2018년 1월 11일 옵션만기일, 미니선물 매수차익잔고 일부 청산 가능성
1월 옵션만기일 제한적인 매도 우위 전망
지수선물 차익잔고 관련 만기일 전망
KOSPI200 관련 1월 옵션만기는 제한적인 매도 우위 전망. 금융투자의 본선물 매수차익잔고 1
조원, 미니선물 매수차익잔고 약 2천억원이 매물 부담으로 남아 있는 가운데, 컨버젼 조건이 나쁘
지 않아 일부 미니선물 매수차익잔고의 만기 청산 가능성 존재하기 때문. 컨버젼 조건 -0.7pt 이
상, 미니선물 스프레드 0.5pt 이하에서 약 1천억원 미만의 제한적인 수준의 만기 청산 가능
국가기관 차익잔고는 중립 수준 추정. 최근 우정사업본부에서 차익거래펀드 운용에 준 변화에 주
목. 1) ETF 차익거래 금지로 ETF-NAV 간 괴리율이 벌어졌음. 2) 차익거래펀드 운용 규모를 줄
이면서 향후 국가기관의 차익거래 영향력은 감소할 전망
최근 베이시스는 약세 흐름을, 컨버젼 조건과 미니선물 스프레드는 중립 수준의 흐름을 지속
지난주 베이시스 약세를 주도한 수급은 약 2.1조원 규모의 외국인 선물 순매도임. 다만, 이를 부
정적 시각으로 확대 해석하기는 어렵다고 판단. 외국인 누적 순매수 포지션은 약 2만계약 순매수
를 유지하고 있기 때문
지난주 외국인 현물 수급 개선과 함께 옵션 포지션에서 대규모 콜매수 관찰. 일부 선물과 옵션의
연계된 포지션일 가능성 존재. 컨버젼 조건 개선의 한 원인으로 추정
만기와 상관없으나, KOSDAQ150 관련 매수차익잔고 약 4,000억원 존재하는 것으로 추정. 베이
시스 0pt 이하에서는 지속적인 매물 부담으로 작용할 수 있음
주식선물 차익잔고 관련 만기일 전망
이번 1월 만기의 주식선물 매수차익잔고 청산 부담은 제한적일 전망. 12월 만기 이후 금융투자의
주식선물전체 누적 순매도 규모는 약 1,200억원으로 이중 일부가 매수차익잔고로 추정. 반면 국
가기관의 매수차익잔고는 미미한 수준으로 추정
이번 만기 때 매수차익잔고 청산 가능성이 높은 종목은 CJ오쇼핑, GS건설, 삼성SDS, 삼성증권,
아모레G, 대상 등을 제시. 반면 매도차익잔고 청산 가능성이 높은 종목은 POSCO, 대림산업, 두
산밥캣, 카카오 등을 제시
1. KOSPI200 차익잔고 관련 만기일 전망
KOSPI200 관련 1월 옵션만기는 제한적인 매도 우위를 전망한다. 차익잔고 측면에서 금융투자
의 본선물 매수차익잔고 약 1조원, 미니선물 매수차익잔고 약 2천억원이 매물 부담으로 남아 있
는 가운데, 컨버젼 조건이 나쁘지 않아 일부 미니선물 매수차익잔고가 만기 청산을 선택할 가능
성이 있기 때문이다. 지난 1/5일 장후반 베이시스 반등(0.6pt대 → 0.8pt대, 이론 베이시스
0.9pt)으로 베이시스 단기 바닥이 확인된 점을 감안했을 때 컨버젼 조건 -0.7pt 이상, 미니선물
스프레드 0.5pt 이하에서는 일부 매수차익잔고의 만기 청산이 가능해 보인다.
![](https://t1.daumcdn.net/cfile/cafe/99444F4B5A56B51E1D)
국가기관과 금융투자 차익잔고 추정
국가기관의 차익잔고는 중립 수준으로 추정된다. 국가기관의 차익잔고 규모는 주로 1) ETF+차익
순매수 2) 연기금등 선물 순매수를 통해 추정하는데, 현재는 약 500억원 내외의 매수차익잔고가
쌓여 있는 것으로 보인다.
주목해야 할 점은 최근 국가기관의 주요 주체인 우정사업본부에서 차익거래펀드 운용에 변화를
줬다는 사실이다. 그 변화는 1) 차익거래펀드 운용 규모를 일부 줄이고 2) ETF 차익거래를 자제
시켰으며 3) 일부 주식선물 차익거래를 금지시킨 것으로 알려졌다. 이에 따라 1) ETF-NAV 간
괴리율은 다시 0.3% 내외로 벌어졌고, 2) 국가기관의 차익거래 영향력은 감소할 것으로 예상된
다.
![](https://t1.daumcdn.net/cfile/cafe/99E669485A56B53427)
금융투자의 매수차익잔고는 본선물 관련 약 1조원, 미니선물 관련 약 2천억원 수준으로 추정된
다. 본선물 매수차익잔고는 금융투자 누적 선물 순매도의 약 1/2을, 미니선물 매수차익잔고는
미니선물 누적 선물 순매도의 전부를 차익잔고 포지션으로 가정했다. 대부분 미니선물 LP와
ETF LP 등의 물량으로 합성선물 조건에 따라 매물 부담으로 작용할 수 있다. 다행스러운 점은
지난주 베이시스 악화 시에 일부 매수차익잔고가 청산되면서 매물 부담은 감소한 상황이다.
![](https://t1.daumcdn.net/cfile/cafe/99702E475A56B54125)
베이시스 및 합성선물 조건 현황 및 전망
최근 베이시스는 약세 흐름을, 컨버젼 조건과 미니선물 스프레드는 중립 수준의 흐름을 나타내고
있다. 동 조건이 지속된다면 금융투자 본선물 매수차익잔고는 일부 장중 청산을, 미니선물 매수
차익잔고는 일부 만기 청산(일부는 스프레드 롤오버 또는 장중 청산)을 선택할 것으로 추정된다.
다만 만기 청산되는 규모는 1천억원 미만의 제한적인 수준일 것으로 판단된다.
지난주 들어 베이시스는 약세 흐름을 나타내고 있다. 1) 외국인 선물 매도 2) 국가기관 ETF 차
익거래 중지 등의 영향으로 추정된다. 지난 1/5일 장후반 베이시스가 반등하면서 본선물 베이시
스와 미니선물 베이시스 단기 바닥은 각각 0.6pt와 -0.2pt 수준으로 판단된다. 앞서 언급했듯이
이번 만기 때 청산 또는 롤오버를 결정할 금융투자의 미니선물 매수차익잔고는 약 2,000억원(롤
오버 포함 미니선물 누적 순매도 약 15,000계약, 1/5일 매도 롤오버 3,800계약 기준)으로 추정
된다.
컨버젼 조건은 이론가 수준의 중립 흐름을 나타내고 있다. 매수차익잔고의 만기 청산 결정(컨버
젼 조건 전환)이 가능한 수준이나, 베이시스 약세로 장중 청산이 더 유리하기 때문에 현재로서는
만기 청산을 선택할 물량은 제한적으로 추정된다. 반대로 리버셜 조건은 이론가대비 약 0.2p 하
회하는 수준으로 이번 만기 때 매수 물량 유입 요인으로 작용하기는 어려워 보인다.
![](https://t1.daumcdn.net/cfile/cafe/9913034F5A56B5502D)
지난주 베이시스 약세를 주도한 수급은 외국인 선물 매도로 추정된다. 외국인은 지난주에만 약
25,700계약(약 2.1조원, 본선물, 미니선물, 야간선물 합산 기준)을 순매도했다. 다만 외국인 누
적 선물 포지션은 약 2만계약 순매수를 유지하고 있어 국내증시에 대한 부정적 시각으로 확대
해석하기는 어렵다.
지난주 외국인 포지션 중 두 가지 포지션은 긍정적으로 해석할 수 있다. 1) 지난주 외국인
KOSPI 수급은 약 1.1조원 순매수를 기록했다. EM으로의 펀드플로우 개선 등을 감안했을 때 단
기 외국인 수급은 중립 이상으로 판단된다.
2) 지난주 외국인은 선물 순매도와 함께 대규모 콜옵션 매수, 풋옵션 매도 포지션을 구축했다.
주로 행사가 327.5pt와 330pt 콜옵션 매수가 많아 만기일 KOSPI200의 추가 상승이 유리한 포
지션으로 추정된다. 지난주 선물 매도는 옵션 연계 포지션일 가능성이 있다. 최근 컨버젼 조건
개선의 한 원인도 옵션 외국인 포지션으로 추정된다.
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KOSDAQ150 차익잔고 점검
KOSDAQ150 선물 만기 주기는 3개월이므로 KOSDAQ150은 사실 이번 만기의 논의 대상은
아니다. 하지만 KOSDAQ150 선물 관련 차익거래 영향력이 커졌고, 거래량이 증가했으며 베이
시스 변동도 심한 편이기 때문에 차익잔고 수준은 잠시 점검하고 넘어간다.
KOSDAQ150의 차익잔고는 4,000억원 매수차익잔고 우위로 추정된다. 1) 금융투자 ETF+현물
순매수 2) 금융투자 선물 순매수를 종합적으로 감안한 수치이다. 이 차익잔고는 베이시스 0.0pt
이하에서 지속적인 매물 부담으로 작용할 수 있다.
![](https://t1.daumcdn.net/cfile/cafe/998A624D5A56B5851A)
2. 주식선물 차익잔고 관련 만기일 전망
이번 1월 만기의 주식선물 매수차익잔고 청산 부담은 제한적일 전망이다. 12월 만기 이후 금융
투자의 주식선물전체 누적 순매도 규모는 약 1,200억원으로 이중 일부가 매수차익잔고로 추정된
다. 반면 국가기관의 매수차익잔고는 미미한 수준으로 추정된다.
![](https://t1.daumcdn.net/cfile/cafe/99A8D8425A56B5AD27)
차익잔고 청산 가능성 높은 종목 추정
이번 만기 때 매수차익잔고 청산 가능성이 높은 종목은 CJ오쇼핑, GS건설, 삼성SDS, 삼성증권,
아모레G, 대상 등을 제시한다. 반면 매도차익잔고 청산 가능성이 높은 종목은 POSCO, 대림산
업, 두산밥캣, 카카오 등을 제시한다. 이후 제시된 종목별 챠트를 통해 이를 확인할 수 있다
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