3분기, 방송 편수 감소 & 영화 부진하나…
- 3분기 상대적으로 실적 방어할 수 있는 종목은 CJ ENM과 스튜디오드래곤으로 판단됨. CJ ENM은 탄탄한 커머스 실적을 바탕으로 비용 효율화 작업에 대한 성과를 기대해 볼만 하며, 스튜디오드래곤은 방송 편소 감소에도 해외 판매실적이 견조할 전망임.
CJ ENM, 여전히 저평가
- 미디어업 주가지수는 시장 대비 부진한 흐름을 지속하고 있음. 연초 대비 주가수익률 기준 KOSPI 11.8%에 비해 미디어업종은 0.8% 에 그쳤기 때문.
- CJ ENM의 PER은 동사 지배순이익 추정치 기준 2020년 25.7배, 2021년 16.6배 수준으로, 동사 커버리지 내 상대적으로 밸류에이션 매력이 부각되는 종목임. 넷마블, 삼성생명 등 비영업 지분 관련 매각을 고려하고 있으며, 동사 보통주 지분의 10.5%를 차지하는 자사주도 활용 가능성에 대해서도 고려할 만함.
영화, 코로나19 재확산 영향
- 8월 30일부터 시행된 사회적 거리두기 강화 영향으로 3분기 회복세를 보이던 영화 관람객 수가 타격을 받았음. #살아있다, 반도, 강철비2: 정상회담, 다만 악에서 구하소서 등의 개봉으로 8월까지 회복세를 보이던 영화 관람객 수는 9월 들어 코로나19 재확산과 할리 우드 영화의 흥행 부진으로 6월 수준 이하로 감소하였음.
- 2020년 개봉 예정이었던 주요 작품들은 코로나19에 따른 불확실성을 피하기 위해 2021년으로 개봉 연기가 예상되므로 2020년 연말 까지 영화 관람객 수 회복에 대한 전망을 보수적으로 조정하였음. 이에 2020년 국내 박스오피스 관객수는 전년 동기 대비 65.5% 감소한 7,817만명 수준에 그칠 것으로 추정되며, 향후 코로나19, 개봉작 등에 따라 추정치는 충분히 변동 가능한 상황임.
광고, 6월부터 회복세 지속
- 광고경기전망지수에 따르면 전체 광고경기는 2020년 6월 전년 동기 대비 7.7% 성장하였는데, 주로 TV, 라디오, 신문 등 전통채널 위주의 광고심리 개선세를 보였음. 온라인과 모바일 채널 지수는 100 이상을 기록하며 견조한 흐름을 보였음.
- 산업 추정치에 따르면 2020년 국내 광고 시장규모는 약 3% 감소할 전망이며, 그 중 TV채널의 증감율은 -16.3%로 모든 채널 중 시장규모 감소폭이 가장 클 것으로 판단됨. 이는 TV 시청률 하락과 광고단가 정체 때문임.
- 그럼에도 방송채널사용사업자인 CJ ENM의 경우 TV 시장 내 시장점유율이 꾸준히 증가하고 있고, 자체적으로 온라인 플랫폼에 대응하고 있어 긍정적임. 또한, SO와 IPTV 사업자를 상대로 한 수신료 협상이 성과를 보이고 있어 장기적으로 콘텐츠를 기반으로 협상 력을 갖추었다 판단됨.
가시화되는 콘텐츠 확보 경쟁
- 국내 콘텐츠 제작사의 가장 큰 고객사인 Netflix 내 한국 콘텐츠 인기는 꾸준한 편임. 주요 아시아 서비스 국가의 Top 10 콘텐츠 내한국 드라마들이 속해 있으며, 신작뿐만 아니라 호텔 델루나, 비밀의 숲, 김비서가 왜 그럴까 등 구작에 대한 인기도 확인 가능함. 이에 매력적인 구작 라이브러리를 보유하고 향후 Netflix와의 제작비 협상 여력이 높다 판단되는 스튜디오드래곤에 관심을 가질 만함.
- 또한, 2020년 9월 28일 에이스토리의 공시에 따르면 2021년 하반기 tvN 드라마로 편성될 예정인 드라마 ‘지리산’의 해외 방영권 라이선스를 중국 OTT플랫폼 IQIYI에 판매하였음. 확정 계약금은 비공개이나 제작비 규모가 약 320억원 수준임을 감안하면 그 규모가 꽤클 것으로 판단됨.
- 에이스토리의 ‘지리산’ 방영권 판매는 2020년 상반기 IQIYI에 판매된 ‘편의점 샛별이’에 이어 중국 OTT플랫폼의 한국 IP 확보 작업을 의미함. 국내 콘텐츠사의 대형 고객사 등장과 Netflix와의 IP 확보 경쟁이 가시화되고 있어 주목할 만함. 참고로 현재까지 IQIYI에한국 드라마 방영은 확인할 수 없는 상황임.
- 또한, CJ ENM은 방송 제작비 효율화 방향성을 밝혔음에도 좋은 작품에 있어서는 투자를 할 여지가 있음을 확인하였음.
- 이에 콘텐츠 제작사에 대한 투자 매력도가 높은 산업 환경이라 판단됨.
CJ ENM(035760.KQ/ 매수/ TP 190,000원)
- CJ ENM의 3분기 매출액과 영업이익은 전년 동기 대비 7.8% 감소, 3.5% 증가한 8,392억원, 624억원을 기록할 전망.
- 미디어사업은 TV광고 시장이 전년 동기 대비 16.3% 감소할 것으로 추정되어 상대적으로 부진하겠으나, Tving, 유튜브 등 자체적으로 온라인 플랫폼에 대응하고 있어 감소폭을 일부 보완할 수 있을 것으로 판단됨. 또한, SO와 IPTV 사업자와의 수신료 협상이 동사에 유리한 방향으로 진행되고 있어 긍정적임. 연간 10~15% 수준의 제작비 효율화 작업에 대한 마진 개선도 기대됨.
- 커머스는 하반기 PB제품과 식품/리빙 카테고리에 집중하여 견조한 실적을 기록할 전망임. 또한, 디지털 커머스 관련 프로젝트를 진행하여 성장동력을 마련하고자 함. 하반기 비용 단의 주요 변수는 송출수수료 협상임.
- 동사에 대한 투자의견 매수와 목표주가 19만원을 유지함.
스튜디오드래곤(253450.KQ/ 매수/ TP 115,000원)
- 스튜디오드래곤의 3분기 매출액과 영업이익은 전년 동기 대비 각각 3.4%, 3.2% 감소할 것으로 추정됨.
- 편성매출의 경우 전년 동기 대비 17.6% 감소하는 편성회차의 영향으로 역신장이 불가피한 상황이나, 판매매출은 Netflix향 신작/구작 판매와 Netflix 외 채널로의 작품 판매 등으로 견조한 성장을 이어갈 것으로 판단됨.
- 해외사업의 경우, 미국은 호텔델루나, Alone 등 10개 IP에 대한 작업과 현지 인력 확보에 힘쓰고 있음. 향후 2~3년 간 현지 제작사와 공동작업을 통해 미국 내 사업 노하우를 익히고, 동사의 강점인 IP경쟁력을 바탕으로 미국 시장에 효과적으로 진출할 계획임.
- 중국은 2021년 상반기 내로 중국 OTT플랫폼과 1~2편의 오리지널 작품을 진행할 계획임. 중국 내 한국 IP에 대한 인기가 높아 경쟁력 있는 제작역량과 IP라이브러리를 확보한 동사에 대한 투자매력도가 꾸준히 높아질 것으로 판단됨.
- 동사에 대한 투자의견 매수와 목표주가 115,000원을 유지함.
제이콘텐트리(036420.KS/ 매수/ TP 30,000원/ 하향)
- 제이콘텐트리의 3분기 매출액과 영업적자는 전년 동기 대비 각각 34.0% 감소, 적자전환한 944억원, 53억원으로 전망됨.
- 3분기 편성회차는 전년 동기 대비 23.4% 증가했으나 히트작의 부재가 아쉬움. 방송사업에 대한 기대감은 4분기에 보다 높을 것으로 판단됨. 4분기 주요 작품은 Hush, 런 온, 라이브온 등이 있음. 판매매출은 Netflix향 신작/구작 판매 부분이 반영될 예정이며, 중국OTT플랫폼과의 계약 또한 진행 중인 것으로 파악됨.
- 영화는 코로나19 재확산으로 9월 관람객 수가 감소하였으나 2분기 대비 개선된 분위기임. 이에 2분기 대비 적자폭은 감소할 것으로 추정되나 4분기에도 주요 작품의 개봉 지연 가능성과 기저부담으로 턴어라운드를 기대하기는 시기상조라 판단됨.
- 동사에 대한 투자의견 매수를 유지하나, 영화 관람객 전망치 변동에 따른 실적 추정치 하향으로 목표주가를 종전 대비 18.9% 하향한 30,000원으로 조정함.
CJ CGV(079160.KS/ 중립 / 하향)
- CJ CGV의 3분기 매출액과 영업적자는 전년 동기 대비 각각 64.7% 감소, 적자전환한 1,756억원, 780억원으로 전망됨.
- 9월 코로나19 재확산 영향과 할리우드 영화 흥행 부진으로 관람객 회복세가 둔화되고, 2020년 내 개봉작 기대감이 낮아짐에 따라 2020년 국내 실적 회복세에 대한 기대감을 낮출 필요가 있다 판단됨.
- 해외사업의 경우, 베트남은 반도 외 흥행작 부재 영향이, 터키는 비수기 영향으로 3분기에도 부진한 실적이 전망됨. 인도네시아는 코로나19 영향으로 영업 중단이 지속되고 있음. 다만, 중국은 7월 20일 영업재개 후 빠른 회복세를 기록하고 있으며 시장 내 점유율 확대도 긍정적임. 2020~2021년 중국의 로컬영화 라인업 역시 안정적이라 판단됨.
- 성장시장인 중국에서의 점유율확대는 긍정적이나 나머지 지역에서의 실적 회복세가 더딘 상황임. 현재 주가와 적정주가 간 괴리율이 10% 미만이므로 투자의견을 매수에서 중립으로 하향함. 향후 개봉작 라인업과 코로나19 상황에 관심을 가질 필요 있음.
신영 신수연