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<타사 신규 레포트 1>
호텔신라 - 다가올 날들이 더욱 기대되는 세가지 이유 - 대우증권
4Q13 review: 별도기준 영업이익 60억원(-73.4% YoY), 당사 추정치 68억원에 부합
호텔신라의 4Q13 별도기준 매출액과 영업이익은 각각 5,875억원(+6.4% YoY)과 60억원(-73.4% YoY)으로 당사 추정치 매출액 5,693억원과 영업이익 68억원에 부합하는 수준이었다.
예상되었던 대로 약 85억원 규모의 성과급이 반영되며 시장 컨센서스 126억원은 하회했다.세전이익은 호텔 마무리 공사 비용 약 30억원이 추가로 반영되며 -13억원으로 적자전환했다. 원달러 환율 하락에 따른 면세부문 실적 약세와 인건비 등 일회성 비용 영향으로 이익 규모가 축소되어 있는 상황에서 추가 비용의 영향력이 상대적으로 부각된 모습이다.
2014년을 기대하게 만드는 세 가지 upside catalysts
당사는 2013년 실적과 주요 변수를 통해 2014년 실적과 주가 전망에 대한 기대감을 강화시키는 세 가지 upside catalysts를 발견할 수 있었다. 첫째, 국내 면세사업의 견조한 성장 잠재력을 재확인했다. 4분기 면세점 달러기준 매출성장률은 +12.0%로 중국 여유법에 대한 우려를 불식시키기에 충분한 성장성을 입증했다. 시내면세점 성장률은 +20.7%을 기록해 실적의 key driver인 중국인 매출이 여전히 견조함을 반증했다. 2, 3분기 정체되어있던 공항면세점도 2.9% 성장하며 개선되는 모습을 보였다. 둘째, 호텔 리노베이션과 관련한 비용 일시 반영으로 2014년 호텔 실적은 큰 폭의 턴어라운드가 가능해졌다.
2013년 서울호텔 리노베이션 과정에서 투자비용뿐 아니라 자산폐기손실과 추가 보수비용이 발생하며 지속적인 실적의 마이너스 요인이 되었다. 과거의 손실은 이미 일시 비용 처리되어 호텔 가동이 정상화되는 2014년의 실적 업사이드는 더욱 부각될 전망이다. 호텔과 기타부문 영업이익은 -110억원 적자에서 204억원으로 흑자전환이 예상된다. 셋째, 면세사업의 단기 수익성 결정 변수인 원달러 환율이 반등하고 있다. 4Q13의 원달러 환율 움직임은 어닝쇼크를 기록했던 4Q12의 추이보다 훨씬 가파르고 부정적이었고, 면세부문 진율 하락(3Q 6.5%→4Q 2.2%)을 주도했다. 다행히 개선의 움직임도 전년대비 빠르게 전
개되고 있다. 1분기 환율을 1,055원으로 가정할 경우 면세부문 영업이익률은 5.5%로 완만한 회복이 예상되는데 추가 원화 약세가 진행되면 수익전망 상향이 가능하다.
성장성에 실적 모멘텀까지 가세. 투자의견 매수와 목표주가 95,000원 유지
호텔신라는 싱가폴 창이공항 입찰 성과를 통해 강력한 밸류에이션 리레이팅의 계기를 마련했다. 2014년에는 호텔 가동률 정상화와 실적 턴어라운드, 면세부문 고성장 지속에 따른 이익 개선 모멘텀까지 기대할 수 있어 주가의 견조한 상승흐름은 지속될 전망이다. 투자의견 매수와 목표주가 95,000원을 유지하며 투어리즘 산업 내 중장기 최선호주로 제시한다.
기아차 - 실적 하향 추세는 여전히 부담 - 한화투자증권
투자의견 유지, 목표주가 하향
기아차에 대한 투자의견을 MarketPerform으로 유지한다. 투자의견을 유지하는 이유는 1)원화 강세에 따른 2014년
실적 하향에 대한 우려가 여전히 존재하며, 2)미국 시장에서 모델 노후화 및 경쟁 심화로 인센티브 상승추세가 지속되고 있기 때문이다. 그리고 3)내수 판매 감소 우려 또한 2014년 실적에 대한 가시성을 떨어뜨리는 요인이다. 물론 최근 주가 하락으로 Valuation 매력도가 높아진 것은 사실이나, 컨센서스에 대한 하향 조정 가능성이 높아 Valuation 매력이 주가에 반영되기는 당분간 어렵다는 판단이다. 목표주가는 57,000원(-18.5%)으로 하향 조정한다. 그 이유는 환율 및 판매 가정치 변경으로
2014년 EPS가 -6.3% 하향 조정됐고, 2014년 실적의 감익 가능성이 높은 점을 고려하여 Target PE 6.4배(KOSPI PE 대비 35%할인된 수준)를 적용했기 때문이다.
4분기 Preview : 컨센서스 영업이익 21% 하회 전망
기아차의 2013년 4분기 실적은 매출액 11.6조원(-3.9% yoy), 영업이익 7천 1백억원(74.6% yoy), 순이익 8천 8백억원(19.9% yoy)을 기록할 전망이다. 이는 당사의 기존 추정치인 영업이익 7천 3백억원 대비로는 큰 차이가 없으나, 컨센서스 영업이익(8천9백억원) 대비로는 21% 정도 하회한 수준이다. 이처럼 실적이 시장의 기대치를 하회하는 이유는 1)원화강세(2012년 4분기 1,091원/달러 -> 2013년 4분기 1,062원/달러) 영향, 2) 내수 판매 부진 3) 미국시장 인센티브 상승에 따른 원가율 상승 때문이다. 그리고 매크로 환경 및 신모델 부재로 이 같은 실적하회 원인이 당분간 개선되기 어렵기 때문에 향후 2014년 컨센
서스의 하향 조정 가능성 역시 높아질 수 있다는 판단이다.
베이직하우스 - 이유 있는 고공행진 - 신영증권
2013년 4분기 매출액, 영업이익 각각 9%, 28% 성장 전망
베이직하우스의 2013년 4분기 매출액과 영업이익은 전년 동기대비 각각 9.3%, 27.8% 증가한 1,852억원, 308억원에 이를 것으로 예상됨. 국내 사업과 중국사업 영업이익이 각각 38억원, 270억원을 달성할 것으로 추정되며 특히 중국사업의 영업이익은 전년 동기대비 약 40% 신장하며 매우 양호할 전망임
중국은 승승장구
동사는 2012, 13년 중국 매장의 출점을 자제하며 기존점 정상화에 주력하여 연간 영업이익률을 전년대비 약 4%pt 개선시켰음. 중국 여성복 시장의 변화에 대응하여 캐릭터캐주얼 복종으로의 변신에도 성공, 두 자릿 수 매출 신장을 꾸준히 지속 중임. 아울러 기존 브랜드의 고객층 연령이 상향됨에 따라 20대 전후 여성고객을 새롭게 흡수할 수 있는 신규 브랜드 ‘쥬시주디’ 런칭도 시의 적절한 투자라 판단됨. 중국법인의 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 17.6%, 20.3% 성장할 전망
국내 사업 실적 부진도 일단락
국내 사업은 최근 몇 년 동안 부진 브랜드 철수와 각종 자회사 합병 등의 이슈로 2013년까지 재고등 비용 부담이 있었음.
올해는 관련 후유증이 모두 해소된 상황이며 온라인쇼핑몰과 홈쇼핑으로의 판매분 증가, 마인드브릿지 꾸준한 성장세, 베이직하우스 매출 안정화 등에 힘입어 전년대비 매출액과 영업이익이 각각 7.8%, 40.4% 성장할 것으로 전망됨
중국 백화점 채널 통한 안정적 성장 가능한 유일한 상장사, 목표주가 31% 상향
지속적인 주가 상승에 따른 단기적인 부담이 있음에도 불구하고 베이직하우스에 대한 매수(B) 투자의견을 유지하며 목표주가는 36,000원으로 종전대비 약 31% 상향함. 2014년 예상 순이익을 적용함에 따른 목표가 상향임. 중국 백화점 채널을 통한 안정적인 성장이 가능한 유일한 국내 의류 상장사라 판단됨
현대홈쇼핑 - 2014년이 더 기대되는 변화 - 하나대투증권
4Q 영업이익 420억원(YoY 7.3%) 추정
2013년도 4분기 취급고와 영업이익은 전년동기대비 각각 14.2%, 7.3% 성장한 7,330억원과 420억원 수준이 가능할 전망이다. 인터넷PC 부문 부진에도 불구하고, TV(YoY 19%)와 모바일 부문(YoY 290%)이 고신장하면서 외형성장을 견인할 것으로 예상한다. 특히, 모바일 부문의 경우 경쟁사 대비 높은 수익성(OPM 4~5%)이 고무적이다.
2014년 외연 확장의 해
전년도 3월 이후 MD 자율성 확대 등 전반적인 조직 운영의 변화와 함께 성장성 회복 국면을 지속하고 있는 가운데, 최근 조직구조 개편은 2014년의 성장 여력을 더욱 높이고 있다. 전략MD를 신설하여 해외MD와 상품 소싱의 전문화를 꾀했으며, 글로벌사업팀을 신설하면서 중국/동남아 등 해외 진출에 대한 적극적으로 모색하고 있다. 아울러, 풍부한 현금을 기반으로한 M&A, 한섬과 시너지(세컨드 브랜드 런칭, 아웃렛 상품 온라인화 등)도 확대한다는 방침이다.
Re-rating 국면, 조정시마다 ‘매수’ 유효
동사는 전년도 2분기 이후 빠른 실적모멘텀 회복세 있으며, 당분간 경쟁사대비 기저효과에 의한 상대적인 실적모멘텀 우위를 보일 것으로 예상한다. 구조적으로 1) 의류/이미용 등 상품 믹스 개선과 2) 모바일 쇼핑 증가, 3) 송출수수료 부담 완화에 의한 실적모멘텀 확대가 예상된다. 아울러, 4) 회사의 중장기 외연 확대로의 기조 변화도 긍정적이다. 2014년도 취급고와 영업이익은 올해 대비 각각 11.9%, 11.6% 성장한 3조 550억원과 1,620억원 수준이 가능할 전망이다. 현재 주가는 12MF PER 12.6배 수준으로 Re-rating 국면에 있는 만큼 조정시마다 매수 전략이 유효하다.
엔씨소프트 - 길드워2와 와일드스타 출시 일정에 주목 - 신한금융투자
4Q13 매출액 1,950억원(-31.2% YoY), 영업이익 491억원(-56.6% YoY) 예상
4분기 매출액은 1,950억원(-31.2% YoY), 영업이익은 491억원(-56.6% YoY)으로 전망한다. 리니지 매출은 760억원(+17.1% YoY)으로 기존 예상치 (860억원)를 하회할 전망이다. 나머지 국내 게임들의 매출은 전분기와 비슷한 수준으로 예상한다. 4분기 인식되는 블레이드앤소울(이하 블소)의 중국 로열티 수입은 167억원으로 추정한다. 야구단 운영 관련 비용이 6~70억원 정도 반영 되면서 영업이익은 시장 기대치를 하회할 전망이다.
2014년에도 신작 모멘텀 기대, 길드워2와 와일드스타 출시 일정에 주목
2013년 주가 상승은 리니지 매출 증가와 중국 블소의 트래픽 상승에 기인한다. 최근 주가 하락은 4분기 리니지 매출 부진과 블소의 트래픽 둔화 때문이다.
2014년에도 신작 모멘텀 발생이 기대된다. 상반기에는 길드워2의 대규모 중국 CBT(비공개 테스트)가 예정되어 있다. 와일드스타도 북미, 유럽 시장에 패키지 형태로 2분기 출시가 예상된다.
중국 블소의 트래픽은 출시 초반 대비 둔화되었지만 여전히 견조한 수준을 유 지하고 있다. 2014년 중국 블소의 총매출 4,918억원에 대한 가정은 그대로 유 지한다. 다만 리니지 매출을 소폭 하향 조정했고 와일드스타의 출시 일정을 기 존 1분기에서 2분기로 변경했다. 2014년 매출액은 9,482억원(+28.7% YoY), 영업이익은 3,391억원(+75.7% YoY)으로 전망한다.
투자의견 매수 유지, 목표주가는 260,000원으로 하향
투자의견 매수를 유지한다. 수익 추정 변경을 반영하여 목표주가는 29만원에서 26만원으로 하향한다. 현재 주가는 글로벌 Peers(2014년 PER 넥슨 9배, 블 리자드 13배) 대비 밸류에이션 부담이 높다. 따라서 모멘텀 둔화가 주가 하락 으로 이어지고 있다. 2014년에도 신작 모멘텀 발생이 기대된다. 중국 길드워2 와 와일드스타 출시 일정에 주목하자.
<타사 신규 레포트 2>
롯데케미칼 - 중국의 12월 합성수지 수입 물량이 늘면, 다음해 업황도 좋았다 - IBK투자증권
자금 수요가 많은 12월에는 중국의 합성수지 수입 물량이 줄어드는게 정상
2014년 1월 20일, 우리나라의 2013년 12월 기준 수출입 데이터가 발표가 되었다. 보통 연말, 즉 12월에는 연말 결산을 위한 자금 수요가 늘어날 수 밖에 없다. 실제로 작년 12월에는 중국 내 연말 자금 수요가 늘어나면서 중국 은행 간 금리가 크게 올랐다. 즉 중국 제조 업체들도 연말에는 자금 부담이 커진다. 이런 맥락에서 전월(MoM)이나 전년 동기(YoY) 대비 12월 우리나라의 對 중국 합성수지 수출 물량도 줄어드는 것이 정상이다. 개인적으로 이런 이유로 매년 12월 우리나라의 對 중국 합성 수지 수출 물량 자료를 보면서, 중국 업체들이 생각하는 석유화학 업황에 대해서 간접적으로 감을 잡고 있다.
실제로 우리나라의 12월 對 중국 합성수지 수출 물량이 늘면 업황이 좋았다
2007년 12월 전월 대비, 전년 동기 대비 우리나라의 對 중국 합성 수지 수출 물량이 줄었고, 2008년 서브 프라임이 찾아왔다. 2008년 12월에는 서브프라임 이후 중국의 대규모 경기 부양으로 우리나라의 對 중국 합성수지 수출 물량이 전년 동기 대비 30% 이상 늘었고, 2009년에도 14% 가량 늘었다. 당시 업황도 매우 좋았다. 2010년 12월 우리나라의 對 중국 수출 물량이 전년 동기 대비 5%, 전월 대비 2% 가량 감소했고, 업황도 약해지기 시작했다. 하지만 3월 동일본 대지진이 나면서 업황 반전이 나타났다. 2011년 12월 우리나라의 對 중국의 합성 수지 수출 물량이 감소했고, 본격적으로 화학 업황이 꺾였다. 2012년 12월에는 전년 동기 대비 수출 물량은 0.6% 증가하면서, 업황 개선 가능성이 조금씩 나타났다. 그리고 작년 7월부터 석유화학 업황이 회복됐다.
춘절 이후 업황 회복 가능성 높아 보임, 롯데케미칼 향후 주가에 긍정적
우리나라의 작년 12월 對 중국 합성수지 수출 물량은 전년동기 대비 17%, 전월 대비 5% 늘었다. 중국 춘절 이후 업황에 대해 시장의 의견이 엇갈리고 있지만, 중국 업체들은 일단 2014년 석유화학 시황을 긍정적으로 보고 있는 것으로 생각된다. 향후 롯데케미칼의 실적과 주가에 모두 긍정적으로 작용할 것으로 생각된다.
LG전자 - 스마트폰 경쟁력 강화 - 신한금융투자
차이나모바일, LG전자 스마트폰 출시를 위한 테스트 진행 중
2013년 2월 스페인 MWC에서 중국 최대 통신사업자인 차이나모바일은 LG전 자의 옵티머스G를 사용해 관람객에게 TD-LTE(시분할방식 4세대 통신서비 스)를 선보였다. 최근 차이나모바일은 LG전자의 중국향 프리미엄급 G시리즈 스마트폰 출시를 위한 서비스 적합성 테스크를 진행 하고 있다. 동사의 스마트폰 경쟁력을 고려해 볼 때 차이나모바일을 통해서 스마트폰 출시 가능성이 높다고 판단된다. 현재 중국 스마트폰 시장에서 LG전자의 시장점유율 은 거의 제로이기 때문에 중국 스마트폰 시장에서 기저효과가 클 전망이다.
서유럽 스마트폰 시장에서 소니를 제치고 3위로 올라설 전망
유럽경기회복으로 유럽 통신사업자들은 LTE투자를 공격적으로 진행하고 있어 LTE스마트폰 수요가 큰 폭으로 증가할 전망이다. 2014년 동사는 G2 후속모델 인 G3 조기출시와 중저가 스마트폰 라인업 강화를 통해서 서유럽 스마트폰 시 장에서 소니를 밀어내고 3위로 올라설 전망이다.
목표주가 90,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지
삼성과 애플 양강구도가 강화되면서 중국 스마트폰업체와 LG전자의 3위 경쟁 이 치열하다. 중국 스마트폰 업체들은 중국 내수 시장에서 절대적인 우위를 차 지하고 있으나, 미국과 서유럽 등 선진 스마트폰시장에서 LG전자에게 뒤져있다. 또한, LG전자는 중남미와 동유럽 스마트폰 시장에서도 약진하고 있다. 글로벌 시장조사기관인 스트래티지애널리스틱스는 2014년 LG전자 스마트폰 판매량을 6,910만대로 시장점유율 3위를 기록할 것으로 발표했다. 이는 LG전 자 스마트폰 경쟁력이 중국 대비 우수하다는 점을 보여주는 사례라고 보인다.
1분기 에어컨/가전 성수기 수요와 UHD LED TV 론칭으로 실적 개선이 기대된 다. 현 주가는 2014F PBR 0.9배로 추가 하락 가능성은 제한적이며, 업사이드 포텐셜은 높다고 판단된다.
삼성테크윈 - 과거보다 미래를 보라! - 하이투자증권
과거는 과거대로 의미가 있다
4분기 실적은 일회성 비용 반영에 따라 부진할 것으로 보인다. 4분기 매출액은 전분기 대비 0.3% 증가한 7459억원, 영업이익은 손익분기점
수준인 15억원으로 추정된다. 실적 부진의 배경은 ‘(1)신경영 20주년 기념 성과급(200억원) 지급에 따른 비용 증가 (2)반도체장비 부문의 대규모 적자 (3)특수부문의 매출 이연에 따른 수익성 정체’ 때문으로 분석된다. 파워시스템의 수익성은 소폭 하락, 보안 부문은 견조한 성장세를 시현한 것으로 파악된다. 동사는 기존 IT 중심의 사업성격을 벗어나 기계∙방산 업체의 면모를 갖추게 되었다. 파워시스템, 특수부문의 매출비중이 58%인 반면 보안솔루션 및 반도체장비∙재료 부문은 42%에 그친 것으로 보인다. 4분기 제품별 매출 비중은 파워시스템(항공기엔진∙압축기) 34%, 특수부문(자주포∙장갑차) 24%, 보안솔루션 24%, 정밀제어부문(반도체장비∙재료)18%로 분석된다.
미래 성장성에 대한 시각 중요
2014년 실적은 파워시스템과 특수(방산)부문의 안정적 성장세로 턴어라운드될 전망이다. 2014년 매출액은 전년 대비 4.1% 증가한 3조 437억원, 영업이익은 10.1% 증가한 1406억원으로 예상된다. 주력 사업부문이 장기 계약 및 공급으로 진행되고 있기 때문에 동사의 미래 성장성에 대한 관심이 필요하다. 대한민국 공군과 육군 항공작전사령부의 항공전력 강화 전략이 추진되고 있다. FA-50 경공격기用 F404-GE-102 엔진,
한국형기동헬기인 수리온向 T700-701K 엔진의 수주가 활발할 것으로 예상된다. 견인포의 자주포(K-9) 전환 가속화와 탄약운반 장갑차(K-10, K-56)의 신규 매출이 본격화될 것으로 보인다. 2013년말 엔진 및 특수부문의 수주잔고는 약 2.5조원으로 추정되며 2014년 신규수주액은 2조
원에 달할 전망이다.
항공∙방산이 핵심 투자포인트
삼성테크윈에 대한 투자의견 매수과 목표가 85000원(2014년 Target P/B multiple 2.3x)을 유지한다. 주력 사업의 포트폴리오 변화(보안∙장비 등 IT à 항공∙방산)와 군수사업 진행에 따른 대규모 수주에 무게 중심을 옮겨야 한다. 안정적 성장성과 영위하고 있는 사업성을 감안할 경우 매수 전략이 유효할 것으로 판단된다. 동사는 국내 유일한 항공기엔진 제조사로 3차 F-X(차세대전투기) 사업의 엔진부문의 절충교역 대상업체이다. KF-X(한국형전투기), KUH(한국형기동헬기), LAH/LCH(소형무장/민수헬기) 등 대형사업에서 대규모 수주를 확보할 전망이다. 고정익 엔진(1조원+α), 회전익 엔진(2조원+α), LM2500 모듈 등 최소 3조원 이상을 확보할 것으로 예상된다. 특수부문의 안정적 성장성도 돋보일
전망이다. 105mm, 155mm 견인포의 자주포로 전환이 진행되고 있기 때문이다.
SBS콘텐츠허브 - 콘텐츠라이브러리 확대 긍정적 - 삼성증권
4분기 preview
4분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 30%, 58% 증가한 555억원, 47억원으로 컨센서스 하회하는 실적 예상됨. 4분기 주요 일본 수출 작품은 ‘장옥정 사랑에 살다’, ‘너의 목소리가 들려’, ‘결혼의 여신’ 등으로 3분기 저조했던 수출 대비 회복. 국내는 1) ‘상속자들’과 ‘별에서 온 그대’의 높은 인기와, 2) VOD홀드백 3주 효과로 미디어 매출 역시 전분기 대비 40% 이상 증가한 것으로 추정됨. 상속자들의 높인 인기로 국내 매출은 호조였으나, 이로 인한 어닝서프라이즈 가능성은 낮아 보임. 상속자들에 대한 높은 선급 투자 금액으로 수출로 선급 투자에 대한 BEP가
넘어서는 2014년 상반기에 그로 인한 이익 레버리지 효과 나타날 것.
견조한 상반기 이익 모멘텀
1) 2014년 요율 인상 부재, 2) 2013년 단행된 VOD 가격 인상과 홀드백 연장 효과, 3) 상속자들 이익 레버리지 효과로 상반기 영업이익은
전년동기대비 20% 이상 증가할 전망. 2014년 요율 인상 부재 동사는 2012년 3분기 SBS와 2016년까지 계단식 요율 인상의 장기계약 체결한
바 있음. 요율이 인상되는 해는 2012년, 2013년, 2015년이며, 인상되지 않는 해는 2014년과 2016년. 따라서 요율 인상 없는 올해는 매출증가와 영업이익 증가가 유사할 것으로 보임. VOD 가격 인상과 홀드백 연장 효과: 1) 2013년 5월 SK브로드밴드와 LG유플러스의 지상파 월정액 가격 인상 (10,000원 → 13,000원), 2) 2013년 지상파 월정액제 서비스 개시 (KT 6월, CJ헬로비전 4월, C&M 7월, 현대HCN 8월), 3) 2013년 8월 12일 지상파 홀드백이 기존 1주일에서 3주로 늘어나 VOD는 Q 뿐 아니라 ARPU 동시 증가. 콘텐츠 라이브러리 확대 긍정적: 동사가 선제적 투자했던 ‘상속자들’은 높은 투자금액에도 높은 수익률을 기록할 것으로 보임. 투자수익률이 높을 수 있는 드라마에 대한 선제적 투자는 1) SBS와 제작사에 대한 요율 상승을 일정부분 방어할 수 있고, 2) 1,000억원에 가까운 현금을 투자해 ROIC를 높이는 방안.
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