SBS홀딩스 (101060): SBS를 자회사로 편입, 안정적인 주가 상승 기대

[윤짱]

SBS홀딩스 (101060)  

SBS를 자회사로 편입, 안정적인 주가 상승 기대

■ SBS홀딩스, 태영건설에 6,167,084주 신주 발행결정

25일 SBS홀딩스 이사회가 태영건설을 상대로 태영건설이 보유하고 있던 SBS 주식 5,475,774주를 현물출자 받고 6,167,084주의 신주를 태영건설에 부여하기로 결정. SBS의 주식을 주당 54,105원으로 SBS홀딩스 주식을 주당 48,040원으로 평가한 것임. 이 거래가 완료되면 SBS홀딩스는 SBS의 지분 30%를 보유하게 되고, 태영건설은 SBS홀딩스의 지분 60.9%를 보유하게 됨. 또한 최근 SBS홀딩스에 대한 지분을 확대하였던 귀뚜라미의 경우 SBS홀딩스에 대한 지분이 기존 14.3%에서 8.0%로 축소됨.

■ SBS홀딩스 주가와 관련한 불확실성 제거, 미디어 그룹으로의 본격적인 횡보가 기대
이번 지분교환 결정을 통해 사실상 SBS의 지주사 전환은 완료. 컨텐츠 제작 역량을 비롯한 지상파, 케이블PP, 해외방송 등을 아우르는 미디어 그룹으로의 면모를 갖춘 것으로 본격적인 자회사들의 전략적 횡보가 기대됨. 당사는 SBS홀딩스에 대해 1) SBS보유로 지상파 규제완화와 관련한 수혜를 함께 누리게 되고 2) 경쟁력 있는 미디어 자회사들의 높은 성장 잠재력을 동시에 보유하고 있어 매력적인 투자 대안인 것으로 판단함. 또한 3) 이번 결정이 SBS홀딩스 투자의 걸림돌이었던, 지분교환에 따른 주가희석에 대한 불확실성을 제거함으로써 투자 심리 회복에도 도움이 될 것으로 전망함.

 

■ 목표주가 64,000원, 투자의견 BUY로 분석 시작

동사에 대해 목표주가 64,000원과 투자의견 BUY를 제시. SBS홀딩스에 대한 적정가치는 자회사 지분가치를 10% 디스카운트한 수준으로 평가. SBS에 대해서는 당사 목표 시가총액을 기준으로 평가하였으며, 기타 자회사에 대해서는 08년 예상 순이익에 P/E Multiple 18.2x를 적용함. 10%의 할인은 자회사로부터의 지분법이익외에 이렇다 할 수익원이 없는 순수지주사의 비용지출을 고려한 것임.

■ 적정가치는 자회사 지분가치를 10% 디스카운트로 평가하는 것이 적절

 

SBS홀딩스에 대한 적정가치를 회계상 이익을 기준으로 평가하지 않고 자회사의 지분가치를 기준으로 평가하는 방법을 선택한 것은 순수지주회사인 SBS홀딩스의 회계상 이익이 왜곡될 가능성이 있기 때문. 순수지주회사의 경우 주요 매출인 지분법이익이 주요 자회사의 편입과정에서 발생한 투자차액(영업권)으로 인해 왜곡될 가능성 존재. 동사의 경우 SBS의 지분매입과 관련하여 상당한 규모의 투자제거차액(=매입가격2,963억원-SBS순자산 공정가격*30%)이 발생할 전망. 정확한 규모는 SBS의 공정가액을 알 수 없어 평가하기 어려우나, 현재 지분30%에 해당하는 장부상 순자산 가액이 1,302억원인 점을 고려하면 매우 큰 규모일 것으로 예상할 수 있음.