삼성전자 (005930)
살아나는 OLED와 삼성페이에 주목 - KDB대우증권
3Q15F Preview: 매출액 49.8조원, 영업이익 6.62조원으로 상향 조정
3분기 연결 기준 매출액 49.8조원(+3% QoQ, +5% YoY), 영업이익 6.6조원(-4% QoQ,
+60% YoY)을 예상한다. 기존 당사 추정치(영업이익 6.5조원)에서 소폭 상향 조정했다.
반도체: 매출액 11.3조원(+22% YoY), 영업이익 3.6조원(+57% YoY). DRAM 출하량은 전
기대비 16% 증가, ASP는 12% 하락을 예상한다. 최근 DRAM 현물가격이 상승하면서 PC
DRAM 가격 하락세가 진정되는 분위기이다. NAND 출하량은 전기대비 15% 증가, ASP는
13% 하락을 예상한다. 상반기까지 안정적이던 NAND 가격이 최근 하락폭이 확대되면서
모바일 수요는 다소 둔화되고 있다. System LSI는 전기와 유사한 소폭의 흑자가 예상된다.
디스플레이: 매출액 7.8조원(+25% YoY), 영업이익 0.7조원(+4,283% YoY). 당초 영업이익
추정치 0.4조원을 크게 상회하는 실적이 예상된다. 3분기 디스플레이 부문의 실적 호조는
OLED 가동률 상승에 기인한다. 1) 지난달 발표한 Galaxy Note 5, S6 Edge Plus의 판매
호조, 2) 중저가 스마트폰 라인업(A, E, J 시리즈)에 모두 OLED 디스플레이 적용, 3) 중국향
스마트폰의 OLED 패널 적용 확대 때문이다. 지난해까지 중국향 OLED 패널 비중이 20%
미만이었지만 올해는 30%를 상회할 것으로 추산된다.
IM: 매출액 25.4조원(+3% YoY), 영업이익 2.2조원(+27% YoY). 스마트폰 출하량은 당초
예상보다 많은 8,190만대(+10% QoQ, +5% YoY)에 이를 전망이다. 다만 중저가 스마트폰
의 비중 증가로 평균 판가는 13% 하락해 전체 매출액은 전기대비 소폭 감소할 것으로 추
산된다. 글로벌 스마트폰 점유율은 20%를 유지하고 있으며 8%까지 하락했던 중국 스마트
폰 점유율도 최근 10%로 회복되고 있다.
CE: 매출액 11.3조원(-2% YoY), 영업이익 0.1조원(+78% YoY). TV 수요 부진과 경쟁 심
화로 단기간에 수익성 개선은 어려울 전망이다. 하반기는 환율 환경도 우호적으로 돌아섰고
LCD 패널 가격도 하락폭이 확대되고 있어 세트 업체들의 영업환경은 개선될 전망이다.
삼성페이: 락인효과(Lock-In Effect)와 ASP 방어를 위한 핵심적인 서비스
삼성페이(Samsung Pay)가 지난 8월 20일부터 국내에서 서비스를 시작했다. 지난달 런칭
이후 매일 2만 5000명이 신규로 등록, 일 평균 7.5억원의 거래대금을 기록하고 있으며
90%의 재사용률을 달성하고 있어 초기 반응은 상당히 좋은 것으로 평가된다. 오는 9월 28
일부터 미국에서 정식으로 서비스가 시작될 예정이며 향후 중국으로 확대할 계획이다. 삼성
페이는 Apple Pay, Android Pay와 달리 기존 결제 단말기를 그대로 사용할 수 있는 MST
기술을 보유하고 있어 사용자들의 이탈을 방지하는 락인효과(Lock-in Effect)와 ASP 방어
를 위한 핵심적인 서비스가 될 전망이다.
투자의견 매수, 목표주가 170만원을 유지하며 P/B 1.0배는 매수 기회라 판단된다.
LG전자 (066570)
3분기 호실적 예상: 생활가전(H&A)의 경쟁력 확대 및 TV(HE)의 흑자전환 - 대신증권
투자의견은‘매수(BUY)’및 목표주가는 65,000원을 유지
- 3Q15년 실적(연결)은 당사의 종전 추정치 및 시장의 예상치를 상회한 호실적 예상. LG이노
텍을 포함한 연결기준, 매출은 14조 5,442억원(4.4% qoq/-1.1% yoy), 영업이익은 3,332억
원으로 추정. 특히 전통적으로 3분기가 비수기이나 생활가전(H&A)과 TV(HE)의 수익성 개선
으로 영업이익은 전분기 대비 36.5% 증가할 전망
- 9월 12일 기준, 15년 3분기 영업이익의 시장 추정(연결)은 2,473억원이며, 당사는 점차 LG
전자의 3분기 실적이 상향 추세를 보일 것으로 예상. 또한 LG전자만의 영업이익(별도)은
2,628억원으로 전분기 대비 33.1% 증가 추정
- 15년 주당순이익(EPS)을 종전대비 2.7% 상향, 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지. 현재 P/B
0.7배 및 15년 3분기 실적이 상향될 가능성을 둔 단기적으로 비중 확대 전략이 유효 판단.
MC 대비 H&A 부문의 수익성, 글로벌 업체 대비 저평가에 주목. 투자 포인트는
생활가전의 경쟁력 확대에 주목 : 사물인터넷 영향으로 프리미엄급 제품 전환 과정
- 첫째, 생활가전(H&A)의 수익성이 시장 예상을 상회하고 있다고 분석. 배경에 1) 원재료(철강)
가격 하락 2) 환율 상승(원달러) 효과가 매출 비중이 높은 북미지역에 집중 3) 프리미엄급 및
B to B 시장 공략으로 에어컨, 냉장고 중심으로 평균판매단가(ASP) 상승에 기인한다고 판단.
3분기 H&A 영업이익은 1,748억원으로 전년 대비 271% 증가 및 15년 연간 영업이익도
8,257억원으로 전년 대비 32% 증가 예상. 전체 영업이익(별도) 중 H&A 비중은 92%로 추정
- 2015년 IFA(가전박람회)의 핵심은 사물인터넷과 접목으로 스마트홈의 확대이며, 생활가전이
점차 프리미엄급 제품으로 전환되는 과정에 있다고 판단. 아날로그형 백색가전에서 스마트기
기와 연결성이 확대되어 스마트 가전으로 변신, 사물인터넷과 연결 및 B to B 사업의 확대
과정에서 LG전자의 브랜드 가치 및 점유율이 증가 예상
- 둘째, HE(TV)의 영업이익(632억원)이 3분기에 흑자 전환(qoq)될 것으로 추정. TV의 판매량
이 7.04백만대로 전분기 대비 13.6% 증가 예상되는 가운데 LCD 패널(TV 32”, 55” 기준 전
분기 대비 각각 15.7%, 7.2%씩 하락) 중심으로 원재료 가격이 하락하여 수익성 개선에 기여
예상. 전통적으로 성수기 진입, UHD TV 및 대형 TV 비중 확대로 흑자기조가 3분기 및 4분
기에 유지될 것으로 분석
- 셋째, MC 부문의 근본적인 경쟁력(브랜드 및 판매량 측면에서 선두업체 대비 열위)은 낮으나
15년 4분기에 넥서스폰, 신프리미엄급 모델 출시 예정 및 LTE 비중 증가로 전체 평균판매단
가(ASP)의 상승 추세 예상. 물량 증가보다 제품 믹스 효과로 흑자기조가 유지될 것으로 분석
LG유플러스 (032640)
왜 강한가? Home Care 전문사로의 변화 가능성이 엿보인다 - 유안타증권
What’s new?
본업의 안정적인 이익 창출력 확인
새로운 펄의 등장 : 홈 IoT, 결제, 비디오
장기적으로 동사는 홈 캐어 회사로 진화할 수 있을 것
Our view
본업의 안정적 성장 / 결제, 홈 IoT, 비디오 등 신규 수종
사업의 성공적 런칭과 성공 가능성 / 차입 규모 감소와 배
당 확대 / 내수 업종 가운데 가장 저평가된 Valuation 등은
동사를 무조건 사야 하는 근거가 될 수 있음
목표주가를 17,000원으로 상향 조정
모바일 : 성장률은 둔화되지만, 안정적 이익 흐름을 보장 → 캐쉬 카우 연간 40만명 이상의 가입자 성
장, LTE 비중은 90% 이상으로 상승, 데이터 트래픽은 5기가 바이트 이상으로 성장. 해지율은 중장기적으로 1.5%까지 하락. 이러한 전망을 토대로 동사의 영업이익은 중장기적 관점에서 1조원 이상으로 증가할 수 있을 전망. 현재도 연간 7천억원 이상의 영업이익 창출 체력에 도달
모바일의 성장을 대체하는 새로운 Pearl의 등장 분기 이익은 안정 성장기로 접어든 가운데 IPTV / 홈IoT
/ 결제 사업은 동사의 새로운 수익원이 될 것. 이미 2분기 9% 이상의 성장을 기록한 IPTV 사업은 Q와 P가 동시
에 상승하는 호기 진입. 내년에는 BEP 전환 전망되며, 매출 비중으로도 전체 서비스 매출액 대비 5.6%, 영업이익
은 중기적으로 400억원 이상을 창출할 수 있을 것으로 전망됨. 모바일 비디오 포털은 7월에만 22%의 성장세를 기록했고, 장기적으로는 로엔이나 KT 뮤직과 같은 사업 분할도 고려할 수 있을 것으로 전망됨. 이를 통해 Value를
재배치하는 효과를 얻게 될 것! 홈 IoT 사업은 연간 5만명의 가입자를 확보하기 위한 순항 중이며, 장기적으로는
홈 캐어 사업으로 진화할 것으로 전망됨. 현재의 각종 IoT 기능에 보안, 안전, 렌탈 등의 새로운 사업 모델이 추가
될 것으로 전망되며, 동사의 장점인 과금, 서비스 센터, 영업 조직에 제휴와 투자를 통해 경쟁력을 보완하면 완전 새로운 포지셔닝이 가능할 것으로 전망됨. 특히 주목되는 점은 IoT 사업의 밸류를 타 산업에서 발견하고 통신사로 컨택한다는 점. 이는 동사의 IoT 에코시스템이 만들어지고 있음을 증명하는 것! 결제 사업은 이미 PG 시장 1위 성과를 냈고, 코스트코 온라인 계약은 경쟁력을 반증하는 상징적인 사건임. 또한 동사는 결제 사업을 통해 SME를 위한 종합 플랫폼 시장에도 진출할 계획. 단순히 PG 서비스만 아니라, 주문, 매장 관리, 결제(PG 및 페이나우 등), 배달 서비스 등을 종합 패키지로 제공할 계획을 갖고 있음. 상장 경쟁사인 KG이니시스와 한국사이버결제의 PG 매출액과 이에 비례한 시가총액으로 비교하면, LG유플러스의 결제 사업 가치는 최소한 4천억원 까지는 평가 가능!
하방은 제한적인 가운데, Rerating이 될 수 있는 조건들이 붙고 있음! 본업에서의 견고한 성장, 새로운
사업 모델의 등장 등으로 동사의 주가는 rerating 되기 위한 필요 충분 조건을 갖추고 있음. 모바일은 캐쉬카우로
거듭난 가운데, 홈 IoT 시장 성공 가능성과 결제 사업 가치는 중장기적으로 부각될 것. 만약 홈 캐어 전문사로 거듭난다면 PER 20배도 부족할 것으로 전망(이 경우 주가는 3만원도 가능). 과거 음식료 업종의 Rerating 과정을 상기하길 바라며, PER 11~12배, 배당수익률 2% 이상인 현 주가에서는 부담 없이 담아도 되는 주식이라 판단함
삼성SDI (006400)
훈훈한 환율 효과 - 키움증권
환율 효과에 힘입어 3분기 실적은 모처럼 시장 예상치에 부합할 젂망이다. 3분기도
전자재료와 케미칼의 고수익성과 전지의 저수익성 기조가 이어지고 있다. 다만, 달라
진 점이라면 소형 전지는 중저가 스마트폰용 각형 전지의 출하량이 예상치를 웃돌
고, 자동차 전지는 중국 OEM 매출을 중심으로 큰 폭으로 성장하며 분위기가 나아
지고 있다. 동사의 투자 매력이 되살아나려면 소형 전지의 수익성 회복이 시급하다.
3분기 실적, 환율 효과 기반 시장 예상치 부합할 것
3분기 영업이익은 83억원(QoQ 흑전)으로 환율 효과에 힘입어 오랜만에 시장
예상치에 부합할 전망이다. 다만, 이익의 주요 원천이 되어야 할 소형 전지가
적자 상태에 머물러 있어 호실적으로 평가하기는 미흡하다.
소형 전지는 주고객의 중저가 스마트폰 판매 호조에 따라 각형 전지의 출하량
이 예상치를 웃돌고, 갤럭시 노트5 및 엣지 플러스향 폴리머 전지를 주도적으
로 공급하고 있다.
중대형 전지는 매출이 빠르게 증가하며 분위기가 호전되고 있다. 중국 및 유
럽계 OEM 수주가 호조를 보이고 있고, 중국 시안 및 울산 신규 라인이 3분
기부터 본격 가동됨에 따라 지속 성장을 뒷받침한 것이다. 다만, 높은 고정비
부담으로 인해 적자폭 개선 속도가 완만하다.
전자재료는 공정 미세화를 배경으로 반도체 소재가 성장을 이끌고 있고, 3분
기에도 높은 수익성을 유지할 것이다. 케미칼은 예상 외로 PC가 장기간 우호
적인 스프레드를 유지하고 있는 점이 긍정적이다.
소형 전지 경쟁력 회복 시급
동사의 기업 가치가 재평가되기 위해서는 주력인 소형 젂지의 경쟁력을 회복
하는 것이 급선무다. 동사가 지배력을 유지해 온 각형 전지의 수요는 빠르게
감소하고 있는 반면, 신주류인 폴리머 전지에서는 ATL, LG화학 등에 비해 투
자 및 기술적 대응이 늦었다는 점이 위기의 배경이다.
그렇다면 폴리머 전지는 생산성 안정화와 더불어 Captive 고객의 수요를 지
렛대 삼아 원가 대응력을 높이는 한편, 글로벌 스마트폰 업체들 대상 선제적
협업 관계를 구축해야 할 것이다. 원형 전지는 전동공구, E-Bike 등 Non-IT
향 확판을 늘려야 하며, 각형 전지는 적극적인 효율화 노력을 기울여야 할 것
이다. 이러한 성과는 내년부터 가시화될 것으로 예상된다.
SK이노베이션 (096770)
정제마진 개선 가능성에 주목하자! - 현대증권
3Q 실적은 당초 예상보다 낮을 듯
3분기 매출액은 11조 8,323억원으로 전년대비 28% 감소하지만 영업이익은 1,424억원으로
125% 증가할 전망이다. 7월에 예상한 3분기 영업이익 수준(3,000억원대)보다는 낮아질 것으로
보인다. 유가하락에 따른 정유부문의 이익감소가 상대적으로 큰 것으로 판단된다.
정유사업 부진하지만 화학과 윤활유는 견조할 전망
3분기 정유부문은 748억원의 영업손실이 예상된다. 이는 유가하락에 따른 수익성 하락과 재고평
가손실이 발생하기 때문이다. 또한 7~8월 Diesel crack 악화로 정제마진의 일시적인 급락도 부
정적이었다. 화학제품의 경우 가격하락에도 불구, 스프레드는 상대적으로 견조하였다. 3분기 화학
사업 실적은 전분기대비 소폭 감소할 전망이다.
9월부터 정제마진 상승 전망
아직은 국제유가의 변동성이 크다. 다만 세계 경기와 원유수요에 대한 우려는 8월대비 감소하고
있다. 미국 원유생산 둔화와 재고축소를 고려하면 9월 이후 국제유가는 단기적으로 강보합국면이
예상된다. 역내 Diesel 재고축소와 계절적 수요 증가, 정기보수 등으로 정제마진도 상승할 가능성
이 높다. 7~8월 배럴당 $10미만이었던 Diesel crack은 9월 현재 $15이상으로 상승하였다.
투자의견 BUY 유지
SK이노베이션에 대해 투자의견 BUY를 유지한다. 목표주가는 2015년 수익전망을 하향함에 따라
17만원으로 낮춘다. 안정화되고 있는 유가와 정제마진 개선에 주목할 필요가 있다.
한솔테크닉스 (004710)
대표적인 실적호전주 - 현대증권
기어S2 수혜 기대
한솔테크닉스는 10/2일 출시 예정인 기어S2 (삼성 스마트워치) 수혜가 기대된다. 이는 기어S2가 NFC
기반의 삼성페이를 지원하면서 무선충전 기능을 탑재하고 있기 때문이다. 따라서 최근 삼성 전략 스마
트 폰에 채택되기 시작한 한솔테크닉스의 무선충전 모듈 (MST (마그네틱 보안전송) 및 NFC (근거리
무선통신) 기반의 삼성페이 기능을 수행)은 향후 기어S2 및 차기 스마트 폰 모델에 탑재될 가능성이 높
은 것으로 추정된다. 특히 기어S2는 디자인, 기능, 배터리 측면에서 애플워치대비 월등히 우수해 향후
글로벌 스마트워치 시장을 주도할 전망이다.
신 사업 매출, 최대 1조원 가능
올 3분기부터 시작된 동사의 신규사업 (무선충전, 베트남법인) 매출은 2015년과 2016년에 각각 1548
억원, 6266억원으로 예상된다. 그러나 현재 95% 이상인 가동률을 고려할 때 향후 생산능력 확대는 불
가피해 보인다. 이에 따라 한솔테크닉스가 한국과 베트남에 기 확보된 공장부지에 신규라인 증설을 고
려하면 2016년 매출은 최대 1.1조원도 가능한 것으로 추정된다.
코스피의 미래, 가파른 실적개선 예상
2016년 한솔테크닉스 매출과 영업이익은 전년대비 각각 88%, 151% 급증한 1.2조원, 528억원으로 전
망되며 향후 3년간 (2015~17년) 매출과 영업이익도 연평균 각각 47%, 117% 증가될 것으로 추정되어
코스피200 (KOSPI200) 내에서 최고 수준의 이익성장률이 기대된다. 특히 3분기부터 기존사업 (태양광
모듈, 파워인버터) 턴어라운드와 신규사업 매출확대로 가파른 실적개선이 예상되어 향후 성장성을 겸비
한 대표적인 실적호전주로 부각될 전망이다. 목표주가 35,000원, 투자의견 매수를 유지한다.
이노션 (214320)
현대차그룹 광고물량 확대 및 그룹 內 M/S 확대 예상 - 유안타증권
What’s new?
현대/기아차는 2015년 하반기부터 Full-change 볼륨신차
들을 대거 출시 중에 있으며, 2016~17년 신공장 가동에
따른 생산량 증가시점을 앞두고 있음
동사는 2015년 8월, 미국 6위권 미디어대행사 Horizon
Media 와의 미디어 JV 설립 공시. 동 미디어 JV를 통해
HMA 및 KMA향 매체구매 대행 내재화 확정
Our view
현대/기아차는 2018년 판매목표 1천만대 달성을 위해 글로
벌 브랜드 캠페인을 강화할 것으로 전망. 이노션의 제레미
크레이건 영입은 이에 대응하기 위한 포석으로 판단
향후, 동사 주가는 현대/기아차 Full-change 신차출시 효
과가 실적 성장을 견인하는 모습이 확인되면서 상승탄력을
얻게 될 것으로 전망. Valuation은 2016E PER 13.8배로
저평가 상태
현대차그룹 광고물량 확대 맟 그룹 內 M/S 확대 예상 현대차그룹은 2018년 글로벌 신차 판매대수 1천
만대 목표치 달성을 위해 2015~18년 자동차부문에만 68.9조원 투자 계획. 현대/기아차의 글로벌 생산능력은
2014년 764만대 → 2017년 856만대로 상승 예상.(2016년 멕시코공장 30만대 + 2017년 현대차 중국 4~5공장 60만대 추가) 2018년 판매대수 목표치를 감안하면, 추가적인 신공장 건설 가능성도 배제할 수 없음
최근 수년간 글로벌 신차시장은 미국 및 일본 기업들의 판매량 회복과 중국 로컬 기업들의 약진 등으로 인해 경쟁
심화 지속. 이러한 상황에서, 현대/기아차는 2015년 하반기부터 Full-change 볼륨 신차들을 대거 출시 중이며, 신공장 가동에 따른 생산량 증가시점(2016~17년)을 앞두고 있음. Interbrand에 의하면, 양사의 브랜드 가치 순위는 2014년 기준으로 현대차 40위, 기아차 74위에 불과해 글로벌 경쟁 기업들 대비 열위에 있음. 따라서, 현대/기아차는 판매량 증진의 일환으로 글로벌 브랜드 캠페인을 강화할 것으로 예상
이노션은 미국, 중국을 비롯한 전세계 17개국에 진출해 현대차그룹의 마케팅 활동을 뒷받침할 수 있는 거점을 확보함으로써 현대차그룹의 글로벌 브랜드 캠페인 강화시 즉각적인 수혜 가능. 2015년 이노션의 제레미 크레이건(폭스바겐 글로벌 ECD 출신) 영입은 현대차그룹의 글로벌 브랜드 캠페인 강화에 대비하기 위한 포석으로 판단. 또한, 이노션은 2016년부터 현대차그룹 內 광고대행 M/S를 확대할 것으로 예상. 최대 광고시장인 미국의 경우, 동사는 미국 6위권 미디어대행사 Horizon Media와의 미디어 JV(Canvas Worldwide) 설립을 통해 미국 매체구매 역량 확보. 동 미디어 JV는 2016년부터 HMA 및 KMA향 매체구매 물량 내재화 확정. 국내 시장의 경우, 일감몰아주기 규제 대상 제외됨에 따라 점진적인 계열사 광고물량 내재화 기대
매력적인 가격대, 매수기회 활용 권고 동사의 실적 성장 가시성은 현대/기아차 광고비 지출 확대, 국내외
계열사 광고물량 내재화 등으로 인해 매우 높은 수준. 이에 비해, 동사의 2016E PER은 13.8배에 불과해 유사기업인 제일기획의 역사적 PER을 고려시 저평가 상태. 향후 동사의 주가는 2015년 하반기 이후, Full-change 신차
출시효과가 실적 성장을 견인하는 모습이 확인되면서 상승탄력을 얻게 될 것으로 전망
삼양사 (145990)
삼양제넥스와 합병 발표, 한층 강해진 체력 - 하나금융투자
삼양사, 삼양제넥스와 합병 발표
지난 11일 삼양사가 삼양제넥스의 흡수 합병을 발표했다. 존속
회사는 삼양사이며 삼양제넥스는 소멸한다. 합병기일은 2016
년 1월1일이다. 신주 상장 예정일은 2016년 1월 21일이다.
삼양사와 삼양제넥스 간 합병비율은 보통주 1대 2.18, 우선주
1 대 1.42로 결정되었다.
참고로, 삼양제넥스는 2014년 매출액, 영업이익, 순이익 각각
3,671억원, 329억원, 288억원 시현했다. 주요 수익원은 전분
당 판매다.
합병 시너지 기대
양사 합병을 통해 영업 시너지는 극대화될 것으로 전망한다.
① 식품 부문에서 곡물 통합 구매에 따른 협상력 강화와, ②
물류 및 유통망 통합에 기인한 비용 절감이 예상된다. ③ 화학
부문에서는 삼양제넥스의 산업 바이오 기술력(친환경 플라스틱
중합체인 ‘이소소르비드’ 상용화 성공)을 활용한 시너지가 기대
된다. ④ 삼양제넥스의 보유 현금(2Q15 기준 순현금 1,300억)
을 활용한 중장기 사업 영역 확대 가능성도 긍정적이다.
강해지는 체력, 목표주가 15.3만원 유지
2016년 예상 합병법인의 매출액, 영업이익, 순이익은 각각 2
조 32억원, 1085억원, 803억원으로 추정한다. ① 합병법인 시
가총액은 9/11 종가 기준 8,932억원으로 추산된다. 2016년
예상 PER 11.1배 수준에 불과(영업가치만 고려)하다. ② 삼양
제넥스 합병시 시너지에 기반한 비용 절감 가능성을 높게 판단
한다. 양사 합산 이익 추정치는 향후 상향될 가능성이 높아 보
인다. ③ 중장기 삼양패키징의 그룹 내 역할 증대 가능성도 긍
정적으로 평가(삼양제넥스의 보유현금 활용 가능성)한다. 참고
로 글로벌 아셉시스와의 합병 효과는 3분기부터 연결 실적으로
반영된다. ④ 강해진 체력을 바탕으로 중장기 배당 여력도 높
아진 만큼 매수 관점이 유효하다.
에이스테크 (088800)
하반기 실적 감안한 매수 전략 세워야 - 하나금융투자
매수/TP 7천원 유지, 하반기 실적 회복 가능성에 주목
에이스테크에 대한 투자 의견을 매수로 유지한다. 추천 사유는
1. 2분기 영업이익 적자를 기록했지만 3분기부터는 괄목할만한
실적 회복 양상을 나타낼 것으로 예상되고, 2. 치열한 납품 경쟁
상황에서도 금년 6월 이후 주력 매출처인 인도 릴라이언스 매출
이 양호한 흐름을 지속 중이며, 3. 현재 국내/인도/중국에서 향
후 동남아로 매출처가 확대될 것으로 예상되기 때문이다. 12개
월 목표가는 7천원을 유지한다. 투자 전략상으론 3분기 실적이
가시화되기 전에 매수에 나설 것을 추천한다.
인도 기지국 매출 증대 예상, 하반기 실적 큰 폭 호전될 듯
에이스테크는 2분기에 영업적자 59억원으로 부진한 실적을 기
록하였다. 주력인 기지국안테나, RF필터, RRH 매출이 부진했
기 때문이었다. 하지만 2015년 하반기엔 작년과 비슷한 양상이
예상된다. 3분기와 4분기 영업이익이 각각 37억원과 128억원으
로 하반기 영업이익이 총 165억원에 달할 전망이며 두드러진
실적 개선이 기대된다. 실적 호전의 가장 큰 원인은 인도 릴라
이언스로의 기지국 안테나 매출 증가가 될 것으로 보인다. 금년
6월 이미 857억원에 달하는 800MHz대역 안테나 공급 계약을
체결한 바 있고 실제 6월부터 인도 수출이 원활하게 이루어져
릴라이언스 벤더 내 M/S 1위를 기록하는 매출 호조 양상을 나
타내고 있기 때문이다. 비록 중국 차이나모바일향 RRH 매출 감
소세가 이어질 전망이나 상대적으로 고마진인 기지국 안테나 매
출이 급성장할 것으로 보여 하반기 높은 이익 증가가 예상된다.
매출처 다변화 양상, 장기 매출 전망 밝아
에이스테크는 금년도에 109억원을 들여 베트남 현지 법인을 설
립하였다. 이에 대한 투자가들의 부정적 시각이 적지 않았지만
투자의 결과가 빠르면 금년 연말부터 도출될 것으로 보여 이젠
호재로 작용할 소지가 커 보인다. 베트남, 인도네시아 지역에서
신규 매출처 확보가 가능할 것으로 판단되기 때문이다. 비록 선
진국 매출 비중이 미미하지만 중국, 인도에 이어 2016년엔 베트
남, 인도네시아에서의 매출 발생이 기대되어 2016년에도 연간
200억원 이상의 안정적 영업이익 창출이 가능할 것으로 판단되
며 장기 투자 전망을 밝게 하고 있다.
경창산업 (024910)
자회사 KCW의 사업조정 진행 중 - 하나금융투자
2Q15 Review: 본사 영업이익률 4.1%로 2.7%p (YoY) 하락
2분기 매출액/영업이익은 12%/2% (YoY) 증가한 1,598억원
/107억원(OPM 6.7%, -0.7%p (YoY))을 기록했다. 하지만, 1
분기까지 지분법 대상이었던 KCW(지분율 15%→52%)와 경
창정공(지분율 41%→50%)이 2분기부터 연결 대상으로 편입
되면서 전년 동기와의 직접 비교는 어렵다. 이러한 효과를 제
거할 수 있는 국내 본사만의 실적을 비교해 보면, 매출액/영
업이익이 1,378억원/57억원(OPM 4.1%, -2.7%p (YoY))으로
각각 +2%/-38% (YoY) 변동한 것이다. 자동변속기 부품 매
출액이 지속적으로 늘면서 외형은 성장했으나, 원가율 상승
과 지급수수료/인건비 등 판관비 증가로 수익성은 하락한 것
이다.
자회사 KCW의 사업조정 효과가 3분기 이후 반영될 것
경창산업은 2분기 공개매수를 통해 자회사 KCW 지분을 52%
로 늘렸다. KCW는 와이퍼 블레이드를 만드는데, 와이퍼 모
터를 만드는 독일 BOSCH와 합작하여 와이퍼 시스템을 만드
는 KBWS(KCW가 지분 50% 보유, 경창산업의 손자회사)를
설립하였다. 현재 KCW의 지분을 추가로 확보하기 위해 추가
공개매수를 진행하고 있고, 이 후 상장이 폐지될 것이다.
KCW가 8월 1일부로 국내 사업을 KBWS로 이관하였기 때문
에 더 이상 상장유지 조건이 되지 않는다. 향후 KCW는 국내
공장에 대한 부동산 임대와 중국 법인에 대한 연결 편입만 있
게 된다. 영업양도로 KCW로부터의 연결 매출액은 크게 줄
고, KBWS에 대한 지분법이익이 KCW를 통해 경창산업에 반
영되게 된다. KBWS는 KCW와 BOSCH의 사업부가 합쳐져서
와이퍼 시스템을 생산하면서 매출액 증가와 원가절감 등으로
이익이 늘어날 전망이다. 참고로 경창정공의 지분이 늘어난
것은 KCW가 연결 편입되면서 KCW가 보유 중이던 경창정공
의 지분까지 합쳐져 연결 편입된 것이다.
P/E 6배로 업계 평균 수준
기존 사업부의 매출액과 2분기 이후 연결 편입된 회사들의
매출가세까지 감안한다면 금년 예상 매출액은 5,800억원
(+5%)이다. 영업이익률은 원가율 상승으로 0.3%p로 하락한
4.8%, 영업이익은 전년 수준일 것으로 예상한다. 12MF P/E
6배 수준으로 동종업체 평균 수준이다. 자동변속기 부품의
성장성은 양호하나, 특정 고객/아이템에 대한 의존도가 높다
는 점과 고객사의 출하가 둔화되고 있다는 점이 제약 요인이
다. 손자회사 KBWS의 성장은 기대되는 바 지켜볼 필요가 있
다.
쇼박스(086980.KQ)
관심은 글로벌 시장 - 신영증권
영화 ‘사도’ 개봉 예정
최근 영화진흥위원회에 따르면 동사의 투자·배급작 ‘암살’은 1,261만 명을 동원(9월 12일 기준).
한편 오는 16일 또 하나의 기대작 ‘사도(思悼)’가 개봉할 예정. 쇼박스의 투자·배급작이며 총제
작비는 90억 원 수준.
3분기 실적 급증 전망
다음과 같은 점에서 동사에 대해 ‘매수’ 의견과 목표주가 10,000원을 유지하고자 함. 첫째, 3분기
실적이 개선될 가능성이 높기 때문. 영화 ‘암살’은 상영이 현 수준에서 마무리될 경우, 작품이익이
75억 원에 달할 것으로 예상되기 때문[도표 1]. 분기당 판관비가 20억 원인 점을 고려할 때 이미
55억 원에 달하는 영업이익을 확보한 셈.
‘사도’ 흥행 기대도 높아
둘째, 금주에 개봉 예정인 영화 ‘사도’도 흥행가능성이 높아 보임. 대체로 예상관객은 400~700만
명인데, 500만 명을 동원할 경우 작품이익은 30억 원으로 추산됨[도표 2]. 이 영화도 흥행에 성공
하면 3분기 영업이익은 85억 원까지 달성가능. 다만, 보수적인 시각에서 당사는 영업이익의 경우
종전 예상치 50억 원(전년동기비 65% 증가)을 유지하고자 함.
관심은 글로벌 시장
개별 영화의 실적도 중요하지만, 글로벌 영화시장 진출이 가시화될 가능성이 높다는 점이 진정한
주가상승의 촉매. 동사는 ‘화이 브러더스’와 공동제작의 형태로 중국시장에 진출할 계획인데 올해
부터 2017년까지 6편의 작품을 제작할 예정. 참고로 중국은 제작일수가 한국보다 짧다는 점에서
이 같은 촉매를 주가가 빨리 반영할 수도 있음.
액토즈소프트 (052790)
수확의 시기가 왔다 - 부국증권
- 하반기 매출액 579억원(+36.9% HoH), 영업이익 110억원(흑자전환 HoH)추정
- ‘파이널판타지14’는 월간 동접자 5만명 이상, 월매출 20억원 이상으로 추정
- 4분기부터 ‘열혈전기’ 로얄티 매출인식 및 모바일 라인업 추가확장이 있을 예정
하반기는 예정대로 실적턴어라운드 전망
하반기 예상실적은 매출액 579억원(+36.9% HoH), 영업이익 110억원(흑자전환 HoH)으로 실적턴
어라운드가 가능할 전망. 이는 1) 9월 ‘파이널판타지14’가 정식서비스되면서 정액매출이 인식될
예정이고 2) 3분기부터 ‘그랜트체이스M’, ‘원더5마스터’ 등 모바일 신규라인업 매출이 발생하고 있
으며 3) 4분기에는 중국 ‘열혈전기’ 로얄티 매출도 신규로 인식될 예정이기 때문.
파이널판타지14의 초반흥행성적은 양호한 수준으로 판단
9월 정식서비스 개시. 초반 트래픽은 약 5만명 수준으로 추정되며, 이는 현재 국내 온라인 게임시
장 상황을 고려하면 양호한 수준으로 판단. 9월부터 네이버 채널링 서비스 실시로 12월까지 동접
자수는 8만명까지 늘어날 수 있을 것으로 예상되며 이에 따라 월매출은 약 22 ~ 25억원 수준이
될 것으로 추정.
하반기 모바일 게임부문 매출증가 가시화
3분기 론칭한 ‘그랜드체이스M’과 ‘원더5마스터’의 글로벌 흥행성과는 양호한 편이며 상기 2개 게
임에서 발생하는 월매출은 약 50억원으로 추정. 이후에도 3분기 ‘엑소스사가’와 4분기 ‘드래곤네
스트: 라비린스’, ‘던전 스트라이크M’등 2 ~3종의 게임이 추가론칭 계획 중. 게다가 10월부터는 중
국 ‘열혈전기’ 로열티 매출도 반영되므로 모바일 라인업 매출기여도가 크게 증가할 전망.
세아베스틸 (001430)
전방 수요 부진, 외형 성장 전진. - 교보증권
목표주가 하향 조정 불구, 외형성장∙ 비용절감 영향으로 실적 개선 지속
자동차 및 에너지 강재 수요 부진에 따른 추정치 변경으로 목표주가 48,000원으
로 11% 하향 조정. 목표주가 하향 불구, ‘15년 외형성장 및 비용절감 영향으로
전년 대비 큰 폭 이익 개선 전망. 현 주가 기준 배당수익률 3.7%의 매력 부각. 주
가 상승 여력 충분. 투자의견 Buy, 업종 Top-pick 유지.
3분기 연결 영업이익 594억원(QoQ -26.0%), 판매량 감소 및 롤마진 축소
3분기 연결 기준 매출액 7,091억원(QoQ -5.0%), 영업이익 594억원(QoQ -
26.0%), 전방 수요 부진에 따른 물량 감소 및 롤마진 축소 영향으로 시장 이익
기대치 하회(-10.1%) 예상. 별도 영업이익은 381억원(QoQ -32.8%), 전방 수
요 부진에 따른 특수강 판매량 감소(41.0만톤, QoQ -3.5%) 및 롤마진 축소
(QoQ -1.5만원) 영향. 창원특수강 영업이익은 213억원(QoQ -9.8%), 계절성
요인에 따른 감익 불구, 제품 믹스 개선 및 경영 합리화에 따른 양호한 실적 기대.
‘15년 영업이익 279.6억원(YoY +46.5%), 외형성장 및 비용 절감
‘15년 매출액 2.7조원(YoY +22.6%), 영업이익 279.6억원(YoY +46.5%), 자
동차 및 에너지 강재 수요 부진 불구, 1) 세아창원특수강 인수에 따른 외형 성장,
2) 경영합리화에 따른 원가 절감, 3) 연료비 감소에 따른 비용 절감 영향으로 실
적 개선 지속 전망. 이익 개선 영향으로 ‘15년 주당 배당금 최소 1,200원 이상 예
상. 현 주가 기준 배당 수익률 3.7%의 높은 배당 매력 존재. 매수 추천.
디아이씨 (092200)
고진감래(苦盡甘來) - 교보증권
• 올해 터닝포인트를 맞이한 Transmission 부품 업체
• 중국법인 정상화와 DCT 부품 등 신규 Item을 통해 성장세 확대 기대
• 밸류에이션 매력 크지 않지만 업종 내 차별화된 성장성 부각 가능할 것
성장 재개 중인 Transmission 부품 업체
동사는 자동차·중장비(지게차)·오토바이 부품 제조 업체. 주력 제품은 자동차
변속기용 부품(Diff case, 6단 Gear류 등). 제품별 매출 비중은 자동차 부품 7
5%, 중장비 부품 17%, 오토바이 부품 및 기타 8%. 주요 고객사는 현대차 그
룹, Geely, 두산인프라코어 등
올해 턴 어라운드의 기점이 될 것
첫째, 중국법인 정상화 기대. 동사 2011년부터 중국시장 개척 초점. 이에 대규
모 시설 투자 단행. 그러나 고객사인 Geely 성장전략 차질로 투자회수 지연. 올
해부터 Geely 성장세 가시화 및 AT 탑재 확대로 6속 AT 부품 매출 빠르게 증
가할 것. 하반기 영업레버리지 효과 본격화(2Q 흑전)로 실적 개선 가속화 기대
둘째, 국내법인 신규 item 확대를 통한 성장동력 확보 1H15 별도 기준 매출액
은1,699억원(yoy+3%)으로 사업계획 대비 7% 초과 달성. 현대·기아차 向 7
속 DCT 부품 납품 확대 등에 기인. 현대·기아차 신차의 DCT 탑재 확대 추세
를 고려 시 향후에도 제품 Mix 개선 지속되며 실적 성장 나타날 것으로 기대
업종의 성장 둔화 속에 중국법인과 신규 item의 高 성장성 부각 가능
컨센서스 기준 올해 연결실적은 매출액 5,306억원(yoy+6%), 영업이익 341억
원(yoy+42%). 15F P/E 13.4x. 절대적 밸류에이션 측면에서는 매력 크지 않은
상황(cf. 16F P/E 8.5x). 그러나 업종의 성장 둔화 속에 중국법인과 신규 item
의 高 성장성이 부각 가능해 프리미엄 부여 가능한 만큼 주가 상승 여지 있음
유니셈 (036200)
핀테크 히든카드를 꺼내다 - 신한금융투자
2015년 반도체 주요 제품(Scrubber, Chiller) 매출액 +40% YoY 전망
반도체 장비인 Scrubber, Chiller 제조 업체다. 2015년 Scrubber, Chiller 매출
액은 각각 456억원(+61.8% YoY), 352억원(+19.4% YoY)이 예상된다. 삼성
전자 반도체 17라인, SK하이닉스 M12라인, M14라인 증설에 따른 실적 턴어
라운드가 전망된다. 2016년 국내 반도체 설비투자 규모는 전년대비 5.6% 증가
한 21.6조원이 기대된다. 삼성전자 반도체 평택공장, SK하이닉스 M14라인 신
규 투자에 따른 수혜가 예상된다.
신(新) 성장 동력 한국스마트아이디
2013년 인증, 결제 솔루션 서비스 제공업체인 자회사 한국스마트아이디(지분
율 60%)를 설립했다. 한국스마트아이디는 USIM, NFC 기반의 모바일 인증 서
비스를 개발했다. NFC 카드에 인증서 저장 및 전자서명 기능을 탑재하여
Non-ActiveX 구동 방식으로 은행 인터넷, 모바일 뱅킹 이체 등이 가능하다.
다양한 신규 인증 기술이 등장하는 가운데 실제 금융권의 채택 여부가 중요하
다. 한국스마트아이디는 2015년 5월 열린사이버대학교와 모바일 ID서비스, 8
월 우리은행과 NFC 스마트카드 기반 인증 서비스 계약을 체결했다. 향후 정부
기관, 은행과의 NFC, 지문인식 방식의 보안인증 서비스 계약이 기대된다. 한국
스마트아이디 매출액은 2015년 33억원, 2016년 376억원, 2017년 499억원이
전망된다.
2015년 매출액 1,112억원(+15.3% YoY), 영업이익 110억원(+211.5% YoY) 예상
2015년 매출액 1,112억원(+15.3% YoY), 영업이익 110억원(+211.5%
YoY)이 예상된다. 1) 국내 반도체 투자에 따른 실적 턴어라운드, 2) 자회사 한
국스마트아이디의 성장성 등이 긍정적이다. 핀테크 산업은 이제 시작이다. 한국
스마트아이디의 인증, 결제 솔루션은 금융, 쇼핑, 정부기관 등 다양한 분야에 적
용이 기대된다. 핀테크 산업 성장성에 주목하는 투자가 필요하다.
BNK금융지주(138930)
시장 신뢰감을 주는 금융기업 - 하나금융투자
3분기 Preview: 순이익 1,500억원 내외로 25.6% 성장 전망
BNK금융지주(BNK금융)는 지난 상반기에도 포스코플랜텍이
라는 암초에도 불구하고 분기평균 1,600억원 내외의 순이익을
시현하면서 서프라이즈를 연속 연출했다. 3분기도 캐피탈의 잡
음이 들려오기 했지만 실적훼손을 야기할 변수는 아니다. 더욱
이 연체율 등 건전성 이슈도 없다. 양 은행 공히 NIM이 안정
되고 있는 점도 고무적이고, 대출은 성장세도 어느정도 유지되
고 있는 것으로 추정된다. 다만, 유가증권 매각이익 등의 요인
이 줄어들 것으로 보여 지난 분기보다 더 실적이 소폭 둔화될
것으로 예상된다. 하나금융투자는 3분기 BNK금융의 순이익을
1,462억원으로 추정한다. 그래도 호실적이다. 전년동기 1,164
억원에 비하면 25.6%가 증가하는 아주 우수한 실적이다.
15년 이익증가율이 42.0%로 높고 내년도 9.2% 성장 가능
BNK금융의 매력은 분기별 실적이 가장 두드러지게 올라오고
있는 점과 2015년 실적의 성장률과 2016년 성장률이 높다는
점이다. 더욱이 밸류에이션 매력도 높다. 2015년 연간 순이익
은 부산은행의 안정 및 경남은행의 회복 그리고 비은행의 분발
로 인해 5,156억원으로 전망되어 42.0% 증가하는 점이 고무
적이다. 더욱이 2016년도 다른 은행 정체와는 달리 9.2%증가
가 늘어날 것으로 전망되는 점에서 차이가 두드러진다. 이에
따라 ROE가 10.0%에 육박하면서 은행(지주)중 가장 높을 것
으로 전망된다. 그럼에도 불구하고 주가는 PBR 0.56배 수준
(16년)이다. PER이 6.13배로 저평가 되어 있는 국면이다.
최고의 ROE에도 불구 0.56배, 은행업종 선도 가능성에 무게
BNK금융지주의 목표주가 22,000원과 투자의견 BUY를 유지한
다. 당사 2015년 은행주 Top Pick이다. 인수와 비은행 확대로
이익성장이 지속 가능하고, 가격 매력도 크다. 실적에 대한 믿음
이 더욱 커지고 있어 자본확충에 대한 우려가 점차 줄어들면서
은행업종 주가를 선도할 것으로 예상된다.
민앤지 (214180)
모바일 개인정보보안 서비스 독점체제 구축 - 하나금융투자
투자의견 BUY와 목표주가 53,000원 제시
민앤지의 투자의견과 목표주가를 각각 BUY와 53,000원을
제시한다. 목표주가는 2016년 예상 EPS에 2016년 핀테크
산업 평균 PER Mutiple에서 25%를 할인한 20배를 적용하
였다. 확대된 시장 변동성으로 할인률 25%를 적용하였다.
스틱인베스트먼트 오버행 이슈 크지 않아
상장 전 스틱인베스트먼트의 민앤지 보유주식수는 144만주
였으나, 구주매출을 통해 상장 직후 88만주(지분율 15.3%)
로 줄어들었다. 그 후 장내매도를 통해 보유주식수는 9월 3
일 공시 기준 28만주(지분율 4.9%)로 감소하여 오버행 이슈
는 크지 않다는 판단이다.
고객사에 영향을 받지 않는 B2C 기업
민앤지의 2015년 상반기 실적은 매출액 127억원(YoY
+75.9%), 영업이익 56억원(YoY +171.6%, OPM 44%)으로
사상 최대 실적을 기록하였다. 꾸준한 실적 개선이 예상되는
데 그 이유는 다음과 같다.
① B2B가 아닌 B2C 기반의 보안서비스 업체: 민앤지의 서
비스는 “B2C 기반”의 개인 정보보안서비스로 고객사에 영향
을 받는 B2B 기반의 IT서비스 업체 대비 실적 안정성이 높
다고 판단된다.
② 소액 부가서비스로 가입자 이탈률은 낮을 것으로 예상:
서비스 과금액은 월 1,000원으로 소액이기 때문에 가입자
이탈률이 낮을 것으로 예상된다. 2009년부터 가입자수는 매
년 30~40만명씩 꾸준히 증가하고 있으며, 2014년에는 개인
정보 유출 사건의 영향으로 150만명의 가입자 유입이 있었
다. 2015년 8월 기준 총 가입자수는 320만명으로 연초 대비
33만명이 늘어난 것으로 추정된다.
③ 이동통신 3사와의 파트너십을 활용한 독점 체제 구축:
민앤지의 기존 서비스에 경쟁자 진출이 어려울 것으로 예상
되는데 주된 이유로 이동통신 3사, 카드사, 각종 쇼핑 사이
트와 제휴를 맺고 부가서비스를 선점하고 있기 때문이다.
2016년 매출액과 영업이익은 각각 +32.9%, +44.2% 성장
2016년 실적은 매출액 363억원(YoY +32.9%)과 영업이익
176억원(YoY +44.2%)로 예상한다. 기존 제품의 안정적인
실적을 바탕으로 간편결제매니저 서비스 등 신규제품으로
실적 성장이 기대된다.
인탑스(049070/KQ)
NDR: 영업이익률, 2Q15 까지 4 개 분기 연속 상승 - SK증권
인탑스는 2015 년 큰 폭의 실적개선이 유력하다. 이는 ① 전방산업의 고객사가 부진했던
2Q15 에도 양호한 실적을 기록했고, ② 2015 년 하반기에 고객사의 스마트폰 증산으로
매출 증가가 예상되며, ③ 국내본사와 해외법인들 모두 손익구조 개선이 활발히 진행 중
이기 때문이다. 인탑스의 영업이익률은 2Q15 까지 4 개 분기 연속 상승 추세이다. 실적정
상화에 따라 우량한 자산가치에 대한 재평가가 필요하다.
2015 년 실적은 전년대비 큰 폭의 개선이 유력
인탑스의 2015 년 실적은 매출액 7,005 억원(YoY+0.5%), 영업이익 260 억원(YoY
흑자전환)을 전망한다. 전년대비 큰 폭의 영업이익 증가는 ① 전방산업의 고객사가
부진했던 2Q15 에도 양호한 실적을 기록했고, ② 2015 년 하반기에 고객사의 스마트
폰 증산에 따른 매출 증가가 예상되며, ③ 베트남법인과 중국천진법인에 이어 국내
본사와 중국위해법인도 손익구조 개선이 진행 중이기 때문이다. 인탑스는 기존 플라
스틱케이스 사업의 체질개선과 메탈케이스 관련 매출 증가로 고객사 내 입지축소 우
려를 떨쳐냈다고 판단한다.
영업이익률은 2Q15 까지 4 개 분기 연속 상승 추세
인탑스의 체질개선은 분기별 영업이익률에서 확인할 수 있다. 인탑스의 영업이익률은
2Q14 에 -4.0% → 4Q14 에 1.3%로 흑자전환 → 2Q15 에 3.5%로 상승세를 이어오
고 있다. 2015 년 3 분기에도 매출액 1,925 억원, 영업이익 82 억원을 기록하며 영업
이익률은 4.3%로 상승할 것으로 추정한다. 손익구조 향상은 베트남법인의 매출비중
증가와 중국천진법인의 체질개선에 기인한다. 국내본사와 중국위해법인의 적자 규모
가 점차적으로 감소하고 있는 점도 긍정적이다. 인탑스의 원가구조 개선은 주요 고객
사의 중저가 스마트폰 증산에 따라 하반기에도 지속될 전망이다.
이익률 개선과 사업정상화에 따라 자산가치에 대한 재조명 필요
인탑스는 2015 년 흑자전환이 유력하기에 자산가치에 대한 재평가가 필요하다고 판
단한다. 2015 년 2 분기 기준으로 인탑스의 자산 중 원금 손실 가능성이 낮은 자산은
약 2,007 억원(현금 566 억원, 단기금융상품 686 억원, 투자부동산 755 억원 등)이다.
부채비율은 35%, 순부채는 순현금 상황으로 1,158 억원 수준이다. 인탑스는 우량한
재무구조와 상반기 실적개선을 바탕으로 중간배당을 14 년 100 원에서 15 년 150 원
으로 상향했다. 연말배당도 하반기 영업상황에 따라 증가가 가능할 것으로 예상한다.
비아트론 (141000)
상반기보다 하반기, 하반기보다 내년!!! - 키움증권
비아트론의 열처리 장비 수주 사이클이 거침없는 상승세를 타고 있다. 한국 및 중국
패널업체들이 LTPS LCD, Flexible OLED, Oxide LCD 등 첨단 공정에 대한 투자를
확대하고 있기 때문이다. 이에 따라 동사는 4Q14~1Q15 사이의 극심한 부진을 뒤
로하고 2Q15부터 가파른 실적 성장세를 보이고 있으며, 이 추세는 16년까지 지속
될 것으로 판단한다.
2분기부터 가파른 실적상승세
동사는 LG디스플레이, 차이나스타, 티안마, 트룰리, AUO 등 글로벌 패널업
체들로부터 열처리장비를 수주하면서 2Q15부터 화끈한 턴어라운드에 성공
했다. 특히 중국 업체들이 고해상도 중소형 패널 시장에 진출하기 위해
LTPS LCD 설비투자를 본격화한 것이 빠른 실적회복의 배경이 됐다. 연초
이후 공시된 누적 수주금액이 440억원에 달하는데, 이는 14년 연간 매출액
328억원을 훌쩍 뛰어넘는 규모다.
하반기 수주 전망도 긍정적
하반기 전망도 밝다. 중국 BOE는 최근 B6 및 B7 라인에 대한 투자계획을
최종 확정한 것으로 파악된다. 오르도스에 위치한 B6는 5.5세대 LTPS LCD
설비를 월 30k 규모로 증설하고, 허페이의 B7 공장에는 6세대급 Flexible
OLED 라인을 신설할 것으로 보인다. B7의 생산능력은 총 45k/월로 예상
되며, 1단계(15k/월) 투자에 대한 장비 발주가 이르면 4분기부터 진행될 전
망이다. 이와 함께 티안마와 트룰리 등도 상반기에 이어 하반기에 추가 투
자를 지속할 것으로 예상된다.
15~16년 사상최대 실적 예상. 목표주가 ‘23,000원’ 유지
16년에도 수주 증가세는 지속될 것이다. LG디스플레이가 6세대 Flexible
OLED 투자계획을 공식화했고, 장비발주는 내년 상반기부터 본격화할 전망
이다. 또 언론 보도에 따르면 9세대급 하이브리드 OLED 라인 증설도 검토
중인데, 실행될 경우 동사의 수혜가 기대된다. 중국에서는 15년부터 진행된
LTPS LCD 투자가 16년에도 이어지는 가운데 Flexible OLED에 대한 투자
를 검토하는 업체가 늘고 있다는 점이 특히 긍정적이다. Flexible OLED 라
인에는 일반 열처리 장비 외에 PIC(Polyimide Curing) 장비가 추가되기 때
문에 동사의 수주규모가 큰 폭으로 증가할 수 있다.
15년 매출액은 602억원(+83%YoY), 영업이익은 123억원(+1380%YoY)으
로 사상최대에 이를 전망이다. 이어 16년에는 매출액 820억원(+36%YoY),
영업이익 211억원(+72%YoY)을 달성할 것으로 추정한다. 15년에 이어 16
년에도 고속성장이 이어질 것으로 예상되는 동사에 대해 목표주가 ‘23,000
원’과 투자의견 ‘Buy’를 유지한다.
한국철강(104700)
철근 수요 증가로 실적 레버리지 효과 극대화 될 듯 - 하이투자증권
■ 철근 및 단조 생산 업체
동사는 구 한국철강에서 인적분할 되어 2008년 9월 1일 신규로 설립되었으며, 현재는
철근 및 단조사업 등을 영위하고 있다. 지난 2008년 투자가 단행되면서 단조, 태양광
등으로 사업을 다각화 하였으나, 세계경기 침체 및 경쟁심화로 인하여 수익성이 악화
되었다. 이에 2011년부터 태양광, 강관 등 저수익 사업부문을 정리한데 이어 구조조정
등으로 향후 턴어라운드 할 수 있는 기반을 마련하였다.
지난해 기준으로 동사의 매출비중을 살펴보면 철근 82.7%, 단조 12.9%, 기타 4.4% 등
이며, 매출처별 비중은 유통업체 80%, 건설사 20% 등이다.
한편, 주주는 키스코홀딩스 40.8%를 비롯하여, 장상돈 11.7%, 장세현 3.4%, 장인희 외
특수관계인 1.3%, 한국특수형강 2.3%, 신영자산 8.3%, 자사주 0.03%, 기타 32.0% 등
으로 분포되어 있다.
■ 전방산업 호조로 인하여 철근 수요 증가 지속될 듯
철근업체의 경우 전방산업이 건설업으로 특히 아파트 등 주거용 건축 착공이 철근수요
에 대한 선행지표 역할을 하고 있다.
대한건설협회 발표에 따르면 올해 1~7월까지 국내 누적 수주는 전년대비 45.7% 증가
한 84.2조원을 기록하였다. 특히 민간부문 중 주거용 건축 수주가 1~7월까지 전년대
비 87.9% 증가하면서 35.9조원을 기록하였다. 이와 같은 주거용 건축수주 증가로 인
하여 향후 철근 수요가 증가할 수 있는 발판을 마련하였다. 따라서 올해 하반기부터
순차적으로 주거용 건축의 착공이 이루어 지면서 철근 물량 증가가 기대된다.
철근 내수판매량의 경우 올해 1월 59만톤, 2월 56만톤에 그쳤으나, 철근수요 증가로
인하여 3월 83만톤, 4월 89만톤, 5월 92만톤, 6월 93만톤, 7월 89만톤으로 고공행진
을 지속 중이며, 7월 철근 재고량 또한 23만톤에 불과한 수준이다. 이는 올해 들어 주
요 건설사들이 공격적인 아파트 분양에 나서면서 철근 수요가 급증하였기 때문이다.
한편, 제강사들과 대한건설사자재직협의회(건자회)는 3분기 철근 기준가격을 톤당 60
만원에 합의하였다. 이는 지난 2분기와 같은 가격이며, 지난해부터 도입한 분기 단위
가격 시스템 시행 이후 5분기 연속 이어진 가격 하락세가 멈춘 것이다. 이와 같은 3분
기 가격 확정으로 인하여 7월 유통가격이 62.5만원/톤으로 상승하였다가 비수기, 철스
크랩 가격 인하, 수입량 증가 등으로 최근 59만원/톤까지 다소 하락하였다.
그러나 철근 내수판매량 증가 등으로 인한 제강사들의 높은 가동률 유지 및 철스크랩
가격 인하 등을 고려할 때 향후 철근 스프레드 확대 내지 유지가 가능할 것으로 예상
된다.
한편, 향후 철근 수급상황 등을 고려할 때 가격 협상력이 제강사 중심으로 넘어오면서
seller’s market이 될 가능성이 높아 보인다.
AJ렌터카(068400.KS)
정책우려는 기우일 가능성 높아 - 유진투자증권
3천만원 이상 업무용 고가차 비중 6% 불과하고 대부분 임원용 국산차, 정책영향 미미
최근 동사 주가 하락의 주요 원인 중 하나는 국회의원들이 발의한 업무용 고가차에 대한 손
금산입 한도 법안들 때문인 것으로 파악된다. 정부는 EU나 미국과의 통상마찰을 우려해 차
량 가격이나 배기량별 규제를 하지 않고 업무용 실사용 유무에 따라 손금산입 여부를 하는
것으로 발표했다. 하지만 일부 국회의원들이 차량가격을 포함 대당 3천~5천만원을 업무용
차량의 경비처리의 한도로 하는 법안들을 발의하면서 렌터카시장의 위축에 대한 우려가 생
긴 것이다. 하지만, 업무용 차량의 손금 처리 한도가 3천만으로 확정된다 하더라도 AJ렌터
카에 미치는 영향은 미미할 것으로 판단된다. 그 이유는 동사 보유차량 중 3천만원을 상회하
는 차량이 7%에 불과하고, 개인 장기렌탈 차량을 제외하면 업무용 장기렌탈 차량은 6% 수
준 밖에 되지 않기 때문이다. 특히, 3천만원 이상의 법인 장기렌탈차량들은 대부분 임원들
차량이어서 세금이슈에 따른 수요 민감도가 낮을 것으로 예상된다. 대부분의 차량들이 실질
업무를 위해 사용되고 있는데 일부 임원차량의 과세표준이 상승한다고 해서 렌탈을 포기하
고 자가소유 할 가능성이 낮은 것이다. 자가소유 할 경우 차량에 대한 관리, 운용 등을 위한
인력이 필요해 추가 비용이 드는 것도 장기렌탈을 여전히 선호할 이유가 된다.
이번 정책 이슈가 영업과 실적에 미치는 영향 거의 없는 것으로 파악되고 있어
업무용 렌터카에 대한 비용처리 제한 이슈는 작년부터 제기되어 왔고, 최근에 논란이 확산되
고 있다. 업무용 장기 렌터카는 약 3년 단위의 계약을 하므로 비용처리의 제한은 이슈가 제
기되는 시점부터 수요자들에게 영향을 미치게 된다. 업무를 위해 실질적으로 필요한 차가 아
닌데 단순히 세금을 회피하기 위해 고가의 장기렌탈 차량을 계약하려던 수요자들의 경우 수
요의 강도가 현저히 낮아질 것이기 때문이다. AJ렌터카의 영업부서를 통한 피드벡은 현재까
지 제기된 손금산입 제한 이슈로 인한 수요의 감소는 확인되지 않고 있다는 것이다. 이는 동
사의 법인용 장기렌탈 차량 대부분이 3천만원 이하이고 차량들이 실질 업무를 위해서 사용
되기 때문에 세금증가에 따른 수요의 민감도가 낮기 때문인 것으로 판단된다. 따라서, 동사
의 3분기 실적은 기존의 추정치인 매출액, 영업이익 각각 1,704억원, 132억원이 충분히 달
성될 것으로 예상된다. 현재의 정책 이슈가 주가의 하락을 설명할 수 있으려면, 실적이 의미
있게 악화되어야 하나 그렇지 않은 것이다.
AJ네트웍스와의 주가 부조화 현상도 설명되기 어려워
최근 동사의 모회사인 AJ네트웍스가 상장되었다. AJ네트웍스의 연결기준 순익의 약 40%가
AJ렌터카로부터 발생하기 때문에 두 업체의 주가와 실적은 동행해야 한다. 하지만, 상장 이
후 AJ네트웍스의 주가는 공모가(34,300원)을 상회하며 기관 순매수가 약 60만주에 육박하
고 있는데 반해, AJ렌터카는 기관 순매도가 집중되며 주가가 지속 하락하고 있다. AJ네트웍
스의 본업인 파렛트, 고소장비, IT렌탈 등의 사업의 매력도가 높은 것은 사실이지만, 절대적
으로 규모가 큰 연결자회사인 AJ렌터카와의 주가 동행성은 피할 수 없는 운명이다. 역으로
따지면, AJ렌터카의 실적에 악영향을 미칠 변수가 나타났다면 AJ네트웍스의 주가도 하락했
어야 되는 것이다. 따라서 AJ네트웍스의 상대적인 주가 강세는 AJ렌터카의 펀더멘탈에 큰
변화가 없음을 반증하는 것이 된다. 위의 여러 요소를 반영해 AJ렌터카에 대해 기존의 투자
의견인 STRONG BUY와 목표주가 25,000원을 유지한다.
아이센스 (099190)
중국 직접 진출 본격화 - KDB투자증권
고성장 중인 중국 혈당측정기 시장
중국의 당뇨 환자수는 2013년 기준 9,840만 명이다. 이는 세계 최고 수준이다. 2035년 중
국의 당뇨 환자수는 14,270만 명으로 세계 최고 수준을 유지할 전망이다. 2014년 기준 당
뇨 환자 1명에 대한 비용이 중국은 421달러에 불과하다. 이는 미국, 프랑스, 일본 등 선진
국 대비 현저히 낮은 수준이다. 중국의 현재 및 향후 당뇨 환자수, 현재의 낮은 당뇨 환자당
비용 수준을 감안하면, 향후 당뇨 치료와 관련된 시장은 상당히 확대될 전망이다.
한편 중국의 혈당측정기 시장은 37억 위안 정도로 추정된다. 병원 채널이 약 19억 위안, 개
인 채널이 약 18억 위안으로 보인다. 존슨앤존슨, 로슈가 점유율 1위, 2위를 차지하고, 중국
업체 산누어가 3위를 차지하고 있다. 코트라에 따르면, 중국 혈당계 시장은 2011년 6억 위
안에서 2013년 15억 위안으로 연평균 58.1% 성장했다. 세계 최고의 당뇨 환자 수, 중국
정부의 자국 내 생산 제품의 소비장려 등을 감안하면, 중국 혈당측정기 시장은 고성장 지속
이 가능할 것으로 예상된다.
중국 직접 진출 확대 본격화
지난 9월 11일 아이센스 중국 법인의 중국 공장이 완공되었다. 외국인 기업으로는 동사가
최초로 중국 현지에 혈당 스트립 공장을 세운 것이다. 연간 생산 캐파는 연간 3억 개 수준
이다. 공정의 자동화가 상당 부분 접목이 되어, 동사의 원주, 송도 대비 생산 효율성을 증대
시켰다. 본 공장 생산 제품의 허가는 2017년 상반기로 예상된다.
한편 동사는 중국 내 직접 판매를 위한 영업 조직을 구축했다. 향후 주요 거점 지역에 영업
망 구축이 예상되고, 당분간 원주 공장 생산 제품을 판매할 것으로 보인다. 17년 제품 허가
획득 이후, 중국 생산 제품 판매가 본격적으로 이루어질 전망이다. 우리는 동사의 중국향
매출액이 2015년 80억 원에서 2017년 160억 원으로 증가할 것으로 예상한다.
바이오 차선호 추천
동사는 지난 8월 24일 무상증자 결정을 공시했다. 보통주 1주당 0.5주를 배정하는 것으로,
신주배정 기준일은 9월 8일, 신주의 상장 예정일은 10월 2일이다. 본 무증으로 유통 주식
수 증가 예상되고, 이는 주식 거래 활성화에 긍정적일 것으로 판단된다.
무증에 따른 주식수 증가를 감안해 목표주가를 종전 79,000원에서 54,000원으로 조정한
다. 이는 12개월 선행 EPS에 종전과 동일한 목표 PER 30을 적용한 것이다. 우리는 계속해
서 투자의견 매수를 유지하고, 바이오 차선호로 추천한다. 동사에 대한 투자 포인트는 아크
레이향 수출 증대 및 중국 매출 확대 본격화로 실적 개선 예상, 품질 및 가격 경쟁력 기반
국내외 점유율 상승 전망 등이다.
풍산 (103140)
2분기보다 부진한 3분기 실적 전망 - 신한금융투자
3분기 매출액 6,601억원(-9.2% YoY), 영업이익 373억원(-8.7% YoY) 전망
2015년 3분기 매출액은 6,601억원(-9.2% YoY), 영업이익은 373억원(-8.7%
YoY, 영업이익률 5.7%)을 기록할 전망이다. 시장 기대치(매출액 6,965억원, 영
업이익 300억)와 유사한 수준으로, 2분기 대비 부진한 실적을 예상한다.
구리 가격은 연초 대비 약 18%가 하락했다. 미국 금리인상 이슈로 인한 글로
벌 상품 가격 약세와 함께 글로벌 구리 수요 감소도 구리 가격 하락의 원인이
되고 있다. 구리 가격 약세로 3분기 본사 신동 부문 매출액은 전년 동기 대비
24.8% 감소가 불가피하겠다. 본사와 마찬가지로 동 및 동합금 제품 제조/판매
사업을 영위하고 있는 자회사 PMX(미국)와 Siam Poongsan의 3분기 매출액
도 전년 동기 대비 각각 10.6%, 7.3% 감소가 예상된다.
수요 감소에 따른 재고 증가는 구리 가격 상승의 제약 요인
글로벌 구리 수요 감소로 재고가 증가하고 있다. 2014년 말 대비 구리 재고는
약 77%가 늘었다. 2015년 상반기 글로벌 구리 수요는 1,110만톤으로 전년동
기대비 1.2% 감소했다. 글로벌 전체 수요의 50%를 차지하는 중국의 구리 수
요도 2015년 상반기 기준으로 전년동기대비 1.2% 줄었다. 중국 건설업에서의
신규 착공 물량 감소가 구리 수요 감소의 주 요인이다. 중국 건설업황이 살아나
기 전까지는 구리 수요 반등이 어려울 전망이다.
투자의견 매수, 목표주가 33,000원 유지
투자의견 매수, 목표주가 33,000원을 유지한다. 구리 가격에 대한 우려는 남아
있으나 방산 부문과 자회사 PMX의 실적 개선세는 돋보일 전망인 바, 투자의견
매수를 유지한다. 목표주가는 12개월 선행 BPS(주가순자산가치) 42,020원에
목표 PBR(주가순자산비율) 0.8배(COE 11.1%, 영구성장률 0% 가정)를 적용
해 산정했다.
한국항공우주(047810)
- 국내 유일의 항공기 체계 종합 업체 - 한양증권
▶ 국내 유일의 항공기 체계 종합 업체
- 동사는 1999년 정부의 중공업 구조조정 빅딜정책으로 설립된 이후 국내 군수 항공
기 산업의 성장과 궤를 같이해 옴. 완제기를 생산할 수 있는 국내 유일의 항공기 체
계 개발 종합 업체이며 고정익인 KT-1, T-50, FA-50과 회전익인 KHU-1 등의 체
계개발 및 생산을 달성. 최근 개발비만 8.7조원에 달하는 KF-X(차세대 전투기 개발
사업)의 수주 협상을 진행하고 있음. 향후 30~40년 동안 사업이 진행되는 체계개발
의 시작 시점에 있어 올해 주가가 연초대비 119.6% 상승함
▶ 기체부품은 민항기 시장 호황의 수혜
- 민항기 시장을 양분하고 있는 보잉과 에어버스에 직간접적으로 기체부품을 납품 중. 글
로벌 항공 시장은 신흥국 수요 증가, 저가항공사 보편화, 노후 기종교체 등이 맞물리며 성
장을 지속. 2Q15말 전세계 민항기 수주잔고는 1.1조달러로 2년 전에 비해 +27.6% 증가했으
며 보잉과 에어버스의 민항기 시장 점유율은 89.9%로 2년 전 79.0%에서 급증. 동사는 기체
부품에서 10년 이상의 납품경험을가진 국내 대표업체로 기종 확대, 부품 포트폴리오 확대,
모듈 제작 등의 다양한 수혜를 받을 수 있을 것으로 기대
▶ 매수 투자의견, 목표주가 110,000원으로 커버리지 시작
- 매수 투자의견, 목표주가 110,000원으로 커버리지를 시작함. 목표주가는 내년 EPS
에 동사의 과거 4년 PER high 평균을 10% 할증한 49.5x를 적용해 산정. 밸류에이션
논란은 지속되겠지만 국내 항공산업의 특수성, 항공산업의 안정적인 장기 현금흐름,
우주항공과 드론, MRO 등 추가적 성장동력 드응ㄹ 감안하면 고PER가 지속될 것으
로 전망. 올해 신규수주는 10조원이 예상되며 KF-X 체계개발 수주가 완료된 내년부
터는 신규수주가 감소하겠지만 매출액 이상은 지속되어 수주잔고는 감소하지 않을
것으로 전망