3/3 증권사 신규 리포트1

<타사 신규 레포트 1> 삼성전기 - 단기적 모멘텀 발생 - 하나대투증권 갤럭시 S5에 의한 실적효과는 갤럭시 S2, S3와 유사삼성전자의 갤럭시 S5 출시일이 오는 4월 11일로 알려졌다. 출시일까지 5주 정도의 시간밖에 남아 있지 않아 관련한 일부 부품은 이미 공급중이거나 곧 공급이 시작될 것으로 추정된다. 단일 모델로는 판매량이 가장 많은 플래그십 모델이 출시되기 때문에 단기적인 분기 실적 모멘텀은 기대할 수 있다는 판단이다. 갤럭시 S2와 S3는 출시 분기와 다음 분기까지 계단식 실적 증가가 있었다. 반면에 갤럭시 S4는 출시 분기의 실적이 폭발적으로 증가한 후, 다음 분기에 급격한 실적 감소를 경험했다. 갤럭시 S4에 대한 기대감으로 부품 공급을 적극적으로 진행했다가, 예상보다 판매량이 적어 관련 물량의 공급을 급격하게 축소시켰기 때문인 것으로 판단된다. 하나대투 리서치센터는 갤럭시 S5의 기대 판매량이 높고 낮음을 떠나 부품 공급을 선행해서 진행하기보다 판매량 추이에 최대한 연동시켜 진행할 것으로 예상한다. 그에 따라 갤럭시 S5 출시에 의한 실적 효과는 갤럭시 S2, S3 때와 유사하게 진행될 것으로 전망한다. 단기적인 실적 모멘텀은 발생삼성전기의 14년 1분기 매출은 1조 7,714억원, 영업이익은 388억원으로 컨센서스인 385억원에 부합할 것으로 추정된다. 13년 4분기처럼 일회성 비용이 발생하지 않고, 갤럭시 S5 부품 공급이 늦어도 3월부터는 반영될 것으로 파악되어 흑자전환은 무난하게 달성할 전망이다. 갤럭시 S5 효과가 본격화되는 14년 2분기 매출은 2조 1,279억원, 영업이익 1,245억원으로 각각 전분기대비 20.1%, 220.9% 증가를 시현하기 때문에 분기 실적 모멘텀에는 주목할 필요가 있다고 판단된다. 또한 갤럭시 S4 때와는 달리 14년 3분기에도 영업이익이 전분기대비 20% 증가할 것으로 전망된다. 현재는 분기 실적 저점을 통과 하고 있어 단기적인 트레이딩이 가능한 구간이라는 판단이다. 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 87,000원 유지삼성전기에 대한 투자의견 ‘BUY’와 목표주가 87,000원을 유지한다. 1) 갤럭시 S5 출시에 의해 분기 실적 모멘텀이 발생할 것으로 기대되고, 2) PBR 1.2배는 역사적 저점이기 때문에 저가 매수 측면에서 접근 가능하다고 판단된다. SBS콘텐츠허브 - 상반기 이익모멘텀 기대 - 삼성증권 예상 수준의 4분기 실적: 4분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 27%, 36% 증가한546억원, 41억원으로 예상과 유사한 수준의 실적 발표. 다만 실적 세부 내용은 예상과는달랐는데, 우려했던 수출이 크게 증가, 기대가 높았던 국내 매출 증가율은 다소 둔화. 콘텐츠: 수출이 포함된 콘텐츠 매출은 263억원으로 전년동기 106억, 전분기 204억원대비 각각 147%, 29% 증가. 주요 일본 수출 작품은 ‘주군의 태양’, ‘청담동앨리스’, ‘내 연애의 모든것’, ‘두 여자의 방’, ‘출생의 비밀’등으로 3분기저조했던 수출 대비 회복. 이로써 2013년 연간 콘텐츠 매출액은 972억원으로 전년802억원 대비 21% 증가.미디어: 국내 케이블 및 IPTV 등 주요 VOD 매출이 포함된 미디어 매출은 243억원으로전년동기 239억, 전분기 200억원 대비 각각 2%, 21% 증가. 1) '상속자들'과 '별에서 온그대'의 높은 인기와, 2) VOD 홀드백 3주 효과로 전분기 대비 21% 증가. 2013년 연간미디어 매출액은 850억원으로 전년 804억원 대비 6% 증가.콘텐츠사용료 요율상승, 지급수수료 요율하락: SBS에 지급한 콘텐츠사용료는 169억원으로전년동기대비 28% 증가, 콘텐츠매출액 대비 비중은 34%로 전년비 5%pts 하락.외주제작사 지급수수료는 232억원으로 전년동기대비 121% 증가했으며, 콘텐츠매출액대비 비중 또한 46%로 전년비 16%pts 상승. 낮은 콘텐츠사용료 비중과 높은지급수수료 비중은 상속자들에 대한 높은 선급 투자 금액 때문. 견조한 상반기 이익 모멘텀: 1) 2014년 요율 인상 부재, 2) 2013년 단행된 VOD 가격인상과 홀드백 연장 효과, 3) ‘상속자들’, ‘별에서 온 그대’ 이익 레버리지 효과로상반기 영업이익은 전년동기대비 20% 이상 증가할 전망. 콘텐츠 라이브러리 확대 긍정적: 동사가 선제적 투자했던 ‘상속자들’은 높은 투자금액에도높은 수익률을 기록할 것으로 보임. 최근 인기리에 종영된 ‘별에서 온 그대’역시 동사가투자해 판권 선제적으로 확보. 투자수익률이 높을 수 있는 드라마에 대한 선제적 투자는1) SBS와 제작사에 대한 요율 상승을 일정부분 방어할 수 있고, 2) 1,000억원에 가까운현금을 투자해 ROIC를 높이는 방안. 웅진씽크빅 - 4분기는 구조조정 마무리 단계, 일회성 손실로 실적 부진 - 대신증권 4분기 매출 추정치 부합, 영업이익과 순이익은 단행본 부문 일회성 손실로 추정치 하회- 4분기 실적은 매출 1,633억원(-5.9% YoY), 영업적자 15억원(적전 YoY), 순적자 104억원(적지 YoY) 기록하며 매출은 당사 추정치에 부합했으나 영업이익과 순이익은 추정치 대비 손실폭 크게 확대됨- 단행본 부문: 개발 중단 제품 관련 일회성 손실(약 50억원)로 영업적자 43억원 기록하며전사 영업이익 악화의 주원인으로 작용- ‘Bearport’ 등 종속회사 두 곳의 매각에 따른 자산처분손실(약 33억원), 영어학원 일부 매각에 따른 처분손실(약 18억원) 및 잔존 영어학원의 영업권 손상차손(약 30억원) 등의 반영으로 4분기 총 영업외 비용 88억원 발생- 학습지 부문: 낮은 기저효과 및 비용절감 노력으로 영업이익률 6.0%(+2.9%p YoY)로 개선 2014년, 체질개선 노력 가시화로 이익 개선 기대감 실재화 될 것- 2013년은 구조조정과 전사 차원의 비용통제 및 자회사 정리를 통해 내실을 다지고 안정적성장의 기반을 쌓은 기간, 2014년부터는 이러한 노력의 가시화로 실적 개선 시현될 전망- 2013년말 기준 학습지 과목수 110.7만 과목으로 2012년말 대비 약 1.2만 과목 증가 2014년 학습지 부문 매출 0.5% YoY 증가하며 6년만에 성장세 전환하고 영업이익도17% YoY 성장 가능할 전망- 전집부문은 2013년 판매인력 조직개편 단행한 이후 지난 11월부터 인력을 다시 충원하기시작함. 올해 하반기로 갈수록 인력 회복에 따른 매출 성장 및 각종 고정비 절감에 따른이익 성장 두드러질 것으로 기대 투자의견 매수 유지, 목표주가 9,000원에서 8,500원으로 하향조정- 투자의견 매수 유지, 2014년 영업이익 및 순이익 추정치를 각각 3%, 10% 씩 하향 조정함에따라 목표주가는 9,000원에서 8,500원으로 하향 조정- 동사의 2014년 가이던스 대비 당사 추정치 보수적인 편이나, 그럼에도 불구하고 높은 이익개선에 따른 실적 모멘텀 유효하다는 시각 유지: 2014년 매출 성장률 0.6% YoY로 미미하나 영업이익 157% YoY 성장 전망 <타사 신규 레포트 2> LG디스플레이 - 지금부터는 Valuation 매력도와 업황회복에 주목하여 매수 권고!! - 유진투자증권 􀂄 1Q14 비수기 진입과 OLED비용 반영으로 저점 기록 → 2Q14부터 기존 8세대라인 감가상각 완료효과와 TV용 수요 회복, 패널가격 안정 등으로 빠른 실적 회복 예상- LG디스플레이의 1Q14 실적은 계절적 비수기 진입과 패널가격 약세, OLED 관련 비용 반영 등으로 전분기대비 크게 약화되며 시장예상치를 하회할 것으로 판단됨. 1Q14 매출액 및 영업이익 각각 11.0%qoq, 86.0%qoq 감소한 6조3,035억원, 361억원을 기록할 전망- 2Q14부터 동사의 실적은 기존 8세대라인 감가상각완료효과와 TV세트업체들의 신제품출시에 의한 판매 증가, UHD-TV를 중심으로 한 프리미엄제품군 비중 확대, TV용 패널가격 안정 및 IT용 패널가격 반등, 원가개선 등으로 빠르게 회복될 것으로 판단됨. 2Q14 매출액 및 영업이익은 각각 7.1%qoq, 661.7%qoq 증가한 6조7,541억원, 2,749억원에 이를 것으로 예상 􀂄 투자포인트: 매력적인 Valuation, TV용 패널가격 안정, 2014년 TFT-LCD산업 회복, 2014년 UHDTV 성장, 애플의 신제품출시효과- 동사에 대한 투자포인트는, 첫째, 동사의 현 주가가 동사와 관련된 부정적 이슈를 충분히 반영한 매우 매력적인 Valuation(2014년 P/B 0.8배, EV/EBITDA 1.5배)을 기록하고 있고, 둘째, 패널가격은 1Q14 이후 빠르게 안정되고 있으며, 특히 수급균형에 도달한 IT용 패널 가격은 일부모델에서 반등하고 있고, 셋째, 2014년 TFT-LCD산업이 낮은 공급 CAPA 증가 속에서 공급업체들의 신기술적용에 따른 CAPA 감소효과, UHD-TV시장의 본격적 성장 등으로 2Q14부터 회복세로 전환되는 전형적인 ‘상저하고’를 기록할 것이며, 넷째, 3Q14 출시되는 애플의 신제품출시효과로 빠르게 실적 회복이 예상되는 점 등임 􀂄 매력적인 Valuation과 2Q14부터 빠른 실적 회복, TV용 패널가격 안정세 전환에 따른 TFT-LCD산업 회복세 전환, 2014년 애플 신제품효과 등에 주목 􀂴 현 주가에서는 적극적 매수 권고!!- 동사 주가는 KOSPI의 반등에도 불구하고, 1) 예상을 하회하는 1Q14 실적과 2) JDI 상장이슈, 3) 외국인 및 기관 매도 등으로 지난 `1개월 및 3개월전대비 각각 3.8%, 1.2% 하락함 - 당사는 매력적인 Valuation과 2Q14 이후 빠른 실적 회복, TV용 패널가격 안정 및 2014년 TFT-LCD산업 회복, 2014년 애플 신제품 출시효과에 의한 실적 개선, OLED부문 경쟁력 강화 등에 주목하여 현 주가 수준에서는 적극적으로 매수할 것을 권고함. 목표주가 ‘40,000 원’ 및 투자의견 ‘BUY’ 유지 에스엠 - 재도약하는 2014년! - 현대증권 실적은 정상화되고 있다동사는 2013년 4분기 연결기준 매출액 802.1억원(YoY -10.8%), 영업이익 167.8억원(YoY -25.1%, OPm 20.9%)의 실적을 시현하였음을 잠정공시하였다. 수치상으로는 전년 대비 역성장한 저조한 실적으로 비추어질 수 있으나 지난 하반기부터 실적이 가파르게 회복되고 있고 주요 자회사인 SMC&C가 흑자전환하였다는 점에서 양호한 실적이었다는 판단이다. 2014년 EXO, 중국, 자회사로 다시 일어선다올해 동사는 전년의 실적부진을 딛고 재도약할 수 있을 것으로 전망된다. 1) 전년 부진했던 실적에 따른 기저효과와 더불어 2) 중국시장 본격진출에 따른 신규 매출처 확대, 3) 최근 급부상한 EXO의 국내는 물론 일본, 중국 등 타 아시아 국가에서의 단독 콘서트 개최, 4) SMC&C를 비롯한 주요 자회사들의 실적개선 등이 예상되기 때문이다. 매수관점에서 접근하기를 권고동사에 대해 투자의견 매수를 유지하며 적정주가는 60,000원을 신규제시한다. 적정주가는 2014년 예상 EPS 2,116원에 기존 Target PER 28.3배를 적용하여 산출하였다. 올해는 동사에 있어 아티스트들의 왕성한 활동은 물론, SMC&C, 드림메이커 등 자회사들과의 시너지 효과가 본격적으로 발휘되는 한 해가 될 전망이다. 실적의 불확실성과 Valuation 디스카운트도 해소되고 있어 견조한 주가흐름이 예상되는 바, 동사 주식에 대해 매수관점에서 접근하기를 권고한다. 대한유화 - 3월 중국 전인대 시기에 더 매수해야 - 동양증권 [탐방 이슈1] 2014년 1분기 예상 실적은?2014년 1분기 실적 추정치를 살펴보면, ‘매출액 5,058억원(전분기 4,553억원), 영업이익 147억원(전분기 △144억원), 지배주주 순이익 118억원(전분기 △31억원)’ 등이다.[표1] 1분기 영업실적은 전분기△144억원 대비 290억원 이상 개선될 것으로 예상된다. PE/PP 강세 속에 지난 4분기 대규모 정기보수영향이 해소되기 때문이다.매출 비중 70%를 차지하는 PE/PP 제품 호조세는 지난 분기에 이어 계속되고 있다. 범용 PE/PP 스프레드(=PE/PP 평균가격 - 나프타 가격)는 전분기 623$에서 2014년 1분기 625$로 강보합세를 유지하고 있다. 영업이익 손익분기점이 400$ 정도라는 점을 감안하면 호조세가 이어지고 있는 것이다.다만, 지난 4분기와 2014년 1분기의 차이점은 에틸렌 마진(에틸렌-나프타)은 강화된 반면, PE 마진(PE-에틸렌)은 약세를 보이고 있다는 점이다. 아시아 지역에 NCC 공급부족 현상이 표면화된 것이다.이런 여건하에, 대한유화㈜는 수익성 극대화를 위해 지난 연말부터 PE물량을 일부 줄이는 대신, 고마진의 에틸렌을 직접 외부에 판매하고 있다. 다른 PE/PP 판매업체와 차별화되고 있다.반면, 매출액의 10%를 차지하는 C4 가스(1,460$ 전후)는 손익분기점 수준에 머무르고 있다. 3 ~ 5월에는 부타디엔 가격 상승에 따른 C4 수익회복을 기대할 수 있다. 아시아 대형 NCC업체 정기보수로 인해 부타디엔 공급이 감소하게 된다. 뿐만 아니라, 아시아 최대 구매처인 금호석유㈜가 부타디엔 자체생산 대신 외부 구매비율을 높일 계획이다. 2분기 실적 증가로 이어질 전망이다. [탐방 이슈2] EO/EG 신규증설 효과는?2014년 3분기에는 최근 2년간 투자가 진행되어온 EG 15만톤(폴리에스터 원료)과 EO 4만톤(산업용접착제) 공장이 온산 잉여부지에 완공된다. 최근 5년간 평균 가격 EG 1,100$과 EO 1,600$을 적용할 경우,기대할 수 있는 매출액과 영업이익 규모는 각각 2,500억원과 250억원(영업이익률 10%) 수준이다. 물론, 2014년 1분기 EG의 스팟가격 약세로 인해 우려감이 대두되고 있지만, 2014년 대한유화㈜ 설비가가동되는 시기에는 지금보다 우호적인 판매환경이 기대된다. [결론] 실적 우상향 추세는 아직 끝나지 않아대한유화㈜의 주식투자 매력은 2가지이다. 단기적으로 2013년 4분기 적자이후 2014년 1 ~ 2분기 에틸렌강세와 C4회복으로 실적 증가세가 이어질 전망이다. 중기적으로, EO/EG 신규 증설에 따른 수익확충기대감이 높다. 그럼에도 불구하고, PBR은 0.6배로 저렴하다. 주가상승추세는 끝나지 않았다.