대원제약에 대해서 한번 올려봅니다~

[블루스타]

  

2005년 부터 관심가져 보고 있던 대원입니다. 많은 고수님들이 대원제약을 높이 평가하는것 같아서 관심이 많았는데 카페에서도 가람님의 글도 보게 되어서 기쁜마음이 듭니다^^ 7월달에 20%정도비중으로 편입을 하여 20%수익중입니다. 제약주들에 대해 공부하게 해준 종목입니다^^

가치주펀드인 한국투자밸류에서도 9%대 넘게 들고 있더군요. 대충 4400원대 들어온걸로 알고있습니다. 망하진 않겠습니다. 가서 망하나 안망하나 무지 조사했을테니까요. 슈퍼개미 표씨도 3%넘게 들고있으니 이슈받으면 탄력적으로 움직이지 않을까합니다.

아래 글들은 제가 대원이 관심가지면서 모았던 글들인데 너무 좋은면만 본거 같아서 혹시 안좋은 점이 있다면 지적부탁드립니다. 50억정도의 전환사채는 알아보니 원금은 다값고 전환할수있는 권리만 남았다고 하더군요. 주담한테 전화했었는데 어디가 인수했는지 무었에 썼는지 하나도 안알려주네요 ㅠㅠ

그럼 시가총액 계산할때 50억 정도를 추가해서 봐야하는것인가요???? 전환사채 발행한지 1년정도 만에 다갚아버린게 좀 이상합니다. 그렇게 일찍 갚을 돈을 힘들게 전환사채를 발행한걸까요? 요즘 제약주들이 저평가 되어있는것 같습니다. FTA영향으로 줄곧 하향세더니 약값인하다 뭐다 하는 악재들도 터진후 전체적으로 침체되어 있는것 같습니다. 위글을 보다가 일신신약도 찾아봤는데 정말 자산이 무지 많더군요. 관심가지고 공부해봐야겠습니다.

이번년도는 신종플루영향도 있고 신약효과도 있어서 보수적으로 봐도 매출 1000억원대 순이익 100억은  무난히 넘길거라 보고있습니다. 3500억매출에 10위권회사가 목표라고 했는데 솔찍히 다 믿지는 않치만 그만큼 자신감을 낼만한 회사라고 보이네요~

앞으로 꾸준히 성장할 회사라 생각이 됩니다.

대원제약 "바이오업체 1~2곳 인수"

M&A 전담팀 꾸려 현재 최적의 파트너 찾는 중

2013년 매출 3500억 목표

"향후 2년 내 제약 바이오 업체 1~2곳을 인수합병하겠다. "

중견 제약회사 대원제약이 2013년까지 연 매출 3500억원 달성을 목표로 세우고 공격경영에 시동을 걸었다.

이 회사 백승열 대표(사진)는 20일 한국경제신문과 인터뷰를 갖고 "목표 달성을 위해 앞으로 매년 32~34%의 성장이 필수적인 만큼 자체 영업력을 강화하면서 전문성을 갖춘 우수 제약업체와의 합병을 통해 외형 성장과 수익성 확보에 나설 계획"이라며 이같이 밝혔다.

1958년 설립된 대원제약은 프리비투스(기침약)와 리피원(고지혈증치료제),메게스트롤(항암치료용 식욕개선제) 등의 전문약 분야에서 선택과 집중 전략을 통해 매년 견조한 성장세를 보이고 있는 중견 제약회사.

특히 2007년 국산 12호 신약인 골관절염 소염진통제 펠루비를 자체 개발,식약청으로부터 판매 허가를 받는 등 개발능력까지 보유하고 있음을 입증해 업계의 관심을 모아왔다.

회사는 인수 · 합병(M&A)전담팀을 꾸려 현재 3~4개 회사를 후보로 올려놓고 인수시 시너지를 극대화할 수 있는 '최적의 파트너'를 고르고 있다.

백 대표는 "회사가 중소병원 전문약 분야에 강점을 갖고 있기 때문에 최종 인수대상은 대형 병원 영업력이 강하거나,신약개발 능력이 우수한 기술 중심의 제약바이오기업,또는 그동안 판매 비중이 낮았던 일반의약품(OTC)에 강점을 지닌 업체가 될 것"이라며 "유동적이지만 인수대상의 외형은 연 매출 200억~500억원 사이로 잡고 있다"고 말했다. 연매출 3500억원 달성은 제약업계 10위권 진입을 의미한다는 것이 회사 측 설명이다.

대원제약은 M&A 외에도 그동안 약점으로 평가돼 왔던 대형종합병원 및 대학병원 등을 집중 공략한다는 전략을 세웠다. 백 대표는 "회사의 첫 번째 신약인 펠루비 개발을 계기로 지난해부터 종합병원 시장 개척에 물꼬를 트기 시작했다"며 "이를 가속화하기 위해 메게스트롤과 짝을 지어 판매할 수 있는 우수 항암치료제도 조만간 도입할 계획"이라고 밝혔다.

대원제약이 이처럼 적극적인 공격경영에 나서고 있는 배경에는 탄탄한 실적이 자리잡고 있다. 회사는 지난 50년간 단 한번의 적자를 내지 않을 정도로 견실한 경영실적을 일궈내 제약업계의 대표적인 '옐로칩(중견 우량주)'이란 평가를 받아왔다.

특히 2006~2008년 3년 연속으로 매년 20% 이상의 성장률을 기록했다. 회사는 올 상반기에도 전년 동기대비 22.3%늘어난 526억원의 매출을 올려 4년 연속 20% 이상 매출성장 기록 달성 가능성을 높이고 있다.

백 대표는 "하반기에는 신종 플루 확산 등이 예상되는 등 주력 분야인 호흡기질환과 항생제 등의 의약품 성장이 두드러질 전망"이라며 "연매출 목표 1100억원을 달성하는 데 큰 무리가 없을 것"이라고 말했다. 

중견제약 5곳, 틈새공략 1천억원 돌파 기대
종병시장·특화경영·복합신약·수출 분야서 강세
 
 
종합병원 영업과 틈새시장 공략으로 지난해 900억원을 돌파한 중견제약사 5곳이 올해 매출 1천억 돌파가 확실시되고 있다.

특히 이들 기업은 지난해 평균 매출 성장률이 26%대에 달하고 있다는 점에서, 국내제약 평균 매출성장률 대비 약 2배 이상의 고공행진을 이어가고 있다.

1000억 클럽 가입은 지난해 동국제약만이 유일하게 기록할 만큼 쉽지 않은 도전이지만 제 2의 도약을 위한 필수조건으로 꼽히고 있다. 따라서 이들 5개 기업의 올해 행보에 관심이 모아진다.

지난해 60% 가까운 매출 성장률을 기록하며 단숨에 천억 고지를 눈앞에 둔 유나이티드제약을 비롯, 정신신경계 의약품에 강세를 보이고 있는 환인제약, 복합신약 개발로 라이센싱 계약을 앞두고 있는 한올제약, 최근 신약 펠루비가 종합병원 27곳 DC를 통과하며 종병시장 영역을 넓혀가고 있는 대원제약, 중견제약사중 종병시장에서 가장 큰 영향력을 발휘하고 있는 한림제약 등이 높은 성장세를 기록하면서 상위권 도약을 바라보고 있다.

 
 ▲ 1000억에 도전하는 중견제약(단위=백만원/%)


유나이티드, 제네릭-수출호조 최고성장

지난해 유나이티드제약은 중견제약사 중 최고의 성장률을 기록했다. 제네릭군의 매출 상승과 수출액의 가파른 증가로 2007년 597억 매출규모를 947억원으로 끌어올리며 전년대비 58.6%가 성장했다.

유나이티드제약은 올해 상승세가 계속될 경우 첫 매출 1000억 고지를 밟을 수 있을 것으로 전망된다.

특히 유나이티드제약은 용법-용량을 변경한 진통소염 서방형 개량신약 출시를 앞두고 있고, 지난해 수출규모도 158억으로 2배이상 성장하는 등 지속적인 드라이브를 걸고 있다.

유나이티드 제약은 전임상을 완료한 조영제 신물질 신약에 대한 개발을 진행하고 있는 등 향후 연구개발 중심 기업으로 도약한다는 계획이다.

환인, 1분기 매출 257억...특화경영 주도

2007년 800억원대에서 지난해 900억원대로 매출을 끌어올린 환인제약의 경우 이미 1분기 실적 257억원대를 찍으며 1000억 돌파가 확실시되고 있다.

이같은 꾸준한 상승세는 환인제약의 특화경영에 기인하고 있다. 신경계쪽 분야에 집중하면서 매출 1000억원 진입이 가능한 기업으로 꼽히고 있다.

환인제약은 리페리돈 그란닥신 등 정신신경용제 매출만 전체 매출의 약 70%가까이를 점유하는 등 경쟁력을 확보하고 있다.

한올, R&D에 강점...복합신약으로 재도약

최근 몇 년간 800억원대 매출로 정체를 빚었던 한올제약은 지난해 드디어 900억원을 돌파하며 두자리수 성장에 영업이익도 흑자전환하며 새롭게 도약하는 한해가 됐다.

특히 기능성복합신약과 아토피치료신약 개발을 주도하며 올해 전망을 더욱 밝게 하고 있는 것.

한올제약은 이와관련 현재 국내 제약사 5곳, 다국적 제약사 4곳과 기능성복합신약 4개 과제와 아토피치료신약의 라이센싱 계약을 진행중에 있다.

라이센싱 계약은 이달 중 계약 체결이 예상되고 있으며, 5월 중 4개 제품의 계약이 성사될 것으로 전망된다. 한올제약은 이러한 연구개발 성과가 가시화되고 있어 올해 성장세가 예상된다.

특히 아토피치료 신약과 기능성복합신약 2개 과제에 대해서 2분기에 국내 임상 3상이 진행됨에 따라 경쟁력확보에 큰 도움이 될것으로 보인다.


대원, 1분기 240억대 매출...15%성장 유지

대원제약의 경우 올 1분기 잠정 매출이 약 240억원대로 전년보다 15%정도 상승하며 성장세를 이어가고 있는 것으로 분석됐다.

특히 3년전 병원부를 설립해 종병시장 공략에 적극 나서고 있는 대원제약은 순환기, 내분비, 호흡기쪽에 강세를 보이며 1000억 돌파가 확실시되고 있다.

특히 국산신약 펠루비정이 최근 삼성의료원, 세브란스병원 등 27개 종합병원 DC를 통과하면서 날개를 달아, 올해 50억 매출은 무난할 것으로 예상된다.

대원제약은 진해제 ‘프리비투스’, 암환자 식욕촉진제 ‘메게스트롤’ 등 주요 품목군에 대한 실적상승이 이어지고 있고, 개량신약 ’아쿠아폴‘ 등이 본격 런칭될 경우 종병시장에서 입지를 다질 것으로 전망된다.

한림, 매출 50% 종병시장서 올려

한림제약도 지난해 매출 900억 고지를 밟으며 성장하고 있는 중견기업 중 하나로 꼽히고 있다.

처방약 시장에서 가장 높은 성장세를 유지하고 있는 한림제약은 2007년 740억원대 매출에서 지난해 24%가 성장했다.

특히 한림제약 전체 실적 가운데 종병 매출이 50~60%를 점유하고 있는 등 중견기업 중 병원 시장 공략이 가장 두드러지는 곳 중의 하나로 분석된다.

여기에 최근 신설한 안과사업부의 성장으로 로컬 시장에서도 입지를 다지고 있는 것으로 보인다. 한림제약은 지혈제-골다공증-안과사업분야에서 높은 실적을 올리고 있다. 

출처 : 데일리팜

또한 상위 10개 제약회사가 전체 대비 31.8%를 차지하고 있으며, 종합병원에서는 GSK, 대웅제약, 한미약품, 제일약품, 동아제약의 순으로 나타났으며, 의원에서는 대웅제약, 한미약품, 유한양행, SK, 종근당 순으로 조사됐다.

중견제약사 중에서는 대원제약, 안국약품, 경동제약 등이 상위 20위권안에 들어오며 이들 기업의 행보에 관심이 모아진다.

MR의 방문 중에서 인사차 방문을 제외한 디테일 측면에서는 한미약품의 금연치료 및 항우울제 신제품인 니코피온이 3만 3,662건으로 가장 디테일이 많았던 제품으로 기록됐다.

이어 자누비아, 가브스, 리피토, 알비스 순으로 나타났다. 종합병원에서는 알비스를 비롯해 본비바, 가딕스, 무코스타, 가스모틴 순으로 조사됐으며, 의원의 경우 니코피온, 자누비아, 가브스, 살로탄 등이 각 제약회사에서 활발하게 디테일에 중점을 두고 있는 제품으로 나타났다.

한편 4월 디테일 1위에 오른 한미약품 '니코피온'은 FDA가 금연 보조요법으로 첫 승인한 염산부프로피온(Bupropion Hcl 150mg) 성분의 전문의약품이며, 금연 보조요법 외에도 우울증에 대한 적응증을 갖고 있다.

대원제약, 월 평균 처방액 증가율 25.5% 증가

펠루비 등 신제품 부상

2009년 7월 22일 헬스코리아뉴스

대원제약이 중위권 제약회사의 자존심을 세웠다.  헬스코리아뉴스가 매출액 2000억원 미만인 주요 국내 중위권 제약회사의 상반기(1월~6월) 원외처방액 증감률(유비스트)을 전년 동월과 비교한 결과, 대원제약은 월 평균 25.5%의 증가율을 보여 가장 높았다. 특히 1월, 4월, 6월은 처방액 증가율은 30%를 상회했다. 대원제약의 강세는 ‘프리비투스’(진해제), ‘메게스트롤’(항암보조제) 등 기존 주력 품목과 최근 발매된 ‘펠루비정’(소염진통제), ‘아쿠아폴’(정맥마취제) 등 신제품의 시너지 효과가 주효했다.  특히 ‘펠루비정’(국산 12호 신약)과 ‘아쿠아폴’(개량신약)은 신약의 장점을 등에 업고 시장 파이를 서서히 늘려가고 있는 상태다. 제품 런칭은 ‘펠루비정’ 작년 10월, ‘아쿠아폴’ 올 3월이었다. 대원제약 관계자는 “‘펠루비정’과 ‘아쿠아폴’은 대원제약이 향후 글로벌화를 주도할 제품”이라며 “신약으로 제품의 우수성을 인정받은 만큼 판매에서도 성공한 신약으로 평가받도록 노력하겠다”고 말했다.

◆ 동화약품,  성장축 전문의약품으로 이동 중 

동화약품(평균 24.88%)의 선전도 돋보였다. 4월 이후 월 처방액 성장률이 모두 30%를 넘어섰고, 특히 5월(33.1%)에는 내노라하는 상위제약사를 제치고 월 처방 증가율 1위를 차지하기도 했다. 리피토 제네릭인 ‘아토스타’(고지혈증치료제) 등이 처방액 증가에 기인했다. 까스활명수, 후시딘 등 일반의약품(OTC)으로 대표되던 동화약품의 무게 중심이 전문의약품(ETC)으로 서서히 이동하고 있음을 알 수 있는 대목이다. 이밖에 삼진제약(19.68%), 삼일제약(16.58%), 유나이티드제약(16.33%), 국제약품(10.55%), 경동제약(9.48%), 신풍제약(8.98%), 태평양제약(8.42%) 등이 비교적 양호한 처방실적을 기록했다. 반면 이렇다 할 대표 전문의약품이 없는 현대약품(-8.5%)은 유일하게 마이너스 성장을 보이며 고전을 면치 못했다. 

느린 몸짓으로도 ‘슈퍼개미’ 됐어요 

국내 한 유명 자산운용사 펀드매니저 출신인 S씨는 전업투자자들 사이에서 ‘살아 있는 전설’로 통한다. 서울대 경제학과 85학번인 그는 몇 년 전 회사를 그만두고 투자로만 돈을 벌어 지금은 1000억원 가까이 굴리는 ‘큰손’이 됐다고 한다. 그의 투자전략은 철저히 저평가된 종목을 발굴해 오랫동안 보유하는 것으로 알려져 있다.

그의 주변에선 그가 투자자문사를 설립해 제도권으로 복귀할 것으로 예상했으나 그는 여전히 ‘재야 고수’로 남아 있다. 회사를 떠난 이후 한 번도 대중 앞에 얼굴을 드러낸 적도 없다. 그를 잘 아는 한 펀드매니저는 “주식투자로 돈 벌었다는 소문이 나면 옛날 친구도 수십 년 만에 전화를 걸어온다는 얘기가 있는 마당에 굳이 나설 이유가 없지 않느냐”고 말했다.

저평가주 발굴 위해 엄청난 발품 팔기

S씨는 좀 특별한 경우에 속하지만 증시 주변에선 100억원대를 굴리는 전업투자자가 의외로 많다는 게 증시 관계자들의 얘기다. 한 자산운용사 펀드매니저의 전언.

“꽤 큰 투신운용사의 전 대표가 회사를 떠난 이후 2년 동안 한 증권사의 계좌를 통해 투자를 계속해왔다고 한다. 그런데 최근 정산해보니 그동안 매달 생활비로 1000만원씩 빼 썼음에도 150억원 안팎의 투자수익을 올렸다고 자랑했다. 그는 자신의 이런 실적을 밑천으로 주변 사람의 투자를 받아 궁극적으로는 헤지펀드를 설립, 한국의 조지 소로스가 되겠다는 꿈을 갖고 있었다.”

이런‘고수’급 전업투자자들 가운데 언론이 접촉할 수 있는 사람은 극히 제한돼 있다. ‘주간동아’가 발품을 팔아 다양한 투자 기법을 통해 고수가 된 사람들을 만나봤다.

전업투자자 표형식 씨와 수인사를 나눠본 사람들은 곧이어 명함을 교환하면서 조금은 당황하게 된다. 그가 명함을 세 장이나 한꺼번에 건네기 때문이다. ‘일성신약주식회사 주주 표형식’ ‘제일약품주식회사 주주 표형식’ ‘대원제약 주주 표형식’의 명함이 그것이다. 명함 뒷면에는 그 회사가 생산하는 의약품이 소개돼 있다. 표씨의 명함은 그의 투자철학을 상징적으로 보여준다.

“꿈과 비전이 있는 기업의 주주가 돼 경영 성과를 공유한다는 생각으로 투자하다 보면 배당도 받게 되고 결국엔 경영 성과가 주가에 반영돼 상당한 시세차익도 올릴 수 있다. 그런데 대부분의 사람들이 시세차익만 노리고 투자하기 때문에 시세만 쫓다 쪽박을 찬다. 안타까운 현실이다.”

그는 순전히 주식으로 돈을 벌어 ‘큰손’이 됐다. 1994년 14년간 다니던 직장을 그만두고 전업투자자 길로 나섰지만 외환위기 당시 보증을 잘못 서는 바람에 전 재산을 날리다시피 했다. 그러나 외환위기 이후 저평가주를 발굴해 엄청난 투자수익을 올림으로써 재기에 성공했다. 그럼에도 그는 일반투자자들이 현혹될 수 있다면서 정확한 수익률은 공개하지 않는다.

그는 현재 일성신약 주식 4.99%를, 제일약품과 대원제약 지분은 각각 3%를 보유하고 있다. 일각에서 그를 ‘슈퍼개미’로 부르는 이유다. 일성신약의 경우 1년 10개월 전 4만5000원에 일괄적으로 넘겨받았다. 5월30일 종가가 12만7500원이니 주당 3배 이상의 투자수익을 올리고 있는 셈이다.

그가 제약주에 관심을 갖게 된 것은 인간 생명을 다루는 기업인 데다 부가가치도 높은 업종이기 때문이다. 여기에 고령화사회가 되면서 제약회사의 성장성이 부각될 것으로 봤다. 그는 “개인적인 능력으로 여러 업종을 알기에는 한계가 있다고 생각해 제약업종만 관심 있게 지켜봤고, 그 결과 ‘거목으로 성장할 수 있는 떡잎’ 세 회사를 발굴했다”고 말했다.

일성신약과 제일약품은 유보율이 1600% 이상으로 업종 평균 500%를 크게 웃돈다. 또 지난해 말 현재 세 회사의 부채비율은 모두 100% 이하여서 망할 염려가 전혀 없다. 자본금 이상의 순익을 올리는 회사도 있다. 특히 일성신약은 삼성물산, 삼성중공업 등의 지분을 가지고 있어 현금성 자산만 3000억원이 넘는다.

그는 주주 행동주의를 실천하는 ‘슈퍼개미’로도 유명하다. 기업이라는 공동체의 일원이 되겠다는 생각으로 투자했기 때문에 주주를 무시하는 경영 행태에 대해서는 적극적으로 문제를 제기한다. 지난해엔 주총을 앞두고 일성신약이 주당 400원 배당 방침을 밝히자 신문광고를 통해 이의 부당성을 알리고 소액주주를 결집해 회사의 감사 선임안을 부결하기도 했다

3년 이상, 3개 이상 지표 분석, 3명 이상 투자 ‘3·3·3 법칙’

“2005년 281억원의 순이익을 내고도 주당 400원을 배당한다는 것은 소액주주를 무시하는 태도였다. 그래서 주총을 앞두고 여의도 증권거래소 앞에서 피켓 시위를 하자 언론이 관심을 보였고, 그 때문인지 주총장에 소액주주가 대거 참석해 감사 선임안을 부결할 수 있었다.”

그러나 그는 자신의 행동이 회사 지배주주와 갈등을 빚는 것으로 비치는 것이 조심스럽다. 창업 주주들이 맨주먹으로 출발해 오늘의 기업을 일궈놓았다는 점을 무시할 생각도 없다. 다만 지배주주들이 좀더 열린 마음으로 소액주주들을 포용하면 회사 발전이라는 공동의 가치를 구현해나갈 수 있다고 믿기에 주주 행동주의에 나서고 있다는 것.

그는 일반투자자들에게 ‘3·3·3 투자 원칙’을 권했다. 맨 앞의 ‘3’은 최소 3년 이상 장기투자한다는 마음가짐으로 투자하라는 원칙이다. 두 번째 ‘3’은 재무제표나 주가수익률(PER), 주가 순자산비율(PBR) 등 세 가지 이상의 지표를 분석한 다음 투자해야 한다는 것이고, 마지막 ‘3’은 3명 이상의 동료와 함께 투자하다 보면 서로 의견을 나누면서 합리적인 결정을 하게 된다는 것이다.

그는 수백억원대 재산가지만 자가용도 없이 버스나 지하철을 이용한다. 또 독실한 기독교 신자여서 술 담배도 일절 안 한다. 그러나 기부와 나눔에는 돈을 아끼지 않는 것으로 유명하다. 매년 받는 배당금은 장학금이나 대학 발전기금으로 내놓고 있다. 

한창 매출증가로 인기를 얻고있는 유나이티드제약입니다.~ 올초부터 250%넘게 오르고 있습니다.

밑에는 우리 대원이인데 대원이도 유나이티드처럼 날아가리라 믿습니다.

[블루스타]

글들을 보면서 유비스트에서 조사한 자료들이 많이 나오는데 혹시 유비스트가 어딘지 아시는분 계세요?? 직접 통계를 찾아보고싶은데 유비스트를 못찾겠네요ㅠㅠ

[맑은 누리]

유비스트는 유비케어에서 제공하는 서비스입니다. 유비케어는 전자차트 업체이구 의원급 국내 시장 점유율 1위 입니다. 유비케어에서 유료로 관련 자료를 제공하는 걸로 알고 있는데..확실치는 않습니다.^^;;

[블루스타]

맑은 누리님 감사합니다~ 한번 다시찾아봐야겠네요~

[vikings]

이런 모습 참 보기 좋습니다. 한 회원은 관심종목 올리고 또 다른 회원은 심층분석 올리고... 또 다른 회원들은 그 분석들을 완성할수 있도록 도와주고.... 바라던 바입니다. 대원제약.... 저도 함 분석해볼께요..

[시라노번스타인]

저두 유나이티드제약에 투자 할 때 매출액이 늘어나고 영업이익이 큰폭으로 증가하는 것을 보구 투자 했었는데...매출액이 늘어난다는 것이 어느 재료 보다도 장기적으로는 회사와 주가에 좋은 것 같더라구요... 좋은 분석 감사합니다.

[daumlee]

좋은글 감사합니다. 사실 우리나라의 제약회사는 카피품(제너릭)위주라서 병원에 얼마나 돈 갖다 주느냐에 달려있어서 애매합니다. 쉽게 말해서 자금력이 우수한 회사가 이기는거죠..전재희 장관이 들어와서 지금이 리베이트를 강력 단속(그래봐야 없앨수는 없겠지만)하는 기간이라서 지금은 다들 엎드려있습니다만... 유나이티드 같은경우는 해외영업으로 판로를 열고 있다고 알고 있습니다. 제 개인적인 생각으로는 제약업에서 대박은 M&A 인것 같습니다. 지금 너무 회사가 많거든요.. 경쟁력이 따로 없습니다 리베이트 제외하고는..