X데이 다가오는 채무 상한 문제! 협상 난항의 열쇠는 너무 낮은 시장과 국민의 위기감… 이코노미스트가 지적한 「이번에는, 세계를 휩쓸

[お持て成し]

X데이 다가오는 채무 상한 문제! 협상 난항의 열쇠는 너무 낮은 시장과 국민의 위기감… 이코노미스트가 지적한 「이번에는, 세계를 휩쓸 트리플 약세가 일어난다?」 / 5/17(수) / J-CAST카이샤워치

채무 상한 문제로 미국 정부가 디폴트(채무불이행)에 빠지는 6월 1일 X데이가 임박한 가운데 2023년 5월 16일(=미국 시간, 일본 시간 17일 새벽) 바이든 대통령과 야당 공화당 간부들의 회담이 다시 평행선으로 끝났다.

공화당 측은 디폴트를 회피하는 조건으로 엄격한 세출 삭감을 요구하고 있지만 바이든 행정부는 세출 삭감이 수반되지 않는 무조건을 주장, 대선을 앞두고 양측 모두 한 발짝도 물러서지 않을 태세다.

과거 미국이 디폴트에 빠진 사례는 없지만 아슬아슬하게 진통을 겪은 결과 금융위기를 야기한 경우는 있다. 어떻게 되는가 세계 경제? 이코노미스트의 분석을 읽어보면--.

◎ 옐런 재무장관 「800만명 실업, 주가 40% 하락, 세계경제 대참사」

5월 16일 바이든 대통령과 공화당 매카시 하원의장 등이 백악관에서 협의를 가졌지만 1시간여 만에 끝났다. 매카시 하원의장은 회담 후 기자들과 만나 생산적인 대화였지만 아직 해야 할 일이 많다고 말했다.

한편 바이든 대통령은 G7 히로시마 서밋 이후 예정됐던 호주 방문 중단을 발표했다. 난항을 겪고 있는 의회 대책에 전념하기 위해서다.

옐런 미 재무장관은 이날 강연에서

「미 정부가 디폴에 빠질 경우 800만 명 이상의 미국인이 일자리를 잃고 주가는 45% 하락해 가계 저축도 큰 타격을 입는다.많은 금융시장이 붕괴되고 세계 경제와 금융에 대참사를 초래한다.」

라고 경고, 공화당측을 견제했다.

또 이날 화이자 골드만삭스 등 미국 대기업 경영인 140여 명이 바이든 대통령과 민주 공화 양당 의회 지도자 앞으로 문제의 조속한 해결을 촉구하는 서한을 연명으로 보냈다.

이 협상 난항의 사태를 이코노미스트는 어떻게 보고 있는가.

과거의 많은 케이스를 인수해, 아슬아슬하게 결착하는 것은 아닐까, 라고 보는 것은 미츠이스미토모DS에셋 매니지먼트의 치프 마켓전략가 이치카와 마사히로 씨다.

이치카와 씨의 리포트 「미 채무 상한 문제의 업데이트」(5월 10 일자)에 의하면, 채무 상한 문제는 2011년 이후만으로도 10회 일어나고 있다【도표 1】.

(도표1) 미 채무 상한 문제를 둘러싼 지금까지의 움직임(미츠이스미토모DS에셋 매니지먼트의 작성)

그중 2011년 8월(오바마 행정부) 사태가 가장 심각했다. 채무 상한선을 높여 디폴트(채무불이행)를 피할 수 있었던 직후 미국 신용평가회사 스탠더드앤드푸어스(S&P)가 미국 신용등급 강등을 발표한 것이다. 이에 따라 다우존스 공업주 30종 평균이 약 17% 하락, 회복하기까지 반년이 걸렸다.

이러한 것으로부터, 이치카와 씨는 이렇게 말하고 있다.

「미국에서는 과거, 몇 번이나 채무 상한의 인상이 정치 문제가 되었지만, 그때마다 채무 상한의 인상이나, 적용 정지로 극복해 왔습니다【도표 1】」

「'X데이'가 다가오면서 시장에서 경계가 강화될 수 있습니다. 만일 미국이 디폴트에 빠져 그것이 장기화될 경우 금융시장에 심대한 영향이 미치게 됩니다. 따라서 의회는 최종적으로 채무 상한선을 높이거나 적용 정지에 합의할 것으로 보이지만 디폴트가 임박한 아슬아슬한 합의가 될 수도 있습니다.」

◎ 채무 상한 문제는 투자자에게 있어서 길게 보면 기회?

또, 채무 상한 문제는 투자가에게는, 기회일지도 모른다고 하는 견해를 나타내는 것은 노무라에셋 매니지먼트의 시니어·전략가 이시구로 히데유키 씨다.

이시구로 씨는 리포트 「미 채무 상한 문제와 미 금융 시장의 행방」(5월 16 일자)에서, 미국 시장의 긴장감이 결여되는 움직임을 이렇게 지적한다.

「미 국채의 디폴트 리스크를 경계해 미 1개월 국채 이율은 최근 크게 상승하고 있습니다. 또 미국 국채시장에서 디폴트 리스크를 포함해 거래되는 CDS(신용부도스와프)의 보증료율이 리먼 사태 이후 수준으로 오르는 등 미 국채 디폴트에 대비하려는 움직임도 일각에서 보입니다.」

「투자가의 불안 심리를 나타내는 미 VIX(볼러티·인덱스, 이른바 공포 지수)는 17.12(5월 15일 시점)로 낙관·비관의 갈림길인 20을 밑돌고 있어 미 채무 상한 문제에 대한 미국 주식시장의 경계는 낮다고 할 수 있습니다.[도표 2]」

(도표 2) S&P 500종 주가지수와 미국 VIX(노무라에셋매니지먼트의 작성)

공포지수 VIX는 20 이하가 안정, 30이면 경계영역, 40 이상이 되면 패닉상태라고 한다. 확실히,【도표 2】를 보면, VIX 지수는, 2011년의 혼란시나 2020년의 코로나 쇼크시 등에 비하면, 훨씬 안정되어 있다.

그래서 이시구로 씨는 길게 보면 기회라며 이렇게 말한다.

채무부채 문제가 난항 끝에 매듭지어진 뒤 신용평가사들의 미국 신용등급이 강등된 2011년에는 미국 주식이 크게 하락하고 안전자산인 미국 국채를 사들이는 등 리스크 오프 흐름을 보였습니다.

「다만, 2011년의 시장의 혼란은 일시적이고, 나중에 되돌아 보면, 거기가 미국주의 엔트리 포인트가 되었습니다【도표 2】. 교섭 난항이 계속되면 리스크 오프의 흐름이 일시적으로 강해지는 장면도 있을 것 같습니다만, 미 대통령 선거를 내년에 앞둔 가운데, 미 채무 상한의 협상이 어떠한 형태로든 타결될 가능성이 현시점에서는 높다고 말할 수 있지 않을까요」

◎ 「트리플 약세」가 다가오면서 시장과 여론의 위기의식이 너무 낮아!

한편 「어차피 타결될 것」이라고 지나치게 낙관적이기 때문에 시장이 흔들리지 않으면 아슬아슬하게 합의에 이르지 못하는 점이 문제를 심각하고 위험하게 만들고 있다고 우려하는 것이 노무라종합연구소 이그제큐티브 이코노미스트 키우치 타카히데 씨다.

키우치 씨는 리포트 「더욱 먼 미국 채무 상한·디폴트 문제의 해결:금융 시장의 동요가 문제 해결의 열쇠이자 염려이기도 한 구도」(5월 17일자)에서, 「합의에 이르기 위해서는, 우선 주가의 대폭 하락 등 금융 시장이 크게 동요해, 그것에 따라 국민의 위기 의식이 높아지는 것이 필요하다」라고 지적한다.

「그러면서 국민들 사이에 이 문제에 대해 민주 공화 양당 중 어느 쪽이 더 책임이 있는지에 대한 공감대가 형성되면 더 책임이 있다는 정당이 내년 대선에 미칠 악영향을 경계해 더 양보하는 형태로 합의가 이뤄질 것이다.」

그러나 아직 시장과 국민의 위기의식은 희박하다. 그 이유는, 과거의 미 채무 상한 문제는, 실은 미국보다 세계에 주는 피해가 더 컸던 면이 있기 때문이다.

「2011년에는 X데이 전후 약 10일 동안 미국 주식(S&P500)은 17% 하락했지만 유럽 주식(유로스톡)은 약 22%, 닛케이 평균도 약 10% 하락했다. 해외시장에 미친 영향도 컸다.」

「한편, 같은 시기에 달러-엔은 2%하락했고, 미국 10년 국채 이율은 0.9%정도 하락했다. 국채가 강등돼 신용위험이 높아졌지만 금융시장이 위험회피 성향을 강화하자 미국 국채는 안전자산으로 사들여 가격은 상승, 금리는 하락한 것이다. 마찬가지로 금융시장이 위험회피 성향을 강화하면 사실상 기축통화인 달러를 확보하려는 움직임이 일부 발생하기 때문에 큰 주가 하락에도 불구하고 달러는 크게 하락하지 않았다는 게 2011년 총괄이다.」

즉 미국은 큰 타격을 입지 않았다는 얘기다. 그러나 이번에는 아니라고 키우치 씨는 경고한다.

「이번에는 디폴트 리스크가 높아지거나 국채가 다시 강등되면 신용위험이 높아지는 것이 위험회피 성향의 영향을 넘어 미국 국채가 내려가 장기금리가 상승할 가능성도 있을 것이다. 그것은 채권 포함 손실을 더욱 확대시킴으로써 발등의 미은행 불안을 증폭시킬 가능성이 있다.」

「그럴 경우에는 달러 하락폭도 더 커지고 미국은 트리플 약세 경향을 강화한다. 이렇게 되면 해외 금융시장에 미치는 영향도 2011년 때보다 커지고 엔화 가치가 더 가파르게 하락해 일본 경제가 큰 타격을 입을 가능성도 있다.」

어떻게 할까 바이든 대통령, 미국 의회, 미국 금융시장, 그리고 미국민, 이라고 묻고 있는 것이다.(후쿠다카즈로)

https://article.yahoo.co.jp/detail/2f4fda6ca9075efddb8707df0777e2bb6c999dfb

Xデー迫る債務上限問題！　交渉難航のカギは低すぎる市場と国民の危機感...エコノミストが指

Xデー迫る債務上限問題！　交渉難航のカギは低すぎる市場と国民の危機感...エコノミストが指摘「今回は、世界を巻き込むトリプル安が起こる？」
5/17(水) 19:20配信

J-CAST会社ウォッチ

「債務上限問題」で米国政府がデフォルト（債務不履行）に陥る6月1日「Xデー」が迫るなか、2023年5月16日（＝米国時間、日本時間17日未明）、バイデン大統領と野党共和党幹部らとの会談が再び平行線に終わった。

共和党側はデフォルトを回避する条件に、厳しい歳出削減を求めているが、バイデン政権は歳出削減を伴わない無条件を主張、大統領選を控え、両者一歩も引かない構えだ。

過去、米国がデフォルトに陥った例はないが、ギリギリまで難航した結果、金融危機を引き起こしたケースはある。どうなる世界経済？　エコノミストの分析を読み解くと――。

イエレン財務長官「800万人失業、株価40％下落、世界経済に大惨事」
5月16日、バイデン大統領と野党・共和党のマッカーシー下院議長らがホワイトハウスで協議を行ったが、1時間余り終わった。マッカーシー下院議長は協議のあと、記者団に対して「生産的な話し合いだったがまだやるべきことがたくさんある」と述べた。

一方、バイデン大統領は、G7広島サミットの後に予定していたオーストラリア訪問の中止を発表した。難航している議会対策に専念するためだ。

イエレン米財務長官は同日の講演で、

「米政府がデフォルに陥った場合、800万人以上の米国人が職を失い、株価は45％下落し、家計の貯蓄も大打撃を受ける。多くの金融市場が崩壊し、世界の経済と金融に大惨事をもたらす」

と警告、共和党側を牽制した。


バイデン大統領（ホワイトハウス公式サイトより）
また、同日、ファイザーやゴールドマン・サックスなど米大手企業経営者ら約140人が、バイデン大統領と民主・共和両党の議会リーダー宛てに問題の早期解決を求める書簡を連名で送った。

この交渉難航の事態をエコノミストはどう見ているのか。

過去の多くのケースを引き合いに、ギリギリで決着するのではないか、とみるのは三井住友DSアセットマネジメントのチーフマーケットストラテジスト市川雅浩氏だ。

市川氏のリポート「米債務上限問題のアップデート」（5月10日付）によると、債務上限問題は2011年以降だけでも10回起こっている【図表１】。


（図表１）米債務上限問題を巡るこれまでの動き（三井住友DSアセットマネジメントの作成）
そのうち、2011年8月（オバマ政権）の事態が一番深刻だった。債務上限引き上げてデフォルト（債務不履行）を避けられた直後、米格付け会社スタンダード・アンド・プアーズ（S＆P）が米国債の格下げを発表したのだ。これを受け、ダウ工業株30種平均が約17％下落、回復するまでに半年かかった。

こうしたことから、市川氏はこう述べている。

「米国では過去、何度も債務上限の引き上げが政治問題となりましたが、そのたびに債務上限の引き上げか、適用停止で乗り切ってきました【図表１】」

「『Xデー』が近づくにつれ、市場で警戒が強まる恐れがあります。仮に米国がデフォルトに陥り、それが長期化した場合、金融市場に甚大な影響が及ぶことになります。そのため、議会は最終的に、債務上限の引き上げか、適用停止で合意すると思われますが、デフォルトが迫るギリギリの合意になることも十分考えられます」

債務上限問題は投資家にとって、長い目で見ればチャンス？

米国国旗
また、債務上限問題は投資家にとっては、チャンスかもしれないという見方を示すのは野村アセットマネジメントのシニア・ストラテジスト石黒英之氏だ。

石黒氏はリポート「米債務上限問題と米金融市場の行方」（5月16日付）のなかで、米国市場の緊張感に欠ける動きをこう指摘する。

「米国債のデフォルトリスクを警戒し、米1か月国債利回りは直近で大きく上昇しています。また、米国債市場でデフォルトリスクを織り込んで取引されるCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）の保証料率がリーマン・ショック以来の水準にまで上昇するなど、米国債のデフォルトに備える動きも一部でみられます」

「投資家の不安心理を表す米VIX（ボラティリティ・インデックス、いわゆる恐怖指数）は17.12（5月15日時点）と、楽観・悲観の分かれ目である20を下回っており、米債務上限問題に対する米国株市場の警戒は低いといえます【図表２】」


（図表２）S＆P500種株価指数と米VIX（野村アセットマネジメントの作成）
恐怖指数「VIX」は「20」以下が安定、「30」だと警戒領域、「40」以上になるとパニック状態といわれる。たしかに、【図表２】をみると、VIX指数は、2011年の混乱時や、2020年のコロナショック時などに比べると、はるかに安定している。

そこで、石黒氏は長い目で見ればチャンスだとして、こう述べる。

「債務負債問題が難航の末決着した後、格付会社による米国債の格下げが行なわれた2011年には、米国株は大きく下落し、安全資産である米国債が買われる などリスクオフの流れとなりました」

「ただ、2011年の市場の混乱は一時的で、後で振り返れば、そこが米国株のエントリーポイントとなりました【図表２】。交渉難航が続けば、リスクオフの流れが一時的に強まる場面もありそうですが、米大統領選を来年に控えるなかで、米債務上限の交渉が何らかの形で妥結する可能性が現時点では高いといえるのではないでしょうか」

「トリプル安」が迫るなか、市場と世論の危機意識低すぎ！

まだ危機意識が薄いウォール街
一方、「どうせ妥結するだろう」と楽観的すぎるため、市場が動揺しないとギリギリまで合意に至らないところが、問題を深刻に、かつ危険にしていると懸念を示すのが、野村総合研究所エグゼクティブ・エコノミストの木内登英氏だ。

木内氏はリポート「なお遠い米国債務上限・デフォルト問題の解決：金融市場の動揺が問題解決の鍵であり懸念でもある構図」（5月17日付）のなかで、「合意に至るためには、まず株価の大幅下落など金融市場が大きく動揺し、それを受けて国民の危機意識が高まることが必要となる」と指摘する。

「そのうえで、国民の間で、この問題で民主、共和両党のどちらにより責任があるのか、についてコンセンサスが成立していけば、より責任があるとされる政党が、来年の大統領選挙への悪影響を警戒して、より譲歩する形で合意が成立するだろう」

ところが、まだ市場と国民の危機意識は薄い。というのも、過去の米債務上限問題は、実は米国より世界に与える被害のほうが大きかった面があるからだ。


ニューヨーク証券取引所
「2011年の時には、『Ｘデー』前後の約10日間に米国株（S＆P500）は17％下落したが、欧州株（ユーロストック）は約22％、日経平均も約10％下落している。海外市場に与えた影響も大きかったのである」

「他方、同時期にドル円は2％下落し、米国10年国債利回りは0.9％程度下落した。国債が格下げされて信用リスクが高まったものの、金融市場がリスク回避傾向を強めると、米国債は安全資産として買われ、価格は上昇、金利は低下したのである。同様に、金融市場がリスク回避傾向を強めると、事実上の基軸通貨であるドルを確保しようとする動きが一部で生じるため、大きめの株安にも関わらずドルはそれほど下落しなかった、というのが2011年の総括である」

つまり、米国はそれほど打撃を受けなかったというわけだ。しかし、今回は違うと木内氏は警告する。

「今回はデフォルトリスクが高まり、あるいは国債の再度の格下げとなれば、信用リスクの高まりがリスク回避傾向の影響を上回って、米国債が下がり、長期金利が上昇する可能性もあるだろう。それは、債券含み損をさらに拡大させることで、足元の米銀不安を増幅させる可能性が考えられる」

「その場合には、ドルの下落幅もより大きくなり、米国は『トリプル安』の傾向を強める。そうなれば、海外金融市場への影響も2011年の時よりも大きくなり、より急速な円高株安進行で、日本経済が大きな打撃を受ける可能性も出てくる」

どうするバイデン大統領、米国議会、米金融市場、そして米国民、と問いかけているわけだ。（福田和郎）