<타사 신규 레포트 1>
코스맥스 - 수출주로의 전환국면에 있다 - 현대증권
투자의견 BUY와 목표주가 270,000원을 제시하며 커버리지 개시
동사에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 270,000원을 제시하며 커버리지를 개시, 당사 화장품업 Top Pick으로 추천한다. 동사에 대한 목표주가는 2017년 예상 EPS에 화장품업 평균 PER 38배를 적용하여 산정되었다. 동사의 영업이익은 향후 3년동안 연평균 43.9%의 성장률 시현이 가능할 전망, 이에 따라 미래가치를 반영하여 2017년 예상 EPS를 기준으로 목표주가를 산정하였다.
2017년 중국 매출비중 41.9%에 달할 전망
동사에 대한 투자포인트는 1) 연평균 30% 이상의 고성장세를 시현하는 중국 매출성장에 따라 2014년 전체 매출액의 33.4%에 달하던 중국 매출액이 2015년에는 36.9%, 2016년 39.5%, 2017년에는 41.3%에 육박하면서 동사는 내수주가 아닌 수출주로써의 전환국면에 있다고 판단되며, 2) 중국내에서 지속되는 한류열풍, 월등한 화장품 제조 기술력을 감안하면 브랜드 업체 대비 이익률은 낮지만 높은 성장성에 따른 프리미엄 부여가 가능하며, 3) 국내에서는 중저가 화장품으로의 소비 down으로 인해서 브랜드샵 경쟁심화 및 여타 유통업체들의 새로운 화장품 시장 진입으로 인해 Q의 증가로 연간 20%의 성장세가 2017년까지 지속될 것으로 판단된다.
향후 3년간 중국 매출 성장률 연평균 43.1% 시현 전망
동사의 2015년 연간실적은 매출액이 전년대비 41.2% 증가한 5,480억원, 영업이익은 전년대비 56.8% 증가한 445억원을 시현할 것으로 전망된다. 동사의 가장 큰 매출성장 driver는 중국이다. 2015년 중국 매출액은 전년대비 56.3% 증가한 2,024억원 시현이 전망된다. 동사의 중국 매출액은 향후 3년동안 연평균 43.1%를 시현할 것으로 전망, 이에 따라 중국 공장 생산capa는 2014년 기준 2.4억개에서 2016년에는 6억개까지 확대될 전망이다.
알에프텍 - 2015년 흑자전환 전망 이상무 - 신영증권
1분기실적흑자전환기록하며, 당사예상치부합
2015년 1분기 매출액과 영업이익은 1,015억원과 24억원(OPM 2.4%)을 기록하며 2013년 3분기 이후 6개 분기 만에 처음으로 흑자전환에 성공하며, 당사 예상 치에 부합했음. 생산 비중 축소로 적자 구조인 일부 중국 생산 법인의 실적을 감안하면 양호한 실적이었다는 판단임
2분기도 주요 고객사 무선충전모듈납품으로 양호한 실적 예상
2015년 2분기 매출액과 영업이익 1,207억원과 44억원으로 전년동기대비 각각 12.3% 증가, 흑자전환 할 것으로 전망함. 일부 해외 생산법인의 적자가 2분기에도 이어지겠으나, 주요고객사 무선충전 모듈 납품에 따른 안테나 사업부 매출증가로 양호한 수준의 매출액과 영업이익률 (3.6%)이 예상됨. 2015년은 상반기 대비 하반기가 양호한 상저하고의 실적 흐름이 예상됨
다양한 이종산업에서의 무선충전 적용확대가 동사의 중장기 성장포인트
2015년 모바일 통신기기를 시작으로 개화한 무선충전 시장은 향후 차량, 가구, 가전 등 다양한 이종 분야로 적용범위가 빠르게 확대될 전망임. 동사의 경우 글로벌 최대 스마트폰 업체에 무선충전 모듈을 납품한 기술력과 경험을 토대로 타 산업의 다양한 세트업체들에 무선충전 솔루션을 제공할 수 있는 역량이 있어 향후 무선충전 분야에서의 잠재 성장여력이 큼
기존투자 의견과 목표주가 유지, 무선충전산업의 중장기 성장성을 반영할 때
2015년은 동사의 실적이 흑자 전환하는 한 해가 될 전망임. 실적 개선의 주요요인인 무선충전은 모바일 분야에서 향후 이종산업으로까지 확대 적용이 예상되는 성장성 높은 분야임을 감안할 때 할증 요인은 충분하다는 판단임. 이에 따라 기존의 투자의견 매수와 목표주가 11,500원을 유지함(2015년 예상 지배주주EPS에 부품업종 평균 밸류에이션을 35% 할증한 13.8배 적용)
대동 - 아쉬운 중국, 그러나 기대되는 중국 - 하나대투증권
1분기 외형 정체 속 일시적인 수익성 저하
1) 1분기 실적: 1분기 매출액/영업이익은 +1%/-47% (YoY) 변동한 1,758억원/59억원(OPM 3.4%, -3.0%p (YoY))을 기록했다. 한국 본사와 중국 소주화창이 각각 5%/9% (YoY) 성장한 가운데, 연결 자회사 에스티에프/우창정기/미국법인/폴란드법인 매출액이 각각 1%/2%/36%/13% (YoY) 감소하면서 상쇄되었다. 영업이익률은 전년 동기대비 크게 하락(영업이익 -52억원(YoY))했는데, 한국 본사의 이익이 10억원 감소하면서 적자 전환했고, 중국 법인과 에스티에프에서 각각 38억원/3억원의 이익 감소가 있었다.
중국 법인의 수익성 하락은 2분기 이후 회복될 것
2) 중국법인: 중국 소주화창(지분 32.5%, 우창정기 32.5% 보유분 포함 65%)은 현대/기아를 주력 고객사로 하고 있고, 일부 Geely 등 중국 로컬업체와 GM 등으로도 납품 중이다. 주요 경쟁사는 대성전기이다. 2014년 매출액/순이익이 각각 1,784억원/244억원(NIM 13.7%)을 기록하면서 연결 실적에 절대적인 비중을 차지하고 있다. 금년 1분기에는 매출액이 491억원으로 10% (YoY) 증가했으나, 순이익은 63% (YoY) 감소한 23억원 (NIM 4.6%, -8.9%p (YoY))을 기록하면서 수익성이 일시적으로 하락했다. 하지만, 2분기 이후로는 현대/기아의 신차(LF쏘나타/KX3 등) 효과로 인해 수익성이 회복될 것으로 예상된다. 향후에도 기아 3공장 증산과 현대 4공장/5공장 신설과 더불어 꾸준한 성장이 전망된다. ③ 기타 자회사: 우창정기는 한국 GM으로 납품 중이나 고객사 생산 정체로 1분기 매출액은 2% (YoY) 감소했으나 순이익은 45억원 (YoY) 증가했다. 소주화창으로부터의 배당금 수익이 발생했기 때문이고 연결 실적에서는 제거되어 반영되었다. 에스티에프는 생산품의 대부분을 대동으로 납품하기 때문에 대동 실적과 연동되면서 전년 동기대비 감소했고, 폴란드 법인은 매출액 감소에도 환율 안정화와 수율 개선으로 이익은 크게 증가했다 (+11억원 (YoY)).
P/E 6배 수준으로 중장기 관심 필요
매출비중이 큰 한국 본사의 저성장으로 전체 연결 실적 기준 성장성이 높지는 않으나, 중국 법인은 현대/기아 생산증가에 발맞춰 양호한 성장세가 예상된다. 정상 수익성 기준으로 P/E 6배 수준인데, 중국 법인의 성장을 감안 시 중장기적인 관심이 필요하다.
현대제철 - 중국산 H형강에 대한 무역규제 개시의 수혜 기대 - 하나대투증권
중국산 H형강에 대한 본격적인 무역규제 개시
작일 기획재정부 산하 한국무역위원회에서 중국산 H형강에 대해 국내산업에 실질적인 피해가 발생한 것으로 최종 판결하고 가격인상 약속을 제시한 진시스틸 등의 7개사를 제외한 기타 중국의 공급자에 대해 향후 5년간 28.23% ~ 32.72%(홍룬스틸 32.72%, 나머지 업체 28.23%)의 덤핑방지관세를 부과하기로 판정했다. 진시스틸을 포함한 7개사에 대해서는 한국무역위원회가 이미 지난 5월 15일에 업체들이 제의한 가격 인상약속(4Q14 한국향 평균수출가격대비 24% 높은 가격을 최저수출가격으로 설정)을 수락하기로 결정한 바 있기 때문에 결론적으로 중국산 H형강의 국내 수입가격은 4Q14대비 최소 25%가 인상 될 전망이다. 아직 기획재정부장관의 승인이 필요하지만 무역위원회의 결정이 뒤바뀔 가능성은 제한적이라 판단되고 통상적으로 기획재정부관보에 고시되기까지 대략 1~2개월이 소요된다는 점을 감안하면 빠르면 7월부터 중국산 H형강 수입가격이 큰 폭으로 상승할 것으로 예상된다.
국내 H형강 유통가격 상승 혹은 중국산 수입감소에 따른 수혜
스틸데일리에 따르면 4Q14 중국산 H형강 수입유통가격은 63만원/톤으로 여기에 중국업체들이 제시한 25% 가격 인상을 적용하면 79만원/톤 수준으로 현재 국내 유통가격인 68만원보다도 11만원/톤 가량 높아지게 된다. 결국 국내업체들의 전략에 따라 중국산 H형강의 수입량이 좌우될 전망인데 국내업체들이 수익성 개선을 위한 가격인상에 나서지 않을 경우 지난해 국내 시장에서 35%를 차지했던 중국산 H형강의 수입량이 크게 감소할 것으로 예상된다. 혹은 수익성 개선을 위한 본격적인 가격 인상 가능성도 배제할 수 없다.
투자의견 ‘BUY’ 및 목표주가 92,000원 유지
현대제철에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 92,000원을 유지한다. 1) 국내 철근수요 회복과 도시가스 요금 인하에 따른 연료비 절감효과로 2Q15에 양호한 실적이 기대되는 가운데 2) 3Q15부터 본격적인 중국산 H형강 무역규제에 따른 수혜가 예상되며, 3) 현재 주가는 PBR 0.6배에 불과하기 때문에 적극적인 매수전략이 유효하다고 판단된다.
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