</p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>계정과목</td><td>가중치</td><td>참고자료</td></tr><tr><td rowspan="4">매출액</td><td>매출액의 추정 F(1, 2, 3, ‥)</td><td></td></tr><tr><td>1. 외부환경</td><td>산업 전망자료</td></tr><tr><td>2. 내부환경</td><td>기업내부자료</td></tr><tr><td>3. 경기전망(성장률, 금리, 물가 등)</td><td>경기전망자료</td></tr><tr><td rowspan="4">매출원가</td><td> 매출원가율, 구성요소 등의 변화 추세</td><td>원자재 수급전망</td></tr><tr><td>1. 재료비</td><td>원자재 가격전망</td></tr><tr><td>2. 노무비</td><td>평균입금 추세분석</td></tr><tr><td>3. 제경비</td><td>감가상각계획 등</td></tr><tr><td>매출총이익</td><td>매출액 - 매출원가</td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">판매관리비</td><td>매출액 대비 판매관리비의 증가 추세</td><td>과거 수치와 대비</td></tr><tr><td>감가상각비, 인건비 등 중요한 비용 추세</td><td>과거 수치와 대비</td></tr><tr><td>영업이익</td><td>매출총이익 - 판매관리비</td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업외수익</td><td>이자수익과 기타영업외수익</td><td><br><br></td></tr><tr><td rowspan="4">영업외비용</td><td>이자비용</td><td>이자비용부담률</td></tr><tr><td>평균차입금리와 평균차입금 규모</td><td><br><br></td></tr><tr><td>기타 영업외비용</td><td><br><br></td></tr><tr><td>매출액 구성비율</td><td></td></tr><tr><td>경상이익</td><td>영업이익 + 영업외수익 - 영업외비용</td><td></td></tr><tr><td>특별손익</td><td>특별손익</td><td>합리성 검토</td></tr><tr><td>법인세</td><td>법인세율</td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-35〕추정손익계산서의 작성요령</p><p> </p><p> </p><p>4-2. 추정손익계산서의 작성사례</p><p> </p><p>4-2-1. 과거자료의 수집</p><p> </p><p>추정손익계산서를 작성하기 위해 준비해야 할 과거의 자료가 몇 가지 있다. 과거의 손익계산서와 대차대조표 등이다.</p><p> </p><p>4-2-2. 가정의 설정</p><p> </p><p>이러한 자료가 준비된 다음에는 기업의 핵심적인 부분을 정렬하여 시뮬레이션 기법에 따라 가정을 설정하는데 손익계산서 작성에 대한 가정뿐만 아니라 대차대조표 작성에 대한 가정도 설정한다.</p><p> </p><p>4-2-3. 매출액의 추정</p><p> </p><p>매 년도의 향후 매출액의 추정은 국내외 전망자료, 해당 산업의 시장 추세, 기업의 시장점유율의 추세, 기업의 재무자료 등을 분석하여 추정해야 하나 대부분의 경우에 기업의 과거 자료와 전망자료가 미비하여 추정하기가 쉽지 않다.</p><p> </p><p>일반적으로 매출성장률은 올해 매출액을 전년도 매출액으로 나누어 증가된 부분만 작성하면 될 것이다. 매출원가율은 매출액에서 매출원가 부분이 비율적으로 어느 정도 차지하고 있는지를 나타내면 되는데 판매관리비율도 같은 방식을 사용한다.</p><p> </p><p>4-2-4. 법인세의 추정</p><p> </p><p>법인세율의 추정은 일반적으로 한계세율을 기준으로 추정하나 경우에 따라서는 평균세율을 사용할 수도 있을 것이다. 그리고 매출채권회전율, 재고자산회전율 등을 적절히 추정한다.  </p><p> </p><p>4-2-5. 기타비용의 추정</p><p> </p><p>판매관리비, 영업외손익 등 기타비용도 추정한다.</p><p> </p><p>5. 추정대차대조표 작성</p><p> </p><p>5-1. 매출액 백분율법</p><p> </p><p>매출액 백분율법은 대차대조표상의 각 자산과 부채 항목을 매출액의 백분율로 표시한 후 미래의 기대매출액에 이 비율을 곱하여 추정대차대조표를 작성한다. 이 방법은 다음과 같은 가정에 입각하고 있다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p>5-2. 계정과목의 유형분류</p><p> </p><p>대부분의 대차대조표의 자산과 부채 항목들은 매출액과 직간접적으로 연계되어 있다. 그러나 매출액과 직접적인 관계없이 발생하는 자산과 부채 항목도 있다. 따라서 추정대차대조표를 작성하기 위해서는 먼저 평가대상기업의 성격을 파악한 후 매출액과 대차대조표 항목들간의 연계에 따라 대차대조표의 자산과 부채 항목들을 다음과 같은 유형으로 분류하는 일이다.</p><p> </p><p>① 매출액의 변화에 직접적으로 변화하는 자산과 부채 – 매출채권과 매입채무, 재고자산 등</p><p>② 매출액의 변화에 다소 불규칙적으로 변화하는 자산과 부채 – 고정자산, 고정부채, 이익잉여금 등</p><p>③ 매출액과 직접적인 관계없이 발생하는 자산과 부채  - 투자유가증권, 장기차입금, 자본금 등</p><p> </p><p>5-3. 계정과목 유형별 금액의 추정</p><p> </p><p>자산과 부채의 현재 수준은 현재 매출액 수준에 대하여 최적 상태에 있다. 완전가동 상태에 있는 기업의 각 자산항목은 매출액 수준의 증가에 따라 같이 증가해야 할 것이며 자산이 증가하면 부채 및 자본도 증가해야 한다.</p><p> </p><p>매출액이 증가함에 따라 매출채권도 증가할 것이며 원재료의 증가는 매입채무를 증가시킬 것이다. 또한 더 많은 노동을 필요로 하고 이에 따라 미지급비용과 미지급금이 증가할 것이다.</p><p> </p><p>매출액이 증가함에 따라 생산시설을 확대하여야 하며 이에 따라 고정자산이 증가할 것이며 이는 당연히 고정부채도 증가시킬 것이다. 또한 생산에 필요한 운전자금이 증가할 것이며 이에 따라 유동부채도 증가할 것이다.</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>5-4. 추정대차대조표의 작성</p><p> </p><p>대차대조표의 모든 항목이 추정되면 추정대차대조표를 작성할 수 있다.</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td>계정과목</td><td>가중치</td><td>참고자료</td></tr><tr><td>자산</td><td></td><td rowspan="3">총자산에 대한 비율 검토</td></tr><tr><td>  매출채권</td><td>매출예상액, 매출증가율</td></tr><tr><td>  재고자산</td><td>매출채권회전율, 생산계획</td></tr><tr><td>  투자자산</td><td>취득 및 처분계획</td><td rowspan="3">설비투자계획서</td></tr><tr><td>  유가증권</td><td>투자유가증권 여부 검토</td></tr><tr><td>  현금 및 예금</td><td>영업활동에 필요한 현금 및 예금</td></tr><tr><td>  유형고정자산</td><td>투자계획, 감가상각예상액</td><td>설비투자계획서</td></tr><tr><td>부채</td><td></td><td rowspan="5">금융비용 부담률 <br>평균차입금리 비교</td></tr><tr><td>  매입채무</td><td>매입채무회전율</td></tr><tr><td>  장단기 차입금</td><td>전기 말 금액으로부터의 변화</td></tr><tr><td>  유동부채</td><td>매출액 등 영업활동관련지표비율</td></tr><tr><td>  부채성 충당금</td><td>관련 비용과의 적절성</td></tr><tr><td>자본</td><td><br><br></td><td rowspan="2">총자산에 대한 비율 검토</td></tr><tr><td>  자기자본</td><td>유상증자, 내부유보, 자사주 구입</td></tr></tbody></table></div><p style="text-align: center;">〔표 2-36〕추정대차대조표의 작성요령</p><p style="text-align: center;"> </p><p>□ 미래실적 예측에 활용되는 템플릿</p><p> </p><p>1. 손익계산서 계정별 예측표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;">추정지표</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">7</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">8</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">9</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">10</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>매출액증가율</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>매출원가율</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>금융비용(장기)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이자수익(기타유동자산)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>판매관리비율(매출액)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>감가상각비(순유형자산)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업권상각(영업권)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업외항목의 이익(투자유가)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>법인세율</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>배당률</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-37〕손익계산서 계정별 예측표</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>2. 대차대조표 계정별 예측표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;">추정지표</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">7</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">8</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">9</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">10</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업현금예금(매출액)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>유휴유가증권(투자유가)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>매출채권</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>재고자산</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>기타유동자산</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>유형자산</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>감가상각누계액 증가액</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>(전기유형자산의 4.5%)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업권 증가율</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>기타투자무형자산(매출)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>투자유가증권 증가율</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>단기차입금(매입채무)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>유동성장기부채(고정부채)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>매입채무(매출원가)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>미지급금(매출원가)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>기타유동부채(고정부채)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>고정부채(유형자산순액)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>퇴직급여충당금(매출)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>일반충당금(매출)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>기타고정부채(유형자산순액)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>이연법인세대(법인세)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>자본금 증가율</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>자본잉여금 증가율</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td colspan="2">여유자금 - 장기금융상품에 투자함</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td colspan="2">부족자금 - 장기차입금으로 조달함</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-38〕대차대조표 계정별 예측표</p><p>□ 미래실적 예측의 사례 및 예시</p><p> </p><p>1. 손익계산서 계정별 미래실적 추정지표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;">추정지표</span></td><td><span style="color: #000000;">7</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">8</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">9</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">10</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">11</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">12</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">13</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">14</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">15</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">16</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>매출액증가율</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td></tr><tr><td>매출원가율</td><td>55.0%</td><td>55.0%</td><td>55.0%</td><td>55.0%</td><td>55.0%</td><td>53.0%</td><td>53.0%</td><td>53.0%</td><td>53.0%</td><td>53.0%</td></tr><tr><td>금융비용(장기)</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>6.2%</td><td>6.2%</td><td>6.2%</td><td>6.2%</td><td>6.2%</td></tr><tr><td>이자수익(기타유동자산)</td><td>1.5%</td><td>1.5%</td><td>1.5%</td><td>1.5%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>판매관리비율(매출액)</td><td>29.3%</td><td>29.3%</td><td>29.3%</td><td>29.3%</td><td>29.3%</td><td>28.7%</td><td>28.7%</td><td>28.7%</td><td>28.7%</td><td>28.7%</td></tr><tr><td>감가상각비(순유형자산)</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td></tr><tr><td>영업권상각(영업권)</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td></tr><tr><td>영업외항목의 이익(투자유가)</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>법인세율</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td></tr><tr><td>배당률</td><td>36.0%</td><td>36.0%</td><td>36.0%</td><td>38.0%</td><td>38.0%</td><td>38.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-39〕손익계산서 계정별 미래실적 추정지표</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>2. 대차대조표 계정별 미래실적 추정지표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;">추정지표</span></td><td><span style="color: #000000;">7</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">8</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">9</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">10</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">11</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">12</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">13</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">14</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">15</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">16</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업현금예금(매출액)</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>유휴유가증권(투자유가)</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td></tr><tr><td>매출채권</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td></tr><tr><td>재고자산</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td></tr><tr><td>기타유동자산</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td></tr><tr><td>유형자산</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>7.0%</td><td>12.0%</td><td>14.0%</td><td>7.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>감가상각누계액 증가액</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td></tr><tr><td>(전기유형자산의 4.5%)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업권 증가율</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>기타투자무형자산(매출)</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td></tr><tr><td>투자유가증권 증가율</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>단기차입금(매입채무)</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td></tr><tr><td>유동성장기부채(고정부채)</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td></tr><tr><td>매입채무(매출원가)</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>미지급금(매출원가)</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td></tr><tr><td>기타유동부채(고정부채)</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td></tr><tr><td>고정부채(유형자산순액)</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td></tr><tr><td>퇴직급여충당금(매출)</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>일반충당금(매출)</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>기타고정부채(유형자산순액)</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td></tr><tr><td>이연법인세대(법인세)</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td></tr><tr><td>자본금 증가율</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>50.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>자본잉여금 증가율</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>50.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td colspan="2">여유자금 - 장기금융상품에 투자함</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td colspan="2">부족자금 - 장기차입금으로 조달함</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-40〕대차대조표 계정별 미래실적 추정지표</p><p> </p><p>□ 미래실적 예측의 사례 및 예시</p><p> </p><p>1. 손익계산서 계정별 미래실적 추정지표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;">추정지표</span></td><td><span style="color: #000000;">7</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">8</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">9</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">10</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">11</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">12</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">13</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">14</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">15</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">16</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>매출액증가율</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td></tr><tr><td>매출원가율</td><td>55.0%</td><td>55.0%</td><td>55.0%</td><td>55.0%</td><td>55.0%</td><td>53.0%</td><td>53.0%</td><td>53.0%</td><td>53.0%</td><td>53.0%</td></tr><tr><td>금융비용(장기)</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>6.2%</td><td>6.2%</td><td>6.2%</td><td>6.2%</td><td>6.2%</td></tr><tr><td>이자수익(기타유동자산)</td><td>1.5%</td><td>1.5%</td><td>1.5%</td><td>1.5%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>판매관리비율(매출액)</td><td>29.3%</td><td>29.3%</td><td>29.3%</td><td>29.3%</td><td>29.3%</td><td>28.7%</td><td>28.7%</td><td>28.7%</td><td>28.7%</td><td>28.7%</td></tr><tr><td>감가상각비(순유형자산)</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td></tr><tr><td>영업권상각(영업권)</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td></tr><tr><td>영업외항목의 이익(투자유가)</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>법인세율</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td></tr><tr><td>배당률</td><td>36.0%</td><td>36.0%</td><td>36.0%</td><td>38.0%</td><td>38.0%</td><td>38.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-39〕손익계산서 계정별 미래실적 추정지표</p><p> </p><p>2. 대차대조표 계정별 미래실적 추정지표</p><p> </p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;">추정지표</span></td><td><span style="color: #000000;">7</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">8</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">9</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">10</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">11</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">12</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">13</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">14</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">15</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">16</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업현금예금(매출액)</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>유휴유가증권(투자유가)</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td></tr><tr><td>매출채권</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td></tr><tr><td>재고자산</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td><td>12.0%</td></tr><tr><td>기타유동자산</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td></tr><tr><td>유형자산</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>7.0%</td><td>12.0%</td><td>14.0%</td><td>7.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>감가상각누계액 증가액</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td></tr><tr><td>(전기유형자산의 4.5%)</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td>영업권 증가율</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>기타투자무형자산(매출)</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td><td>1.1%</td></tr><tr><td>투자유가증권 증가율</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>단기차입금(매입채무)</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td><td>40.0%</td></tr><tr><td>유동성장기부채(고정부채)</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td></tr><tr><td>매입채무(매출원가)</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>미지급금(매출원가)</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td><td>15.0%</td></tr><tr><td>기타유동부채(고정부채)</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td></tr><tr><td>고정부채(유형자산순액)</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td><td>42.0%</td></tr><tr><td>퇴직급여충당금(매출)</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>일반충당금(매출)</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>기타고정부채(유형자산순액)</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td><td>23.0%</td></tr><tr><td>이연법인세대(법인세)</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td><td>9.0%</td></tr><tr><td>자본금 증가율</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>50.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>자본잉여금 증가율</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>50.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td colspan="2">여유자금 - 장기금융상품에 투자함</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr><tr><td colspan="2">부족자금 - 장기차입금으로 조달함</td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td><td><br><br></td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-40〕대차대조표 계정별 미래실적 추정지표</p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p> </p><p>3. 미래의 추정손익계산서</p><p style="text-align: right;">(단위 : 천원)</p><div class="table-wrap"><table data-ke-type="table" data-ke-align="alignLeft" style="width: 100%;" border="1"><tbody><tr><td><span style="color: #000000;"> </span><span style="color: #000000;">추정</span><span style="color: #000000;"> 손익계산서</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">7</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">8</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">9</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">10</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">11</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">12</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">13</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">14</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">15</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">16</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>매출액</td><td>337,033</td><td>353,885</td><td>371,579</td><td>390,158</td><td>409,666</td><td>430,149</td><td>447,355</td><td>465,249</td><td>483,859</td><td>503,213</td><td>523,342</td></tr><tr><td>이자수익 및 배당수익</td><td>196</td><td>186</td><td>195</td><td>205</td><td>215</td><td>181</td><td>188</td><td>195</td><td>203</td><td>211</td><td>220</td></tr><tr><td>총수익</td><td><span style="color: #000000;">337,229 </span></td><td><span style="color: #000000;">354,070 </span></td><td><span style="color: #000000;">371,774 </span></td><td><span style="color: #000000;">390,363 </span></td><td><span style="color: #000000;">409,881 </span></td><td><span style="color: #000000;">430,330 </span></td><td><span style="color: #000000;">447,543 </span></td><td><span style="color: #000000;">465,445 </span></td><td><span style="color: #000000;">484,062 </span></td><td><span style="color: #000000;">503,425 </span></td><td><span style="color: #000000;">523,562 </span></td></tr><tr><td>매출원가</td><td>180,786</td><td>194,637</td><td>204,368</td><td>214,587</td><td>225,316</td><td>236,582</td><td>237,098</td><td>246,582</td><td>256,445</td><td>266,703</td><td>277,371</td></tr><tr><td>판매비와 관리비</td><td>100,029</td><td>103,688</td><td>108,873</td><td>114,316</td><td>120,032</td><td>126,034</td><td>128,391</td><td>133,527</td><td>138,868</td><td>144,422</td><td>150,199</td></tr><tr><td>감가상각비</td><td>11,786</td><td>9,488</td><td>8,696</td><td>9,136</td><td>10,548</td><td>12,551</td><td>12,330</td><td>11,245</td><td>10,160</td><td>9,075</td><td>7,990</td></tr><tr><td>영업권상각</td><td>1,328</td><td>1,400</td><td>1,417</td><td>1,434</td><td>1,451</td><td>1,468</td><td>1,713</td><td>1,713</td><td>1,713</td><td>1,713</td><td>1,713</td></tr><tr><td>이자비용</td><td>7,138</td><td>3,923</td><td>3,595</td><td>3,777</td><td>4,361</td><td>5,189</td><td>4,816</td><td>4,392</td><td>3,969</td><td>3,545</td><td>3,121</td></tr><tr><td>비용합계</td><td><span style="color: #000000;">301,067 </span></td><td><span style="color: #000000;">313,136 </span></td><td><span style="color: #000000;">326,949 </span></td><td><span style="color: #000000;">343,250 </span></td><td><span style="color: #000000;">361,708 </span></td><td><span style="color: #000000;">381,825 </span></td><td><span style="color: #000000;">384,349 </span></td><td><span style="color: #000000;">397,459 </span></td><td><span style="color: #000000;">411,155 </span></td><td><span style="color: #000000;">425,458 </span></td><td><span style="color: #000000;">440,394 </span></td></tr><tr><td>영업외항목 반영전 이익</td><td><span style="color: #000000;">36,162 </span></td><td><span style="color: #000000;">40,935 </span></td><td><span style="color: #000000;">44,824 </span></td><td><span style="color: #000000;">47,112 </span></td><td><span style="color: #000000;">48,172 </span></td><td><span style="color: #000000;">48,505 </span></td><td><span style="color: #000000;">63,194 </span></td><td><span style="color: #000000;">67,985 </span></td><td><span style="color: #000000;">72,908 </span></td><td><span style="color: #000000;">77,967 </span></td><td><span style="color: #000000;">83,167 </span></td></tr><tr><td>영업외항목의 이익(손실)</td><td>3,984</td><td>248</td><td>248</td><td>248</td><td>248</td><td>248</td><td>248</td><td>248</td><td>248</td><td>248</td><td>248</td></tr><tr><td>세전이익</td><td><span style="color: #000000;">40,146 </span></td><td><span style="color: #000000;">41,183 </span></td><td><span style="color: #000000;">45,072 </span></td><td><span style="color: #000000;">47,360 </span></td><td><span style="color: #000000;">48,420 </span></td><td><span style="color: #000000;">48,753 </span></td><td><span style="color: #000000;">63,442 </span></td><td><span style="color: #000000;">68,233 </span></td><td><span style="color: #000000;">73,156 </span></td><td><span style="color: #000000;">78,215 </span></td><td><span style="color: #000000;">83,415 </span></td></tr><tr><td>법인세율</td><td>29.5%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td><td>28.6%</td></tr><tr><td>법인세비용</td><td>11,843</td><td>11,778</td><td>12,891</td><td>13,545</td><td>13,848</td><td>13,943</td><td>18,144</td><td>19,515</td><td>20,923</td><td>22,369</td><td>23,857</td></tr><tr><td>당기순이익</td><td><span style="color: #000000;">28,303 </span></td><td><span style="color: #000000;">29,405 </span></td><td><span style="color: #000000;">32,182 </span></td><td><span style="color: #000000;">33,815 </span></td><td><span style="color: #000000;">34,572 </span></td><td><span style="color: #000000;">34,810 </span></td><td><span style="color: #000000;">45,298 </span></td><td><span style="color: #000000;">48,719 </span></td><td><span style="color: #000000;">52,233 </span></td><td><span style="color: #000000;">55,845 </span></td><td><span style="color: #000000;">59,559 </span></td></tr><tr><td><span style="color: #000000;">자본변동사항</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">3</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">4</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">5</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">6</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">7</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">8</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">9</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">10</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">11</span><span style="color: #000000;">기</span></td><td><span style="color: #000000;">12</span><span style="color: #000000;">기</span></td></tr><tr><td>당기순이익</td><td><span style="color: #000000;">28,303 </span></td><td><span style="color: #000000;">29,405 </span></td><td><span style="color: #000000;">32,182 </span></td><td><span style="color: #000000;">33,815 </span></td><td><span style="color: #000000;">34,572 </span></td><td><span style="color: #000000;">34,810 </span></td><td><span style="color: #000000;">45,298 </span></td><td><span style="color: #000000;">48,719 </span></td><td><span style="color: #000000;">52,233 </span></td><td><span style="color: #000000;">55,845 </span></td><td><span style="color: #000000;">59,559 </span></td></tr><tr><td>배당금</td><td>10,707</td><td>10,586</td><td>11,585</td><td>12,174</td><td>13,137</td><td>13,228</td><td>17,213</td><td>19,487</td><td>20,893</td><td>22,338</td><td>23,823</td></tr><tr><td>기타자본</td><td>(1,909)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>영업권상각 누계액</td><td>12,616</td><td>14,016</td><td>15,433</td><td>16,866</td><td>18,317</td><td>19,786</td><td>21,499</td><td>23,212</td><td>24,925</td><td>26,638</td><td>28,351</td></tr></tbody></table></div><p> </p><p style="text-align: center;">〔표 2-41〕미래의 추정손익계산서</p><p style="text-align: center;"> </p>
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